טרמינל X צנחה ב-25% - לא בטוח כלל שזו התחתית

השוק קיבל באכזבה את דוחות קמעונאית האופנה טרמינל איקס -1.03% והוריד את המניה ב-24%. החברה דיווחה על הכנסות של 112 מיליון שקל, צמיחה של 3.7% בלבד לעומת הרבעון המקביל, רווח גולמי של 47 מיליון שקל והפסד תפעולי של 4.2 מיליון שקל. ללא הוצאות הוניות על תשלום מבוסס מניות היה הרווח התפעולי כ-3 מיליון שקל. בשורה התחתונה נרשם מעבר להפסד של 6.7 מיליון שקל. שיעור ה-EBITDA המתואם היה 9.6%. 

האם לאחר הירידות החדות החברה הגיעה לשווי אטרקטיבי? כנראה שלא. שווי השוק של החברה לאחר הנפילות הוא כ-1.1 מיליארד שקל. הכנסות החברה בשנה כולה עמדו על 340 מיליון לעומת 226 מיליון בשנה קודמת. נראה לכאורה כמו צמיחה מרשימה של 50%. הרווח הגולמי אף הוא זינק מ-101 מיליון שקל ל-154 מיליון. עם זאת, בדוחות החברה היא מזהירה כי הצמיחה הזאת לא תימשך (והיא אכן הפסיקה ברבעון האחרון). על פי החברה ההכנסות בשנת 2022 יעלו בטווח של 15% עד 30% ושיעור ה-EBITDA יהיה דומה או נמוך מעט ביחס לשנת 2021. עיקר הצמיחה תנבע מהפעילות הקיימת בישראל. בטווח הבינוני מצפה החברה להתרחב לחו"ל ולהגיע למכירות של מיליארד שקל בשנה, יחד עם הרעה בשיעור ה-EBITDA שנובעת מההתרחבות לחו"ל. 

אם נניח צמיחה בהכנסות באמצע הטווח - 22%, נקבל הכנסות שנתיות של 414 מיליון שקל בשנת 2022, ו-EBITDA מתואם של כ-40 מיליון שקל בשנה. לא לילד הזה פיללו המשקיעים.

על פניו נראה שצמיחה של 15%, כשהחברה עדיין מפסידה בשורה התחתונה לא מצדיק שווי שוק של חברת הייטק עם מכפיל מכירות של כ-2.5 ומכפיל 25 על ה-EBITDA המתואם, וכן הפסדים בשורה התחתונה, לפחות בינתיים.

• אחרי השנה החזקה: קסטרו תחלק דיבידנד של 60 מיליון שקל
• חברת האופנה הסינית Shein לקראת הנפקה בלונדון

גם אם החברה תעבור לרווח בקרוב, ייקח עוד זמן עד שהיא תוכל להגיע לרווחים שמצדיקים את השווי בהנפקה והשווי הנוכחי. כך שלמרות ירידה של 25% ביום אחד, לא בטוח שזו הזדמנות. מנכ"ל טרמינל איקס הוא ניר הורוביץ, שעלות שכרו כ-13 מיליון שקל בשנה - ממובילי טבלאות שכר המנהלים בחברות הציבוריות אשתקד.