גלאסבוקס: IBI משיקים סיקור על המניה עם אפסייד של 44%

" גלאסבוקס ממוצבת במקום מצויין בתעשיית ה-CX הצומחת וצפויה להמשיך ולהינות מקצבי צמיחה מרשימים על אף התחרות והסיכונים. פערי התמחור מול המתחרות הפרטיות ואלו שמול המתחרות הציבוריות בארה"ב תומכות בעמדתנו שמשוואת סיכון סיכוי אטרקטיבית מאוד למשקיעים", כך כותבים אנליסט בית ההשקעות IBI, לירן לובלין ועוזר המחקר רועי שביט, על החברה שפיתחה מערכת לשיפור חוויית לקוח, לה הם נותנים המלצת קניה ב"תשואת יתר", במחיר יעד של 134 שקל למניה, המשקף אפסייד של 44% על שער הבסיס הבוקר, שהיה 93 שקל.

החברה פיתחה פלטפורמה המנתחת נתוני גלישה לשם מקסום חוויית המשתמש, ייעול ושיפור השירות בערוץ הדיגיטלי. בין היתר מדובר בניטור ביצועי אפליקציות, ניטור פעילות לקוחות וניהול חווית הלקוח. כ-350 לקוחות פועלים מולה, בהם תאגידים גדולים בתחומי הבנקאות, ביטוח, טלקום, קמעונאות, טכנולוגיה ועוד, מ-20 מדינות. החברה במגמה של גידול בורטיקלים של הלת'קר, שירותים ממשלתיים ותחום הטיולים (אם כי שם דווקא יש האטה בצל הקורונה).

לובלין מזכיר כי מאז ההנפקה בבורסה בתל אביב בחודש יוני האחרון, המניה הציגה תשואה שלילית של כ-7% בעוד מדדי הטכנולוגיה בארה"ב הציגו תשואה חיובית של כ-15%. ואולם, לדבריו "המסקנה אליה הגענו מניתוח החברה היא שהפער אינו מוצדק והמניה מהווה הזדמנות קניה במחיר אטרקטיבי".

עוד מתייחס הכותב להכנסות החוזרות על בסיס שנתי (ARR - Annual Recurring Revenue, נתון מפתח עבור חברות מסוגה הפועלות במודל של שירות כמוצר, עליו גובים תשלום אחת לתקופה). "החברה מציגה צמיחה מרשימה ב-ARR, במיוחד כאשר הבנצ'מארק לחברות עם ARR של 100 מיליון דולר מציג צמיחה של 45% בשנה.

• IBI: צמיחה של 60% בהכנסות - 311 מיליון שקל
• IBI: הציפיות להפחתות ריבית בארה"ב אופטימיות מדי

"ה-NDR (שיעור התרחבות/התכווצות ההכנסות מהלקוחות הקיימים) ו-GDR (שיעור שימור הלקוחות) נמצאים גם מעל הבנצ'מרק של השוק וקבוצות ההשוואה, הנתון המרשים ביותר הוא מדד היעילות של החברה", הוא ממשיך, "אמנם לחברה מרווח תזרים מזומנים שלילי, אבל קצב הצמיחה שלה מפצה על התזרים ומושך את מדד היעילות מעל לממוצע השוק".

בראיון לביזפורטל הסביר המנכ"ל ירון מורגנשטרן כי "השקעה בהרחבה של השירותים שנמכרים ללקוח קיים היא הרבה יותר רווחית מרכישה של לקוח חדש. לאורך השנים מה שתראה הוא שנהיה יותר רווחיים כתוצאה מכך שרוב ההכנסה מגיעה מהלקוחות הקיימים".

המודל הזה, שמכונה Land & Expand מוצא לפועל בצורה טובה אצל גלאסבוקס, כך כותב לובלין. "ניתן למדוד זאת בצורה מיטבית דרך Net Retention (שיעור שימור הלקוחות) שעומד נכון למחצית הראשונה של השנה על 110%, מעל לממוצע בתעשיה שעומד על 103%. מלבד מודל ה-Land & Expand, גלאסבוקס צפויה להשיג צמיחה בהכנסות גם ממקורות לא אורגניים כמו מיזוגים ורכישות".

• עופר גלבוע וגיא רגב רוכשים שליטה בגאון אחזקות בעסקה של כ-38 מיליון שקל
• עוד בדרך? תפרון צופה שמכסי טראמפ יעניקו לה יתרון מול המתחרות
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

בגזרת התחרות מציין הכותב כי "מספר המתחרים הישירים של גלאסבוקס קטן באופן יחסי". מרביתם חברות פרטיות כשמדובר ב-FullStory (שווי של 1.8 מיליארד דולר בגיוס באוגוסט), ContentSquare (שווי של 2.8 מיליארד בגיוס במאי) ו-Quantum Metric (שווי של מעל מיליארד דולר בינואר). לצד אלה גם חברות ענק כמו גוגל ואדובי נכנסו בהיקף שולי לעסקי ה-analytics, ולפי לובלין "התקציבים שהן יכולות להשקיע בפיתוח ושיווק/מכירות גדול עשרות מונים מאלו של החברות הקטנות והפרטיות. תרחיש סביר בהחלט בשוק הצומח הזה הוא שחברות גדולות, עם הרבה משאבים ירכשו אותן".

בצד הסיכונים הוזכר כי גלאסבוקס מספקת שירות בשם “Session Replay” שמאפשר ללקוח להקליט את הפעילות של משתמש הקצה באפליקציה או באתר. "זה עלול ביום מן הימים להתפס כהפרה של פרטיות המשתמש", צוין בסקירה. "ב-2019, אפל הודיע למספר גדול של מפתחים שהשתמשו בשירות ה-Session Replay שהם חייבים למחוק את המעקב או לדווח על הקוד בצורה ראויה. אם אפל, שמהווה בית למיליארד משתמשים תסיר לקוחות של גלאסבוקס, הבחירה של אלה תהיה ברורה ולא תיטיב בלשון המעטה עם גלאסבוקס. גם גוגל מהווה פה סיכון לא פחות גדול, כשבחנות האפליקציות שלה הוחמרו גם כן הגדרות הפרטיות לאחרונה".

לסיכום, ב-IBI כותבים "התרשמנו מקצבי הצמיחה של החברה והשוק ובעיקר מהנתונים התפעוליים שהחברה מציגה. הסינרגיה ברכישת SessionCam טרם באה לידי ביטוי בתוצאות המאוחדות. כשהתוספת נטו ל-ARR ב-9 חודשים האחרונים צומחת ב-186% מהתקופה המקבילה, וה-NDR מלקוחות גדולים עומד על 120% אנו מעריכים כי המטרה של החברה להמשיך ולתפוס נתחי שוק ולהגיע ל-ARR אורגני של 100 מיליון דולר עד לשנת 2025 היא בהחלט ברת השגה".