התלהבות המשקיעים מחברות העוסקות באנרגיות מתחדשות, לא חדשה. כולנו מבינים, שחלה התפתחות טכנולוגית וגם שינוי בטעמי הציבור (במדינות מפותחות), שלא מאפשרת עוד בניית תחנות פחמיות. התנופה האדירה של האנרגיות המתחדשות, מגובה ביעדים שאפתניים של מדינות רבות, להגברת השימוש באנרגיה שכזו. כאן בישראל היעד הוא להגיע ל30% מצריכת החשמל עד 2030, מאנרגיות מתחדשות. בדו"ח שפרסמה סוכנות האנרגיה הבינלאומית עולה, שיש האצה משמעותית בקיבולת שצפויה בשנת 2025, להיות גבוהה בכ-60% מהקיבולת שהייתה בשנת 2020.
ירידת מחירים של כ 90% במחירי הפאנלים הסולאריים בעשור האחרון, הפכו את החשמל הסולארי לזול. עלות חשמל המופק מגז טבעי נאמד ב 27-30 אג' לקוט"ש (קילו וואט שעה) ואילו במכרזים האחרונים, נמכר קוט"ש של חשמל סולארי, סביב 17.5 אגורות. יוצא מהכלל, הוא המכרז האחרון שנערך בדצמבר, בו זכתה שיכון ובינוי לפי 8.58 אג' לקוט"ש. אך מדובר במכרז ללא עלות קרקע, ועל כן לא ניתן להשוות את מחירו למכרזים האחרים.
חוות סולאריות ומה שביניהן
חברות אנרגיה סולארית עוסקות בייזום, הקמה והחזקה של חוות סולאריות. כלומר הן פועלות במקביל במספר ערוצים. הערוץ ראשון, זה הגשת הצעה זוכה למכרזים של המדינה. הערוץ השני, חתימה על חוזה מול בעלי קרקע. לרוב מדובר בקיבוצים ומושבים, בהם יש שטחים פתוחים המתאימים לנושא. אתגר המאפיין את ישראל, הוא חיבור למערכת ההובלה הארצית של החשמל. בישראל, לחברת החשמל יש מונופול בתחום ההולכה ובגלל שהמערכת עצמה כבר פועלת בניצולת מאוד גבוהה, לא ניתן לחבר פרויקט סולארי, לרשת החשמל בכל מקום.
- כל הכותרות
הזכייה במכרז היא בעצם התחייבות של המדינה לרכוש במשך 25 שנה כמות קבועה של חשמל, תמורת מחיר קבוע. כך בעצם, נוצר תזרים ידוע מראש של הכנסות שנתיות מהמדינה, מול הוצאות הכוללות את עלות ההקמה ועלויות של תפעול הפרויקט, בשנות חייו. מאחר שמדובר במבנה די ברור, ניתן לקחת בגינו מימון חיצוני סביב 80% מעלות הפרויקט.
חברות אנרגיה סולארית בת"א
חברות האנרגיה הסולארית עושות חיל בשנים האחרונות בבורסה בתל אביב. מניות החברות המובילות בענף,
אנלייט אנרגיה
-1.53%
אנלייט אנרגיה
5,908
-1.53%
בשנים האחרונות, היינו עדים לירידה דרמטית במחירי הפאנלים ובעלויות ההקמה באופן כללי. הביקוש החזק בעולם, הביא לייצור המוני ויחד עם התפתחויות של טכנולוגיות משופרות, גרם למחירים לרדת בחדות. החברות הפועלות בישראל ניצלו היטב את ירידת המחירים המתמשכת. בכל פרויקט קיימים פערי עיתוי, שכן המכרז נסגר בזמן מסויים ועוברים חודשים רבים עד ההקמה בפועל. ירידת המחירים של הפאנלים הסולארים (כמו גם התחזקות השקל) פעלה לטובת החברות, ששילמו בפועל עבור ההקמה, הרבה פחות ממה שתכננו.
