מניית טבע תצנח היום ב-9% - האם זה הזמן לחזור אליה?
טבע
טבע
-1.79%
טבע
6,189
-1.79%
העלות הכוללת בגין הסדרי פשרה תהיה עשרות מיליארדי דולרים, אבל כשמדברים על עלות חשוב להבין של מי העלות. טבע, בדומה לחברות האחרות, תספק תרופות במשך עשרות שנים. השווי הכולל של הפיצוי-קנס יהיה עשרות מיליארדים, אבל בשביל טבע, שהיא יצרנית התרופות, השווי נמוך דרמטית, ובנוסף התחייבות לספק בעוד שנים תרופות שווה היום פחות בגלל היוון. כך מגיעים למיליארדים בודדים של פשרה ולא עשרות מיליארדים במונחים של שווי תרופות.
ההוצאות בגין הפשרה אמורות להתנקז לשנת הפשרה ולהיות סוג של הוצאה חד פעמית, כך שבפועל הן גם לא אמורות להשפיע על וול סטריט שמתייחסת בעיקר לרווחים המתואמים/ רווחי ה-Non GAAP. ואם כך, הרי שבהינתן שהנהלת טבע יודעת על מה היא מדברת, יש כאן חברה שאומנם לא צומחת, אבל מצליחה לייצר רווחים מרשימים וצפויה לדלג על הבעיה המשפטית הגדולה שלה.
- כל הכותרות
אז האם זו חזרה לתקופות טובות יותר? ייתכן מאוד שכן, אבל לא בטוח. טבע שהיא בעיקרה חברה גנרית, נמצאת בשוק שאיבד את הזוהר. גנריקה מאוד חשובה לממשלות כי כך הן יכולות לספק תרופות להמונים במחירים נמוכים. אבל במאזן הכוחות בין החברות המפתחות תרופות מקור לבין החברות הגנריות שמעתיקות בעצם תרופות מקור, ידן של הראשונות, בשנים האחרונות, על העליונה. החברות האלו נזקקות לשנים ארוכות של פיתוח ולמשאבים גדולים והן מוכנות לעשות זאת רק תחת הגנת פטנט לאורך זמן. בהינתן החשיבות של החברות האלו בתקופת הקורונה, לא נראה שתהיה תזוזה רגולטורית לטובת הגנריקה. כלומר, כללי המשחק לא ישתנו, ותחת כללי המשחק האלו, חברות הגנריקה הגדולות נמצאות בשנים האחרונות בקיפאון. וריטאס שנוצרה ממיזוג של מיילן המתחרה הנחושה והעיקשת של טבע עם החטיבה הגנרית של פייזר, לא צומחת ונסחרת במכפילי רווח נמוכים גם ללא עננה משפטית, ולמעשה כל הסקטור נסחר ברמת תמחור נמוכה – מכפיל רווח חד ספרתי.
טבע עצמה נסחרת במכפיל רווח של 3 שבהינתן הציפיות של הנהלת החברה לפתרון משבר האופיואידים, נראה נמוך גם ביחס למכפילים הנמוכים של החברות בתחום. הסיבה היא ככל הנראה החוב הגדול של החברה.
לטבע יש 21 מיליארד דולר של חובות, זה לא ה-30 מיליארד דולר שהיו לפני 4 שנים ועדיין זה הרבה. טבע בונה על תזרים של 2.2 מיליארד דולר בשנה שיספק לה אפשרות להחזר חובות, אבל התזרים ברבעון הראשון היה עשרות מיליונים בודדים. זה אולי מדאיג, אבל עונתית רבעון ראשון נחשב חלש מאוד בתזרים. גם אם נתייחס לתזרים של 2.2 מיליארד דולר, הרי שכפי שקרה בדוח האחרון, טבע מעדכנת את הציפיות, כלפי מטה. עוד שינוי כזה עלול להוריד את התזרים למצב מסוכן. תזרים של 2.2 מיליארד דולר זה 10% מהחוב. אם ההכנסות יירדו ב-5% בלבד, זה עשוי לפגוע ברווח ובתזרים בכ-15%-20%. כלומר, הרגישות להכנסות גבוהה וקיים חשש שאנחנו עוד לא בסוף ההתכווצות במכירות.
