לאומי פרטנרס באפסייד של 25% למניית אלטשולר שחם

"בבחינת התזרים הצפוי ל {אלטשולר שחם גמל}  בשנים הבאות, לאור תנאי השוק ורכישת פסגות, אנו מעריכים כי החברה נסחרת מתחת לשוויה הכלכלי. אלטשולר תמשיך להיות שחקן משמעותי בשוק הגמל, ולצמוח בשיעורים גבוהים מהשוק ובכך להמשיך ולהגדיל את נתחי השוק שלה. עסקת פסגות הנה עסקה עם פוטנציאל סינרגטי גבוה לחברה, ואנו מעריכים כי מימוש הסינרגיות יהיה מהיר, ויבוא לידי ביטוי בתוצאות החברה כבר בשנה הבאה. שווי השוק של החברה מביא לידי ביטוי שיפור ברווח ובשל כך החברה נסחרת במכפיל גבוה ביחס לממוצע הענפי". כך כותבים בלאומי פרטנרס על חברת הגמל של בית ההשקעות, לה הם נותנים המלצת קניה במחיר יעד של 23 שקל למניה, המשקף אפסייד של 25% על מחיר השוק.

בבנק משיקים סיקור על המניה לאחר פרסום תוצאות הרבעון השני של החברה בו הציגה לאחר איחוד נכסי פסגות צמיחה של 67.4% בהכנסות לסך של 353 מיליון שקל וכמעט הכפלה של השורה התחתונה לרווח בן 58.5 מיליון שקל. אנליסטית הבנק מירב פישר-שרוני כותבת כי "הגידול נובע רובו ככולו מהצמיחה בהיקף הנכסים המנוהלים. איחוד תוצאות פסגות תרם ברבעון השני, מאז השלמת העסקה, כ-42 מיליון שקל להכנסות. השיפור ברווח נובע, מעבר לעלייה בהכנסות גם בשיפור במדדים התפעוליים לאור ניצול יתרונות לגודל. איחוד תוצאות פסגות גרע מהרווח הנקי בשל בסיס ההוצאות הגבוה ועלויות העסקה".

בצד הדוחות באלטשולר פרסמו לראשונה תחזית רווח בהסתמך על תוצאות הנכסים המנוהלים שקיבלו מפסגות כפי שהיו בחודש יולי. החברה צופה תרומה של כ-288 מיליון שקל להכנסות השנה וכ-95 מיליון שקל לרווח השנתי.

כותרת ראשית

האם אנחנו מתקרבים למשבר באג"ח הקונצרניות?

אג"ח | איציק יצחקי | 23/11/2024

- כל הכותרות

האם אנחנו מתקרבים למשבר באג"ח הקונצרניות?

התאוששות בכלכלת ארגנטינה, אבל היציאה ממשבר עוד ארוכה

משבר ברשת 13: קריסת העסקה, רייטינג נמוך וחיפוש אחר משקיע שיציל את ה...

מה יהיה מחר בבורסה? ועל חברות הביטוח שזינקו יותר מהבנקים

הזהב זינק השבוע ב-5% - מה הסיבות ומה צפוי בהמשך?

נפצעה במינגלינג בהשתלמות - ותבעה הכרה במקרה כתאונת עבודה

בוטל מיזוג הענק בשוק הטלוויזיה בארה"ב: דיירקטיוי ודיש לא יתאחדו

טלי בן עובדיה מונתה למנכ"לית זמנית של חדשות 13 – המינוי מעורר סערה

שנתיים אחרי השקת ChatGPT: לאן הולכת מהפכת ה-AI?

שוק הנדל"ן בדרך לעליות או לירידות? הנתונים שמלמדים על מגמה חדשה

רגע לפני שיכלה לממש את האופציות, העובדת הבכירה פוטרה - ותבעה

הלווה 1.5 מיליון שקל עם בטוחות ומנגנון מסודר - ואז גילה שרימו אותו

סקוט בסנט: מי האיש שטראמפ בחר להוביל את הכלכלה האמריקאית?

הטיל ההיפרסוני של רוסיה: האם ישראל צריכה לדאוג?

קרן ETF עם תשואה של 300% – האם זה מתאים לכם?

