העלאת הריבית רק ל-1.5% לא תספיק כדי לעצור את האינפלציה

בנק ישראל העלה אתמול את הריבית ל-0.35%, ואותת בכך כי הוא מצטרף למגמה של הבנקים המרכזיים בעולם, שהחלו להעלות את הריבית ואת המגמה של היציאה מהריבית האפסית בעולם שהייתה בעשור האחרון. הסיבה העיקרית לשינוי הכיוון של הבנקים המרכזיים היא העלייה באינפלציה, אשר מצפויה להגיע היום (שלישי) בארה"ב ל-8.5% בקצב שנתי. 

בישראל מדד המחירים לצרכן לחודש מרץ יתפרסם ביום שישי הקרוב, וגם הוא צפוי להמשיך ולהיות מעל יעד בנק ישראל (טווח של 1-3%). אז בנק ישראל העלה אמנם את הריבית ב-0.25% והיא תעמוד מיום חמישי הקרוב כאמור על 0.35%. בבנק ישראל גם צופים המשך העלאה של הריבית, כך שזו תעמוד על 1.5% בעוד שנה. אחת המשמעויות היא שהמשכנתאות יתייקרו בעשרות אלפי שקלים, ואפילו יותר.

אבל האם מדובר על קצב העלאת ריבית מספיק? במיטב דש טוענים שלא, ולא חוסכים ביקורת מבנק ישראל. לדברי אלכס זבז'ינסקי, הכלכלן הראשי של מיטב דש "הוא (בנקי ישראל. נ"א) העלה משמעותית את תחזית האינפלציה ל-2022 מ-1.6% ל-3.6%, אך ללא עלייה בתחזית האינפלציה ל-2023 שנותרה על 2%. התחזית של בנק ישראל לירידה באינפלציה לא מסתדרת עם תחזיות המאקרו שלו".

מדוע?
"בנק ישראל מציין שפערי התמ"ג נסגרו. זה מצב שאמור להגביר לחצים אינפלציוניים. התחזית לצמיחה בצריכה הפרטית עומדת על 8% השנה, בהשוואה לשיעור גידול ממוצע של כ-4% בחמש השנים לפני המגפה. גם ההשקעות בנכסים קבועים צפויות לצמוח בקצב גבוה מהממוצע לפני המגפה.

בנוסף, "שיעור האבטלה צפוי לעמוד על 3.5% בממוצע בשנת 2022. כלומר, עד סוף השנה הוא ירד מתחת לרמה זו ויהיה הנמוך ביותר אי פעם. במחצית הראשונה של חודש מרץ שיעור האבטלה ירד ל-3.2% מה שכבר כעת מעלה סיכוי לאבטלה נמוכה הרבה יותר מהציפיות של בנק ישראל. אבטלה כל כך נמוכה אמורה לגרום ללחצי שכר משמעותיים".

"אם הבנקים המרכזיים האחרים טעו, זה לא אומר שבנק ישראל צריך לחזור על אותה טעות"
זבז'ינסקי מסביר עוד כי "לפי התחזית של חטיבת המחקר, גם בעוד שנה הריבית תהיה מתחת לגובה האינפלציה. בנק ישראל מציין בעצמו שהרחבה מוניטארית תהיה חזקה ביחס לעבר. זאת סביבה שאמורה לתמוך בעלייה ולא בירידה באינפלציה. האינפלציה בישראל הנה מושרשת ורחבה. הרי קצב האינפלציה של הסעיפים הלא סחירים, שלרוב לא תלויים ביבוא ובבעיות בשרשרת ההספקה, עלה ב-3.3% בשנה האחרונה. לכן, לא ברור איך עם הריבית של 1.5% בעוד שנה האינפלציה, שבקרוב תגיע כנראה לכ-4%, תחזור ל-2%  בשנת 2023 כאשר המשק צומח בקצב גבוה ונמצא בתעסוקה מלאה".

האם האינפלציה בישראל 'זמנית'? - בינתיים, אבל לא ברור למה זה בכלל חשוב
זבז'ינסקי: "בנק ישראל גם מציין כל הזמן שהאינפלציה בישראל יותר נמוכה מהמדינות האחרות. קודם כל, נוסיף את המילה "בינתיים", כי האינפלציה בישראל נמצאת במגמת עלייה ואפילו בהאצה. שנית, לא ברור מדוע זה משנה בכלל. אם הבנקים המרכזיים האחרים טעו, זה לא אומר שבנק ישראל צריך לחזור על אותה טעות. האינפלציה בישראל חורגת מהיעד וזה הדבר החשוב.

"ככל שבנק ישראל לא יפעל במהירות ובתקפות נגד האינפלציה בשלב מוקדם יותר, הוא עלול לפעול באגרסיביות גדולה יותר בשלב מאוחר יותר ולהגביר סיכון לצמיחה במשק.
להערכתנו, בנק ישראל יצטרך להגביר קצב העלאות ריבית והסיכון לתחזית שלו לריבית של 1.5% בעוד שנה מוטה כלפי מעלה".