חברות אנרגיה ירוקה (קלינטק) לא קלות לניתוח. למעשה, נדיר למצוא חברת אנרגיה ירוקה שמייצרת רווח נקי. הפרמטרים עליהם מצביעות החברות כגון FFO (תזרים הנוצר מפעילות החברה) ו-EBITDA (רווח לפני ריבית, מיסים, פחת והפחתות), עלולים להטעות. כדאי לשים לב, שלעיתים החברות לא רוכשות או חוכרות את הקרקע, אלא מכניסות את בעלי הקרקע כשותפים במניות החברה. במצב כזה, הם אמנם חוסכים עלויות, אך מצד שני, לא כל ה-FFO וה-EBITDA , שייך להן.
את עוצמת צמיחת הענף, ניתן לראות בטבלה הבאה. אצל כל החברות הישראליות העוסקות בתחום, היקף החשמל המותקן שלהן, נמוך משמעותית מזה הנמצא בהליך הקמה ותכנון:
מקור: מצגות לאנליסטים של החברות
מה ניתן ללמוד ממכפילי ההון של חברות האנרגיה הסולרית?
מקור: נתוני הבורסה ודו"חות החברות
לקנות חברה במחיר יקר, גם אם היא טובה, זה לא אטרקטיבי. עבור גופים גדולים ועתירי הון, אולי עדיף להקים אופרציה כזאת באופן עצמאי, בדומה למה שעשתה מנורה עם טראלייט. מנורה יזמה פעילות של אנרגיה ירוקה והיא הפרידה את הפעילות והנפיקה אותה בבורסה בת"א בספטמבר 2021, בדרך של חלוקה בעין לפי שווי שוק הנושק ל 900 מיליון שקל.
אנחנו חלילה לא טוענים שחברות הנסחרות במכפילי הון גבוהים, הן יקרות או לא כדאיות להחזקה. חברות כמו אנלייט ואנרג'יקס זכו במכרזים הראשונים בהם המחיר לכל קוט"ש היה גבוה משמעותית מהמחירים הנוכחיים ומצד שני, כפי שציינו, מחירי ההקמה ירדו פלאים. בנוסף, לחברות השונות יש פרויקטים בהקמה ובתכנון אשר גם הם צריכים לקבל תמחור.
מה שאנחנו כן טוענים, זה שחברה הנסחרת קרוב למכפיל הון 1, טומנת בחובה הזדמנות וכדאי להתעמק ולבדוק את מצבה. מדוע?
ההון העצמי בצד הנכסים של חברות בתחום האנרגיה הסולארית, מציג את הרכוש הקבוע כמו פאנלים סולאריים, בעלות מופחתת. החשבונאות מתירה לרשום הוצאה (שאינה במזומן) של 5% מערך הפאנל הסולארי כפחת, למרות שבפועל הנצילות שלו נפגעת בכ-1% לשנה בלבד. כלומר, רכישה של חברה במחיר ההון העצמי שלה, משמעותה רכישת הפעילות במחיר העלות המופחתת של הפאנלים הסולארים, ורכישת כל הפרוייקטים העתידים, במחיר אפס. בהנחה שהפעילות השוטפת, ללא השפעות של ירידת מחירי חומרי הגלם מייצרת תשואה על ההון של כ 15% בשנה לפחות, מדובר לדעתנו בתמחור שהוא אטרקטיבי מאוד.
סולגרין היא חברת אנרגיה ירוקה שנמצאת על נקודת זינוק פנטסטית
מניית {סולגרין} הנסחרת כיום לפי מכפיל הון של 1.05, מאפשרת, להערכתנו, לכל משקיע לרכוש את מניותיה במחיר הזדמנותי. כלומר, רכישה של נתח בחברה, שתמורתו משלם המשקיע מחיר, הקרוב מאוד לשווי הפאנלים המותקנים שלה, במחיר המופחת כפי שאמרנו ב 5% לשנה.
