מניף נסחרת במכפיל 11 - האם המניה אטרקטיבית?

חברת האשראי החוץ בנקאי מניף -1.02% מניף 1,549 -1.02% בסיס:1,565 פתיחה:1,550 גבוה:1,550 נמוך:1,545 תמורה:132,400 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: נסחרת בזול יחסית למרבית מתחרותיה בענף – שווי של 614 מיליון שקל שמשקף מכפיל של כ-11 על קצב הרווחים השנתי בהסתמך על תוצאות שני הרבעונים האחרונים. אצל האחרות המכפיל נע בין 15-20 לערך. האם המצב הזה אומר דברים טובים לגביה או שאולי יש סיבה לתמחור היחסית זול אצלה?

ממבט על התוצאות נראה שהמצב חיובי: התיק גדל ברבעון השני ב-104 מיליון שקל לעומת הרבעון הראשון והסתכם בכ-949 מיליון שקל. לעומת הרבעון המקביל אשתקד מדובר בעלייה של 134 מיליון שקל. ההכנסות עלו ל-28.4 מיליון שקל מול 21.6 מיליון שקל שנה קודם לכן, בעוד הרווח צמח בשיעור גבוה יותר ולמעשה הוכפל ויותר מ-6.2 מיליון שקל בזמנו ל-12.7 מיליון כעת.

את נתוני הצמיחה האלה הציגה מניף בתקופה בה גוברת התחרות בשוק בו היא פעילה. זה עתה התבשרנו על כך ש שיכון ובינוי +0.74% שיכון ובינוי 1,085 +0.74% בסיס:1,077 פתיחה:1,077 גבוה:1,086 נמוך:1,077 תמורה:78,169 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: יכנסו גם הם לתחום ההלוואות לשחקני נדל"ן ותשתיות ואלון רבוע כחול ירכשו את חברת האשראי החוץ בנקאי איסתרא פריפקט. החברה מכלול ומתחילת השנה הונפקו מיכמן 0% מיכמן 20,040 0% בסיס:20,040 פתיחה:20,040 גבוה:0 נמוך:0 תמורה:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:  ,  גמלא הראל 0% גמלא הראל 652.8 0% בסיס:652.8 פתיחה:652.8 גבוה:0 נמוך:0 תמורה:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:  ו {גמא ניהול} .

ייתכן ומצב העניינים הזה, הוא שנמצא ברקע לירידה היום במניית מניף על אף התוצאות שחשפה. "כשיש תחרות והרבה שחקנים בענף, הציפייה היא שהמחירים ירדו בצורה דרמטית, היקפי הפעילות יקטנו, והנתח של כל שחקן בעוד יהיה קטן יותר", מנסה מנכ"ל מניף מאור דואק להסביר את תגובת השוק בשיחה עם ביזפורטל. "המשקיעים מצפים לראות קיטון בתיק בטווח הארוך וגם ברווחיות". אלא שדואק ממהר להסיר את החששות.

דואק טוען שאם לתחרות הגוברת יש השפעה עליה – הדבר כבר היה בא לידי ביטוי. "אנחנו נמצאים בשוק התחרותי הזה כבר זמן ארוך וכביכול כבר היינו אמורים לראות השפעה עלינו עוד בתוצאות הרבעון הראשון. אבל אולי זה נכון יותר לשחקנים אחרים. לא הראינו שחיקה ברווחיות אלא גידול יפה מאד בהיקפים. בטח בשוק תחרותי הגידול הדו ספרתי בתיק הוא הישג דרמטי".

דואק חוזר מספר פעמים במהלך השיחה על הייחודיות לדבריו של מניף שמבדלת אותה מהאחרות, ואולי מגינה עליה. החברה בחרה לה נישה – הלוואות מזנין (השלמת הון עצמי עבור ליווי בנקאי) ליזמי נדל"ן. חוב בכיר, הלוואות לכל מטרה או לרכישת רכב הם לא חלק מהפעילות. "התחרות גורמת ליכולות ולגמישות המחשבתית ומערכת היחסים שלך עם השוק לצוף למעלה, וברור שאנחנו מרגישים אותה – לקוחות באים אלינו עם הצעות אחרות ומנסים לאתגר", הוא מודה, "ועדיין, מי שפעם אחת התנסה מולנו, גם אם הוא מכיר את כל האלטרנטיבות בשוק – ימשיך לבחור בנו. לקוחות שלנו שואלים עלינו בבנקים ואצל עורכי הדין ומבינים מה אנחנו יכולים לעשות עבורם, שאחרים לא. יש הרבה שחקנים בענף, חלקם חדשים, חלקם ותיקים יותר – יש רצינים ויש גם זבי חותם".

יצוין כי ההפרשות להפסדי אשראי של מניף עלו מכ-9 מיליון שקל לפני שנה ל-10 מיליון שקל כעת. דואק מסביר כי יש פער בין איך שהמספרים נראים מבחינה חשבונאית לבין הפעילות עצמה. "הגידול שלנו בפעילות הוא גירעוני. הפרויקטים שלנו ארוכי טווח וכשאנחנו חותמים על פרויקט חדש לא את כל ההכנסות ממנו אנחנו מספיק לרשום באותו הרבעון של סגירת העסקה, אלא רק חלק יחסי. באותו זמן, דווקא ההפרשה שלנו על אותו פרויקט תהיה גדולה בדוחות הרבעון, ברמה של 2.5% מכל עסקה. זה גורם לנו להיראות כאילו הפסדנו, וזה משהו שהשוק אולי לא מבין. זה אומר שהצמיחה שלנו בתיק תבוא לידי ביטוי גדול יותר בדוחות הבאים".