על רקע זה עולה גם השאלה מדוע טבע לא גייסה חוב כשיכלה – לפני שנה-שנתיים בריביות טובות יחסית. סמנכ"ל הכספים של החברה, אלי כליף, מסביר שמגייסים לפי הצורך. גיוסי החוב היו מיחזור של חובות קיימים וטבע לא רצתה לגייס יותר כדי לא לפגוע גם בדירוג שלה שהיה משפיע על ריבית הגיוס.
אבל הריבית בעלייה וטבע נכנסת לשוק של ריביות גבוהות יותר, וגם כאן כליף מסביר שהמטרה והכוונה היא להגיע למיחזור הבא במצב של דירוג טוב יותר בהינתן פתרון האופיואידים וכך ליהנות מלכתחילה מריבית טובה יותר.
המיחזור הבא צפוי להיות רק ב-2023. בינתיים יש לכליף משנה סדורה איך לשרת את החוב ויש לו רזרבה – 1.8 מיליארד דולר של מסגרת אשראי מבנקים שבינתיים טבע כמעט ולא משתמשת בה.
החוב הוא נקודה כואבת בטבע והשינויים בריבית עלולים להכביד על המיחזור ולייקר אותו משמעותית. אבל צריך להסתכל על חצי הכוס המלאה – טבע הצליחה בשנים האחרונות למחזר חובות בריבית יחסית נמוכה. הריבית המשוקללת של החוב של טבע היא 4.4% כשהמח"מ הוא 7-8 שנים. הממוצע קצת משקר, כי יש לטבע סוגים שונים של מסלולי חוב, אבל המסקנה ברורה – זה חוב זול וכיום איגרות החוב של טבע נסחרות בתשואה אפקטיבית גם של מעל 6%.
כל מה שטבע צריכה כדי להצליח להבריא זה שקט. אם לא יהיו דרמות בעסקים שלה בשנה-שנתיים הקרובות, והחוב בהתאמה יירד לכ-17-18 מיליארד דולר, טבע כבר תחזור לרמת חוב שניתן לעכל ושגם וול סטריט תוכל לעכל. זה מאוד אפשרי. לא חף מסיכונים אבל אפשרי.
בינתיים עולה שאלה נוספת - האם טבע תישאר ישראלית כשהיא תחגוג את העצמאות שלה, עצמאות מפרשות משפטיות, עצמאות מחוב מכביד? טבע מוכרת כאן כ-2% בלבד מהיקף המכירות שלה ומתחת ל-10% מהעובדים שלה נמצאים בארץ. טבע פוסט-אופיואידים היא יעד לרכישה. גופים אסטרטגיים, קרנות גידור ומשקיעים לא הסתכלו עליה בשנים האחרונות בגלל העננה הגדולה, אבל אם היא הולכת לקראת הסדר, טבע תתחיל לקבל פניות. זה אולי טוב לבעלי המניות, לא בטוח שזה טוב לישראל.
תודה.
לתגובה חדשה
חזור לתגובה
-
18.טבע פיספסה את אמון המשקעיםבורסע 09/05/2022 16:51הגב לתגובה זו1 3חברים טבע לא מספקת את הסחורה מעל 3 שנים ברציפות הפסדים אדירים , אם טבע לא תתאחד עם חברה גנרית היא לא תשרוד את השוק . מי שרוצה להמשיך להפסיד כסף שימשיך להשקיע בטבע . זו דעתי האישיתסגור
-
עד מתיבון 10/05/2022 13:18הגב לתגובה זו1 0טבע חברה טובה עם ניהול קודם שגרם לחיסולה על פניו הניהול הנוכחי נראה סביר הוא מספק את הסחורה. לדעתי עניין של זמן טבע תתאחד עם חברה גנרית זו הדרך היחידה לשרוד בשוק הזהסגור
-
17.עד אז תטחנו כתבותלא לפני 2023 09/05/2022 01:49הגב לתגובה זו3 0רק אז התמונה תתבהר. מבנה החוב הוא כזה שאם טבע תעבור את 2023 בצורה מוצלחת. אז היא כבר תצא מחוזקת. כל זאת בתנאי שהעננה המשפטית גם תסתיים. כל ניסיון להעריך את שוויה כרגע מגוחך. בטח הערכה המבוססת על מכפיל הכנסות שמתעלם מהחוב.סגור