דיסאינפלציה ב-2025: שוקי ההון בדרך לשנה מעניינת

וול-סטריט ננעלה בעליות; סולאראדג' קפצה ב-10%, פאגאיה עם 6%

המרוץ לשבבים: האם קוואלקום היא אנבידיה הבאה?

פינטרסט - המניה שנפלה יותר מדי?

מהפך בניהול כספי צה"ל: לראשונה ימונה חשב חיצוני בדרגת אל"מ

עוד תכניות

עוד מזכירה בסקירתה פישר-שרוני כי גם בנטרול נכסי פסגות, אלטשולר היא השחקן הגדול ביותר בתחום קופות הגמל בישראל, עם היקף נכסים של כ-169 מיליארד שקל - נתון שצמח בשנים האחרונות בשיעור שנתי ממוצע של מעל 40%. "הצמיחה מונעת על ידי הובלת שוק בתשואות על הנכסים, בתחום הגמל, וזכייה במכרז של קרן פנסיה נבחרת, בתחום הפנסיה", מסבירה הכותבת.

ואולם, כידוע הכותבת מפנה את תשומת הלב לכך ש"בחודשים האחרונים החברה 'מפגרת' אחרי השוק בתשואות, בשל השקעות נרחבות בשוק הסיני, מה שמסביר, ככל הנראה, פרט לתשואות השוק, את הקיטון בשיעורי הצמיחה של החברה". בראיון לביזפורטל התייחס לכך המנכ"ל יאיר לוינשטיין ואמר ש"ללא ההשקעה בסין, התיק של אלטשולר הוא במקום הראשון או השני". עוד לדבריו ההשקעה בסין נבחנת ברמת הסקטורים כל העת. פישר-שרוני מוסיפה מצדה כי "יחד עם זאת אנו מעריכים כי החברה תמשיך לצמוח ולהיות שחקן משמעותי ומוביל בשוק, תוך שיפור בשיעורי הרווחיות לאור המשך ניצול יתרונות לגודל".

סך הנכסים שהשאירה אצלה אלטשולר מפסגות, נכון ליולי, עומד על כ-46 מיליארד שקל, זאת לאחר עסקאות למכירת פעילויות אחרות שצפויות להסגר עד סוף השנה. "המיזוג צפוי להיות מושלם בסוף ספטמבר כך שרק מתאריך זה תוכל החברה להתחיל ולממש סינרגיות הקשורות לעסקה. בשל כך, אנו מעריכים כי עד לסוף 2021 בסיס ההוצאות של החברה יהיה גבוה מהרמה הנורמטיבית לאחר השלמת מיצוי הסינרגיות, כך שרווחיות החברה תהיה נמוכה יותר בתקופה זו מהרווחיות הצפויה משנת 2022", כותבים בלאומי. "החברה דיווחה כי על בסיס היקף הנכסים של פסגות נכון להיום, התוספת להוצאות בחברה המאוחד תעמוד על כ-143 מיליון שקל".

קודם להכבדה של ההשקעות בסין על התיק השנה, בלאומי מציינים כי שיעור הצמיחה הממוצע בנכסי הגמל המנוהלים בחברה בשנים 2017-2020 עמד על כ-37%, "גבוה משמעותית משיעור הצמיחה של השוק, ולכן גם נתח השוק של החברה עלה מרמה של כ- 12.8% ב-2017 לכ-26.5% כיום".

עוד הם מצטטים את דבריה של אלטשולר גמל עצמה לפיהם "הגידול בנכסי קופות הגמל המנוהלות על ידה הנו תוצאה של מדיניות ניהול ההשקעות של החברה, אשר הובילה לתשואות חיוביות בטווח הארוך, לחיזוק מותג החברה ולגידול בהעברת צבירות ועודף הפקדות לקופות הגמל ולקרנות ההשתלמות של החברה". כמו כן כותבת פישר שרוני כי "מוצרים נוספים שהתווספו לשוק זה בשנים האחרונות, כמו קופות גמל להשקעה וקופ"ג לחיסכון ארוך טווח לילד תרמו לגידול בשוק כולו ובחברה ביתר שאת".