דואק לא יגיד זאת, אבל כשהוא מדבר איתנו על יזמיות נדל"ן שמעמידות הלוואות לשחקנים מהתחום, ברור כי כוונתו לחדשות מכיוון שיכון ובינוי ורבוע כחול. "להיות גם יזמית וגם לתת הלוואה? ויתרה מכך גם לתת הלוואת חוב בכיר וגם מזנין? הדברים האלה לא עובדים. בסוף אתה בניגוד אינטרסים, אתה לא יודע אם אתה בכובע של היזם או של מי שנותן את ההלוואה. האם אתה זה שעושה את הליווי הפיננסי ומקבל החלטות בניהול החוב הבכיר ובליווי הסגור של הפרויקט? או שאתה בסיכון יותר גבוה וביד שמאל נתת ללקוח השלמה להון העצמי שתבקש ממנו ביד ימין שלך. מזנין זה מקצוע, זה לא מוצר מדף, וצריך להתמקצע בו. יש לזכור שאתה לא יזם ושאתה לא מעמיד חוב בכיר".

יזם שיקבל הלוואה משיכון ובינוי או רבוע כחול, הוא בכלל באותו סדר גודל של מי שיתחרה איתם אחרי כן? או שמדובר ב"דגים" קטנים יותר ואז פוחת ניגוד האינטרסים?
"אני לא מדבר על חברות ספציפיות. רק אומר שלאורך זמן אני לא חושב שאפשר לעשות גם וגם, ואני לא מאמין בזה. יזם שבא אליך ולוקח הון עצמי לא רוצה לחשוב מה האינטרס החבוי שלך. אם אני גם יזם וגם נותן מזנין, אולי במכרז הבא אתחרה איתך ואני אכיר את השיקולים שלך. אז אולי כנוטל הלוואה לא ארצה ללכת אליך כי אז אחשוף בפניך מידע ומחרתיים נתחרה על אותו מתחם או עסקת פינוי-בינוי? יזמים לאורך זמן מבינים את זה".

בהקשר זה הדברים שאומר דואק מעניינים בהחלט, אולם את האמירות לפיהם אם יש תחרות כבר הייתה מתבטאת אפשר לקחת עם קורט של מלח. השחקנים החדשים בשוק שמגייסים כסף מהציבור או בשוק הפרטי יכולים באמצעות ההון החדש לשפר את הצעת הערך שלהם מבחינת הריביות שהם מציעים ללקוחות. מניף הונפקה בסוף 2020 ומאז אכן הציגה צמיחה יפה, מי מבטיח שהמתחרים שבדרך להפוך לציבוריים לא יעשו כך גם כן? אגב, אמרנו קודם לכן זולה יחסית, וזה המקום לציין כי יש גם זולות ממנה. נאוי +0.27% נאוי 3,357 +0.27% בסיס:3,348 פתיחה:3,348 גבוה:3,357 נמוך:3,348 תמורה:29,230 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: למשל היא ממובילות הענף ונסחרת בשווי של כ-800 מיליון שקל, עם מכפיל רווח מייצג של פחות מ-10.

דואק סבור כי בעוד שנתיים-שלוש חלק מהגופים "יפלטו כי לא יספקו את הסחורה", ואחרים "יצליחו – אבל לא בקצב שיהפוך את הפעילות לכדאית מספיק. ולכן תהיה קונסולידציה". למעשה – הוא לא שולל אפשרות של קונסולידציה כבר כעת, וכאמור בשונה משיכון ובינוי, הכניסה של רבוע כחול לתחום כפי שהזכרנו אכן תעשה באמצעות עסקת רכישה.

"אני בהחלט רואה מצב שנוכל לרכוש תיק הלוואות של חברה אחרת – לא בתקופה המיידית, אבל כן בזו הקרובה. צריך לומר גם שלא כל תיק הוא הזדמנותי. אנחנו לא מחפשים רכישות אבל אם תגיע הזדמנות יש לנו את המקורות העצמיים וגם מסגרות קיימות מול הבנקים, שמולם יש לנו מערכת יחסים טובה שתומכת בצמיחה שלנו. יש לנו גם יכולת לגייס כספים וקיבלנו דירוג טוב מחברת מדרוג. ואחרי כל אלה - בעיקרון את האנרגיה שלנו אנחנו משקיעים בהצמחת הפעילות המסורתית ופיתוח פעילות משלימה".

בהנחה שתמשיכו לצמוח בטווח הארוך, תישארו עדיין בפינה הזאת של נדל"ן ומזנין או שתפתחו גם להלוואות אחרות?
"כרגע אנחנו לא באג'נדה של ללכת לתחומים שאינם נדל"ן. בתוך הנדל"ן עדיין יש הרבה לאן לצמוח, ולפני חודש וחצי התחלנו בפעילות מניף מימון אישי שפועלת גם מול קבוצות רכישה. שוק הנדלן נראה טוב. הממשלה פועלת להגדיל היצעים כי אין ברירה. ברז המכרזים של רמ״י נפתח וכמות הפרויקטים שיצאו לשוק תגדל וכך היזמים יצטרכו יותר הלוואות – ויותר את מניף".
אז דואק מסביר שמניף שנסחרת במכפיל רווח של 11 תמשיך ותגדל. לכאורה חברת צמיחה במכפיל 11 עשויה להיות מעניינת. השאלה איך תתפתח התחרות, אם כי, מניף כאמור ייחודית יחסית בתחום עיסוקה.