טבע חוגגת עצמאות: ישוב תביעות האופיואידים תאפשר לטבע לפתוח דף חדש

טבע -5.39% , שנחשבה בעבר למניית העם, עוברת כמה שנים קשות. אמש פרסמה החברה שוב דוחות לא כל כך טובים. ההכנסות ירדו וגם הצפי להמשך פחות טוב, בין השאר בגלל המשך הירידה בהכנסות ממה שהיה פעם תרופת הדגל ומכרה זהב עבור החברה - תרופת הקופקסון לטיפול בטרשת נפוצה. המניה אכן הגיבה תחילה בירידות, אך לאחר מכן התקיימה שיחת הועידה המסורתית שלאחר הדוחות, ושם השתנתה המגמה.

הסיבה לשינוי היה עדכון של החברה בנוגע לעננה המרחפת מעל ראשה מזה זמן - פרשת האופיואידים. כזכור, החברה מואשמת, יחד עם כמה חברות נוספות מהתעשייה, שעודדה או לכל הפחות לא מנעה את תופעת ההתמכרות לתרופות משככות הכאבים מסוג אופיואידים, שהפכה למגפה לאומית בארצות הברית, וגורמת אפילו למקרי מוות. תביעות ענק הוגשו כנגד החברה ברחבי ארצות הברית ועוררו פחד ממשי בקרב המשקיעים שהחברה פשוט לא תוכל לעמוד בהסדרי הפיצוים שיקבעו. לאחרונה טבע הגיעה למספר פשרות בהם נקבע מנגנון פיצוי בו התשלום במזומן נמוך יחסית, ועיקר התשלום יתבצע בתרופות על פני עשרות שנים קדימה, אך עד כה לא נקבע הסדר כולל. 

מה שעודד את המשקיעים בשיחת הועידה הם דברי מנכ"ל החברה קור שולץ לפיהם החברה מעריכה כי תפתור את העניין לחלוטין עד סוף שנת 2022: "זוהי תוצאה של הערכה כוללת של תוצאות ההסכמות שהגענו עד כה, וההתפתחות הסבירה ביותר לאור המשאים ומתנים המתקיימים כרגע". טבע סבורה שהעלות הכוללת של ההסדרים בתחום תגיע ל-2.6 מיליארד דולר, רוב הסכום כבר נרשם בדוחות, כך שזו עשויה להיות בשורה. זה בהחלט סכום ש"חלוקתו" על פני שנים אפשרית לטבע.

מה המשמעות של ההודעה הזו? תביעות האופיואידים כבר יצרו לטבע נזק ממשי. על פי הדוחות האחרונים טבע נאלצה להיפרד מכמיליארד דולר לצורך יישוב התביעות ברבעון האחרון. אך הנזק האמיתי הוא יותר מאשר ההפסד הנוכחי, הנזק הוא אי הוודאות. 

• טבע בתוצאות אמביוולנטיות - הכנסות מעל הצפי, הרווח מתחת לתחזית
• טבע החדשה - יותר מוצרים מקוריים מאשר גנריקה; האם זה יתבטא במחיר המניה?

אי וודאות היא אולי הדבר השנוא ביותר בשוק ההון. כשיש עננה כזו שמרחפת מעל ראש החברה, קשה להעריך אותה. האם ברבעון הבא היא תצטרך לשלם עוד מיליארד? עוד עשרה מיליארד? מה יקרה אם שופט כלשהו "ישתגע" ויחליט לפסוק פיצויים קיצוניים? משקיעים שלא יודעים להעריך את החברה, וחוששים שהרע מכל עוד לפניה לא ישקיעו בה. במקרה זה החששות לא נוגעות רק לשאלה כמה היא תפסיד או תרוויח ברבעון הבא. פה היו חששות ממשיים בכלל ליכולת המשך הקיום של החברה, אם אכן המשפטים היו מגיעים לגזרי דין חמורים לרעת טבע.

מלבד חששות המשקיעים וחוסר היכולת להעריך את החברה, המשקולת הזו המונחת על צווארי החברה מזה זמן פגעה גם במנהלים וביכולתם לנהל את הקצאת המשאבים של החברה בצורה מושכלת ויעילה. הדבר פוגע במיוחד במחקר ופיתוח שמהווים את הבסיס של יכולת החברה לצמוח על ידי פיתוח תרופות חדשות. כשהמנכ"ל לא יודע כמה מזומן הוא יצטרך ליישוב תביעות קשה לו להגדיל את ההשקעה במחקר שיאפשר את המשך הצמיחה וזו אחת הסיבות להאטה ואפילו נסיגה שחוותה החברה בשנים האחרונות. 

כל הדברים האלו העיקו על החברה והמניה במשך זמן רב. אולם לאחרונה מצטברים יותר ויותר מקרים בהם טבע מגיעה להסדרים מקומיים עם מדינות שונות. מרכיב המזומן אמנם לא מבוטל - בהסדרים האחרונים הוא עמד על בין 15 ל-200 מיליון דולר - אך עדיין ברמה שטבע יכולה לעמוד בו, במיוחד כשרואים את האור בקצה המנהרה. התשלום באמצעות תרופות לאורך זמן הוא כמובן נוח בהרבה לטבע. יש לזכור שכשנקבע שטבע תשלם בתרופות בערך x מיליארדי דולרים, מדובר בערך לצרכן, כלומר לפי המחיר בו טבע הייתה מוכרת את התרופה. ייצור התרופה עצמה עולה לטבע עצמה הרבה פחות. אז אמנם טבע לא תרוויח על התרופות האלו כפי שהייתה יכולה, אך הפגיעה התפעולית לא תהיה גבוהה כל כך. 

• מכוונת גבוה: פלסאנמור נערכת לרישום בנאסד"ק
• "ישראל גונבת קניין רוחני מחברות תרופות אמריקאיות" - האם הממשל האמריקאי מסמן את טבע כאויבת?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

אך הדבר החשוב ביותר הוא, כאמור, הוודאות. במידה ואכן יפתר המשבר ויוצמד לו תג מחיר ברור ושקוף, הרווח הגדול ביותר של טבע ושל המשקיעים יהיה פשוט לדעת "כמה זה עולה לנו" (וזה יהיה כנראה פחות מהחששות הגרועים ביותר). מכאן והלאה, יהיה אפשר להעריך מחדש את ערך החברה ולהתייחס למספרים שהיא מייצרת ולדוחות עצמם ולא לחשוש ממה יקרה אם... מנהלי החברה עצמה גם ישתחררו מהעול הזה ויוכלו לבצע אלוקציה של משאבים בצורה יעילה ומושכלת יותר ולהתחיל להסתכל על עתיד של חזרה לצמיחה. 

הסיפור הזה מלווה את טבע יותר מדי זמן. במידה ואכן יפתר בקרוב הרי שטבע תצא לעצמאות ותוכל לנסות לשחזר את ימיה הזוהרים מן העבר. יש לה כבר תרופת בלוקבסטר (שמוכרת במעל מיליארד דולר בשנה) חדשה (אוסטדו), ויש עוד כמה תרופות בקנה. תחת ניהולו של שולץ טבע גם מתייעלת תפעולית ומורידה את המינוף הגבוה מדי ממנו סבלה. האם עוד כמה שנים נחזור לראות בטבע את מניית העם?