אך ההנחה בעלויות, היא לא העיקר. יתר הפעילויות שהחברה מקדמת, מתקבלות כמעט בחינם למי שרוכש את סולגרין במחיר הזה. בשנים האחרונות, קידמה סולגרין פעילויות במדינות נוספות. בכל המדינות שאינן ישראל, נבחר יזם מקומי, שתפקידו לאתר את הקרקעות ולגשת למכרזים. סולגרין מממנת את הקמת הפרויקט, ואת הניסיון ברכש ותיכנון הפרויקט. סולגרין מכוונת את הפעילויות שלה למדינות בהן היא מזהה הזדמנות. זה יכול להיות בארה"ב, בה יש השקעות עתק בתחום, בתמיכתו של הנשיא ביידן וביוון, שם החברה צופה שתוכל דרך עולם התעודות הירוקות, לייצר חשמל זול ביוון ולמכור אותו לגורמים אחרים בגוש היורו, המוכנים לשלם ביוקר. זה יכול להיות באיטליה, בה החברה שמה את ידה על צבר של 195 מגה-וואט, לגביהם כבר יש הסכמי קרקע וגם הסכם עם חברת החשמל האיטלקית או בגרמניה, שם הממשלה החלה לשלם סובסידיה, על מנת להגדיל את הרווח של היזמים, במטרה למשוך אותם לעמוד בזמן ביעדים עליהם החליטה.
בשורה התחתונה
חברות האנרגיה המתחדשת ספגו בחודשים האחרונים מימושים כבדים. מבין כל החברות, אנחנו מזהים בסולגרין הזדמנות כניסה מעניינת. החברה נסחרת קרוב ל"מחיר הברזלים" שלה ולמרות שיש לה כיום תזרים יחסית קטן מפרויקטים שכבר מחוברים (80 מגה-וואט), הרי שיש לה צבר של 232 מגה-וואט, הנכנסים ברמת וודאות גבוהה להקמה. בנוסף, לחברה תוכניות לייזום של מעל 1,400 מגה-וואט בשנים הבאות, שגם אם רק חלקן יתממש, יהיה זה קטליזטור אדיר לחברה.
לאחרונה הכריזה החברה על שיתוף פעולה עם מנורה במהלכו, תזרים מנורה 60 מיליון יורו לפרויקטים השונים שיוזמת סולגרין. בנוסף, בימים אלו החברה נמצאת בעיצומו של רוד-שואו להנפקת אג"ח. אנו מעריכים שעם ההצלחה בגיוס האג"ח, יהיה בידי החברה המזומנים הנדרשים לקידום והשלמת הפרויקטים השאפתניים שלה.
קובי שגב, הוא שותף מנהל בבית ההשקעות אקורד.
אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.
תודה.
לתגובה חדשה
חזור לתגובה
-
13.דלק קבוצה ובזן במכפיל הון 1 ובהכנסות עולות סולגרין במהפשגיא 05/02/2022 23:54הגב לתגובה זו1 0בהפסד תזרים חלש לא הייתי נוגע.סגור
-
12.ג'נריישן קפיטלאבנר 02/02/2022 09:20הגב לתגובה זו2 0לדעתי גם אם הניתוח שלך נכון בעלת השליטה ג'נריישן קפיטל תדאג שלא ישאר כלום למשקיעיםסגור
-
11.כתבה ברמה גבוהה (ל"ת)מישהו שמבין 01/02/2022 20:54הגב לתגובה זו0 0סגור
-
10.המלצה וכתבה מעולה (ל"ת)אורן 01/02/2022 20:53הגב לתגובה זו1 0סגור
-
9.ההון העצמי שילש את עצמו בשנה האחרונה.הדר 30/01/2022 23:50הגב לתגובה זו2 0ההון שילש את עצמו בשנה האחרונה. ריווחיות נראה שאין וגם התזרים מאוד חלש.כדאי להבין למה ההון העצמי הוא כמו שהוא ואם הוא מייצג משהו אמיתי ואני הספק שזה המצב אז אולי זה מעניין.סגור
- טען עוד
-
8.ישראמקו במכפיל 3חיאט 30/01/2022 21:16הגב לתגובה זו3 6חומר למחשבהסגור
-
7.כתבה חובבנית (ל"ת)וואו חובבני 30/01/2022 20:02הגב לתגובה זו1 4סגור
-