-
16.עד אז תטחנו כתבותלא לפני 2023 09/05/2022 01:42הגב לתגובה זו1 0ואני לא נביא. פשוט תסתכלו במבנה החוב. אם טבע עוברת את 2023 בהצלחה השמיים הם הגבול. הדגש הוא על התנאי. בינתיים זה נראה שתצליח ההכנסות קטנו בעקביות בשנים האחרונות אבל הרווח התייצב. בעוד שנתיים יחס הרווח חוב יאפשר לתת הערכת שווי רלוונטית יותר. כמובן בתנאי שהעניינים המשפטיים גם יסתיימו בעלות סבירה.סגור
-
15.שוק ההוןאבי1 08/05/2022 19:11הגב לתגובה זו0 2לעולם לא אחזור לטבע ריסקה אותי ועוד אלפים כמוני .סגור
- טען עוד
-
זו הסיבה שהיא מעניינת, אף אחד לא מתקרב אליה (ל"ת)שרון 08/05/2022 21:38הגב לתגובה זו0 0סגור
-
נכון, גם אותי (ל"ת)א 08/05/2022 20:39הגב לתגובה זו0 0סגור
-
14.יש כמה מפעלים בארץשמעון 08/05/2022 16:09הגב לתגובה זו2 0נכון שטבע לא ישראלית. אבל היא עדיין מעסיקה גדולה בארץסגור
-
13.חוסר צדק משוועבן 08/05/2022 15:50הגב לתגובה זו13 0ניהלו את טבע פושעים שלא הועמדו לדין. הם גרמו לנזקים מטורפים ובלתי הפיכים. לא רק שלא תלו אותם, גם נתנו להם בונוסים.סגור
-
12.בדרך להמראה רק חבל שהיא כבר לא חברה ישראליתנחמיה שטסלר 08/05/2022 14:15הגב לתגובה זו5 2אין ספק בכלל שטבע עומדת לחזור לימי הזוהר שלה ואפילו יותר רק חבל שהיא כבר לא תהיה גאווה ישראלית שמח מאוד בשביל חברת טבע עצוב מאוד בשביל מדינת ישראלסגור
-
חופשי מדבר שטויותאקמולי 09/05/2022 17:55הגב לתגובה זו0 1המראה לאיזה כיוון , פשוט לזרוק אינפורמציה לא מבוססת לא מכובדסגור
-
11.לאופטימיםטוביה 08/05/2022 13:06הגב לתגובה זו0 2תרדו מהעץ הגבוה הזה עדיף מנפילה ממנו החברה טעונה בהלוואות וזו הבעיה הכי גדולה שלה ההערכה שלי שמחיר המניה צריך להיות בסביבות ה 20 שקל כלומר 6 דולר מכסימום ואם כך תהיה שווה לאחזקהסגור
-
תסביר מהיכן מגיעה ההערכה שלך?דני54 08/05/2022 17:15הגב לתגובה זו1 0סתם מצוץ מהאצבע. לאבישי יש משנה סדורה לעומת זאת.סגור
-
10.לקנות בחודשים הבאים (ל"ת)שמעון 08/05/2022 12:08הגב לתגובה זו5 0סגור
-
9.טבעכהן צ 08/05/2022 11:15הגב לתגובה זו0 4מניה ששנים לא קונהסגור
-
8.החוב הצטמצם כי טבע מכרה מפעליםמבין2 08/05/2022 10:44הגב לתגובה זו4 2עלית הריבית וחוב נוסף בשל התביעות יורידו את המניהסגור
-
לא נכוןדני54 08/05/2022 17:15הגב לתגובה זו4 3החוב ירד כי תזרים המזומנים הופנה לפרעון החוב. לא רק מכירת המפעלים.סגור
-
7.מניית טבע היא אחת ממניות שלא אקנהכהן צילה 08/05/2022 10:17הגב לתגובה זו3 2מנייה ללא עתידסגור
-
6.עכשיו זה הזמן של טבע (ל"ת)איציק 08/05/2022 10:17הגב לתגובה זו7 1סגור
-
