"מניית בזן צפויה להציף ערך משמעותי במהלך השנה הקרובה"

לירן לובלין מנהל מחלקת המחקר באיביאי מספק המלצה חיובית על בזן בזן 0% עם מחיר יעד של 1.6 שקל למניה. "אלמלא הגידור והשיפוץ היה יכול להיות רבעון מצוין – אבל היה שיפוץ והיה גידור והתוצאות היו מתחת לציפיות המוקדמות", מסביר לובלין, "לפני שנה קשה היה להאמין שרבעון בו בז"ן מציגה EBITDA של 103 מיליון דולר ומרווח מנוטרל של 9.3 דולר לחבית יכול להיות מאכזב אבל לאור הציפיות לתוצאות גבוהות יותר ברבעון הראשון וההשפעות הדרמטיות של הגידורים על הצפי לרבעון השני האכזבה בהחלט מובנת. בראיה קדימה אנחנו עדיין מעריכים כי בז"ן תציג את אחת השנים הטובות בתולדותיה וכי מחיר המניה הנוכחי אינו משקף את הפוטנציאל לשנה הקרובה. אנו מעלים את מחיר היעד למניה ל-1.6 שקל ואת ההמלצה לתשואת יתר.

מגזר הזיקוק – רוח גבית מהמרווחים רוח פנים מהגידורים "במהלך הרבעון הראשון בז"ן נהנתה מסביבת מרווחי ייחוס מרשימים שעמדו על 11 דולר לחבית אותם היא לא הצליחה לתרגם למרווח גבוהים יותר משתי סיבות עיקריות. האחת, טיפולים תקופתיים במתקן ה-FCC שגרעו שני 2 דולר מהמרווח והשנייה, גידורים שביצעה החברה ברמות מרווח נמוכות יותר (8 דולר) שגרעו 2 דולר נוספים. הגילוי שניתן בדוחות באשר להיקף הגידורים ולרמות המרווח בהן הם בוצעו הפתיע את השוק ומעבר להשפעה על תוצאות הרבעון הראשון הביא גם לריסון הציפיות ששררו לקראת תוצאות הרבעון השני בו המרווחים הממוצעים עומדים נכון להיום על 25 דולר דולר לחבית.

מגזר הפולימרים – השיפוץ נגמר והתוצאות צפויות לחזור לרמות נורמטיביות "מגזר הפולימרים שהיה הקטר של בזן במהלך השנתיים האחרונות הציג תוצאות סולידיות יותר במהלך שני הרבעונים האחרונים וזאת ברקע לשיפוץ במתקני כאו"ל. במהלך חודש אפריל הסתיים השיפוץ שגרע כ – 33 מיליון דולר מה-EBITDA  של המגזר. הרבעון השני מתאפיין בהתכווצות של מרווחי הפולימרים בעיקר נוכח העלייה במחיר הנפטא.

התזרים נפגע כתוצאה מהגידורים והעליה במחירי הנפט "העלייה במרווח במהלך הרבעון הראשון והשני תרמה לתוצאות של בז"ן אך עם זאת בצד התזרים רכישת חומר הגלם במחירים גבוהים יותר מצריכה השקעה בהון חוזר, והעליה במרווחי הזיקוק הביאה את החברה להפקיד בפיקדונות (Margin Calls) סכום שעומד על 255 מיליון דולר. מכאן שעל אף תזרים חזק מפעילות (כלכלי) ברבעון של 60 מיליון דולר החברה מציגה עליה בחוב הפיננסי נטו של 120 מיליון דולר ל- 961 מיליון דולר.

• בזן: אחרי השנה הקשה יש מקום לאופטימיות?
• משפחת פדרמן מחזירה שליטה בפטרוכימיים במחיר נמוך מהשוק

"בזן פותחת את השנה בצורה טובה ביחס לשנים קודמות אך על אף זאת התוצאות איכזבו את ציפיות השוק. הצפי להמשך חיובי מאוד גם כן. חשוב לציין כי השפעות ה-Margin Calls הן חשבונאיות ויתאפסו לאורך השנה. חרף הגידורים ברמות נמוכות מהמרווחים השוררים כיום בשוק אנו סבורים כי הסביבה הנוכחית חיובית מאוד לבזן. 

"אנו סבורים כי בזן עומדת בפתחה של שנת שיא בתוצאות ואם להיות כנים, אף אחד לא יכול היה לדמיין לפני שנה שגידור של מרווח הזיקוק ברמה של 8 דולר לחבית יתברר כהחלטה פחות מוצלחת. סביבת המאקרו מספקת רוח גבית משמעותית לפעילות הזיקוק וזאת במקביל לסיום השיפוצים וחזרה לרמות נצילות גבוהות. אמנם עדיין נותר זנב קטן של השיפוץ שיגרע 22 מיליון מהתוצאות של הרבעון השני אבל זה לא אמור לקלקל את החגיגה ברקע למרווחי זיקוק כל כך גבוהים. כשמביאים בחשבון את מרווחי הזיקוק הנוכחיים (ובטווח הארוך מרווחים חד ספרתיים נמוכים בהרבה) אנו סבורים כי על אף האכזבה ברבעון הראשון, מניית בזן נסחרת מתחת לשוויה הכלכלי וצפויה להציף ערך משמעותי במהלך השנה הקרובה"