6.פחת??? אזה שטויות. הפרוייקטים בקושי מייצרים תזרים פנויחוסר הבנה או שרלטנות 30/01/2022 17:20הגב לתגובה זו1 1שלא לדבר על זה שהם רכשו מערכות מיד שלישית והן רשומות במאן כבר במחיר מלא ומניבות מקסימום 5% תשואה (ביום טוב, לפני הנהלה וכלליות של החברה). (ואם כבר פחת של 5% מקביל פלוס מינוס להחזר הקרן הבנקאית במימון המתקן ל-20 שנה ועושה הרבה שכל)סגור
-
5.לא שווה אפילו את ההון שלהקשקוש 30/01/2022 17:14הגב לתגובה זו1 1החברה לא הוכיחה שהיא יודעת ליזום כלום. רק לקנות פרוייקטים במחיר מלא מלא מלא. מכרזים שהם זכו בהם בארץ הם במחיר הפסדי ולא סתם לא בונים אותם. החברה שווה במקרה הטוב את מה שהיא השקיע בפרוייקטים מינוס דיסקאונט על עלויות מטה מנופחסגור
-
קשקוש? לפני שאתה מגיב בזלזול, עדיף שתתחיל בדוחותמנשה 01/02/2022 00:02הגב לתגובה זו0 0תעשה טובה, תקרא את הדוחות. כל אחד פה מגיב כאילו הוא מנתח חברות לפי הכתבות שהוא קרא בעיתון כלכלי כזה או אחר.סגור
-
4.הפחת 5% נשמע סביר, אז ממה ההתלהבות של כותב המאמר? (ל"ת)משהו לא ברור 30/01/2022 14:33הגב לתגובה זו1 1סגור
-
3.פחת - 1%?יורם 30/01/2022 11:58הגב לתגובה זו3 1פחת של 1% לפאנלים הסולאריים משמעו שהפאנלים ניתנים לשימוש במשך 100 שנים - האם סביר?סגור
-
הוא כתב פחת של 5% לא 1%. שזה אומר שזה מוכר לשימוש לכ-20דוד 31/01/2022 23:52הגב לתגובה זו0 0וזה הגיוני. יצרני הפאנלים אגב נותנים אחריות לתפוקה למשך תקופה ארוכה יותרסגור
-
פחת בספרים 5%, אך הכותב טוען שהכלכלי הוא 1%יורם 01/02/2022 14:21הגב לתגובה זו1 0הפחת בספרים אכן 5%, אבל לדברי הכותב הניצולת שלהם נפגעת ב-1% לשנה, כלומר פחת כלכלי על פני 100 שנים. הכותב אף משתמש בטענה זו כסיבה מרכזית לכך שבמניה צפוי אפסייד. אני לא מומחה לפאנלים סולאריים, אבל מוזר לי שניתן להשתמש בהם במשך 100 שנים. לאחר קריאת הכתבה נכנסתי לדוחות האחרונים שהחברה פירסמה - מופיע שם שבאחרונה החברה החליפה קולטים באחד האתרים וכתוצאה מכך נרשם הפסד הון של כ-3 מיליון ש"ח, כלומר לפחות במקרה זו הקולטים יצאו משימוש לפני שהסתיימה הפחתתם החשבונאית. ייתכן וזה מקרה חד פעמי ולא מייצג, אך בכל מקרה הפוך ממה שנטען במאמר.סגור
-
לא (ל"ת)מנש 30/01/2022 12:19הגב לתגובה זו1 0סגור
-
2.מענייןדביר 30/01/2022 11:08הגב לתגובה זו2 0מקצוענים באקורד ידע מרשים בכל כך הרבה חברותסגור
-
לא מרשים בכללשחקן טווח ארוך 30/01/2022 11:45הגב לתגובה זו7 2ממה בדיוק התרשמת מהסיפור החשבונאי של פחת 5% ( אני רו"ח וזה בכלל לא הרשים אותי), בנוסף, אני בספק אם האנליזות שלהם לא נכתבות מתוך פוזיציה / ממומנות באופן כזה או אחר, עקבתי אחרי מספר המלצות שלהם כמו G1 וארד ושמתי לב למשהו מטריד שהם עולות ישר עם ההמלצה בגלל הסיקור ואחרי זה נטחנות חזק, בקיצור שומר נפשו ירחקסגור
-
1.אנלייט עם צבר כמו כל חברות האנרגיה ביחדהמשקיע 30/01/2022 10:37הגב לתגובה זו9 10מעל 20 גיגה וואט שיותר ממחצית רק בארהב דרך חברת הבת קלינרה.... בקרוב גם טורבינות רוח בים..סגור