5.ולמה היא תצנח?א 08/05/2022 10:09הגב לתגובה זו0 7למה הארביטראז' צריך לקבוע מה מחיר המניה בארץ? הרי אם תצא הודעה טבע היום, היא תעבור בדקה לעליות, אז למה האמריקקים צריכים לקבוע מה טבע שווה? ולמה ביזפורטל מפמםמים בלי סוף שהמסחר בארץ צריך להתנהל לפי חוזים עתידיים וארביטראז?סגור
-
כי עיקר המסחר הוא בארהב ולא בארץדני54 08/05/2022 17:15הגב לתגובה זו2 0עניין טכני גרידאסגור
-
המחיר נקבע בוול סטריט לא בתל אביב (ל"ת)סוחר 08/05/2022 14:20הגב לתגובה זו1 0סגור
-
4.יש מנית עם חדשהאנונימי 08/05/2022 10:05הגב לתגובה זו6 2קוראים לה בזןסגור
-
לא היא, אלאחיים אובקסיס 09/05/2022 00:52הגב לתגובה זו0 2אלטשולר שחםסגור
-
3.מדדיפשלי 08/05/2022 10:02הגב לתגובה זו0 1מדד 35 היום 1890 לפני חודשיים כתבתימדד נסדק 11990 בקרוב 11200סגור
-
2.כמה פרטים שלא כתבתנ.ש. 08/05/2022 09:47הגב לתגובה זו4 1במצב שחברה יש לה חוב למאזן גבוה מ50% והיא מוציאה את רוב הרווחים שלה לתשלומי חוב נהוג לתמחר את החוב ביחד עם המרווח ולפי זה לתמחר את המכפיל. והמכפיל שלה הוא 10/11 לא זול במיוחד מול המתחרות בענף אבל לא ייקר במכפילים. והעובדה שהיא החברה הכי גדולה בגנריקה נותן לה את הפריבילגיה. מנגד בעולם של ריביות עולות ואינפלציה זה סיכון לחברה שיש לה עול וב כל כך גדול ויש תוספת סיכון. סיכון-סיכוי נוסף הוא העובדה שיש עליית מחירים ואינפלצי בעולם מה שהיה אמור גם לעזור לטבע לשפר את הרווחיות וגם לעלות את המכירות מנגד המכירות יורדות מה שמסמן התכווצות בתחום שלא בהכרח קשור למיתון וצמיחה. לסיכום אני מסכים שבאזור הזה טבע שווה קניה אבל הסיכונים מנגד גם גבוהים. ואין אופק של צמיחה יציבה מה שמקשה לקנות אותה לטווח הקצר אבל בהחלט שווה לטווח של 5 שנים פלוס למרות הסיכוניםסגור
-
קוראים לזה מכפיל EV/EBITDA, אבל גם בתמחור הזהבני 08/05/2022 13:39הגב לתגובה זו1 0טבע זולה. מעבר לכך, שים לב שעוד תקופה של שנה וחצי, היחס כבר לא יהיה כמו שכתבתסגור
-
אכן. אבל..נ.ש. 08/05/2022 14:02הגב לתגובה זו1 1עליה באינפלציה תוביל לעליה בתשלומים ולפי זה בכל התחשיב של אג"ח שלה שחלקן צמודות. כך שיכול להיווצר מצב שעוד שנה החוב יהיה על אותו מקום בגלל שינוי של האינפלציה. ובמצבים קיצוניים של אינפלציה עליה בחוב שלה. אגב לגביי התחשיב של EV/BIT צריך למדוד את זה מול המתחרות ושם טבע לא זולה. והסיכון הגדול שלה זה הירידה במכירות בעולם אינפלציוני כי זה מותיר ספק ביכולת שלה לפצות על השחיקה בעולם אינפלציוניסגור
-
החוב לא צמוד הוא דולרי או ביורו (ל"ת)בני 08/05/2022 18:51הגב לתגובה זו1 0סגור
-
1.לא לגעת בטבעץ הכל צונח (ל"ת)רפי 08/05/2022 09:21הגב לתגובה זו3 6סגור
-
אתה טועה, עכשיו זה הזמן לקנות - נראה עוד שנה מהיום (ל"ת)זיו 08/05/2022 11:54הגב לתגובה זו11 2סגור
-
זה בדיוק מה שאמרו ליא 08/05/2022 20:59הגב לתגובה זו4 0לפני שלוש שניםסגור
-
טבעכהן צילה 08/05/2022 10:25הגב לתגובה זו3 6בחינם לא אגע בהסגור