באשר לתחום הפנסיה, הנכסים שבניהול החברה צמחו בחציון הראשון בכ-48% לרמה של כ-25.9 מיליארד שקל, לאחר צמיחה של כ-119% בשנת 2020. "הצמיחה הגבוהה משנת 2019 נובעת מכך שקרן הפנסיה החדשה המקיפה של החברה זכתה, באוקטובר 2018,  בהליך תחרות של רשות שוק ההון כקרן פנסיה נבחרת", מסבירה הכותבת, כשבכוונתה להסדר פנסיות ברירת המחדל. "הזכייה של החברה תקפה עד אוקטובר 2021 . החברה מעריכה כי, לאור תנאי המכרז והתנאים שהוצעו על ידה, קרן הפנסיה שלה תזכה שוב, גם במכרז החדש, אך אין וודאות לכך".

עוד בפנסיה, נתח השוק של החברה נכון לסוף יוני 2021 עומד על כ-4.8%, למול 3.7% בסוף 2020. שיעור הצמיחה הממוצע בנכסי הגמל המנוהלים בחברה בשנים 2017-2020 עמד על כ-105%, "גבוה משמעותית משיעור הצמיחה של השוק ולכן גם נתח השוק של החברה עלה מרמה של כ- 0.7% ב-2017 לכ-4.8% כיום". בהקשר זה מוסיפה פישר-שרוני כי "למרות הגידול הניכר בנכסי הפנסיה המנוהלים בחברה בשנתיים האחרונות החברה לא צופה גידול משמעותי בהוצאותיה, וזאת לאור ההיערכות המיכונית של החברה והעובדה שההצטרפות נעשית בממשק דיגיטלי, המוזיל משמעותית את העלויות הנדרשות מהחברה בצירוף עמיתים".

בצד זאת היא מעריכה גם כי השנה מספר העמיתים המצטרפים לקרן הפנסיה הנבחרת המנוהלת של אלטשולר, "יהיה תלוי גם בקצב ההתאוששות של שוק העבודה והמשק הישראלי לאחר הקורונה. חזרה מהירה של עובדים במשק למעגל העבודה, לאחר תקופת החל"ת, כמו גם ירידה בשיעור האבטלה, יהוו הזדמנות להמשיך ולהרחיב את היקף המצטרפים לקרן הפנסיה של החברה". גם אם אותם חוזרים למעגל העבודה יתרמו למצבת החוסכים של אלטשולר בפנסיה - לנו הסביר לוינשטיין בראיון כי מבחינת תוצאות החברה, לא מדובר כלל בבוננזה שכן מדובר במשתכרים בדרג הנמוך שמפקידים סכומים נמוכים.

בלאומי צופים כי את השנה תסיים אלטשולר שחם עם הכנסות בסך 1.369 מיליארד שקל, רווח גולמי של כ-835 מיליון שקל ורווח תפעולי של כ-312 מיליון שקל. ב-2022 הצפי שלהם הוא להכנסות של 1.632 מיליארד שקל, רווח גולמי של כ-996 מיליון שקל ורווח תפעולי של כ-468 מיליון שקל.

בהתייחס לשווי השוק של אלטשולר שחם גמל, מציינת פישר-שרוני כי "שתי החברות הצומחות ביותר בשוק, אלטשולר שחם ומור, נסחרות בשווי שוק הגבוה ביותר ביחס לנכסים המנוהלים, היות והשוק מתמחר גם צמיחה עתידית. אלטשולר נסחרת מעט מתחת לממוצע במכפיל הרווח, המוטה כלפי מעלה בגלל מור. בנטרול מור עומד מכפיל הרווח הממוצע על 14 - נמוך ממכפיל הרווח של החברה. גם במכפיל ה-EBITDA נסחרת החברה מעל הממוצע הענפי אשר עומד על 10.1 (7.9 ללא מור)".

"יש לציין כי מכפילים אלו מבוססים על תוצאות חברת אלטשולר במחצית הראשונה של 2021, ואינם כוללים את התוספת לרווח בגין רכישת פסגות. המכפיל הגבוה נובע ככל הנראה מכך שהשוק מתמחר תוספת לרווח לאחר השלמת הרכישה ומיצוי הסינרגיות".