ג'נריישן קפיטל: הרווח עצום אך רק חלקו מתגלגל למשקיעים

קרן ההשקעות  ג'נריישן קפיטל -2.07% מדווחת על תוצאות הרבעון הראשון של 2022 במהלכו המשיכה להציג זינוק בשורה העליונה והתחתונה. אלא שבזמן שהחברה מצליחה להעמיד ביצועים מרשימים, מי שבאופן יחסי נהנים פחות מהביצועים הם לא אחרים מהמשקיעים בחברה.

נכון לסוף הרבעון, ההון העצמי של החברה עמד על כ-1.76 מיליארד שקל לעומת כ-1.68 מיליארד שקל ברבעון הראשון של 2021. התשואה על ההון העצמי (לפני מס) ברבעון נאמדת בכ-5.8% (23.2% קצב שנתי), לעומת כ-3.42% ברבעון המקביל אשתקד. מאז ההנפקה התשואה להון מעל 50%.

אלא שבזמן שהקרן ממשיכה לדווח על רווחים מרשימים של מעל 500 מיליון שקל בשלוש השנים האחרונות (מאז הנפקתה), עם תשואה להון מרשימה, המשקיעים בחברה (המלך שלוש השנים) הרוויחו יחד עם הדיבידנדים של כ-17% בלבד. כך, מניית החברה שהונפקה במהלך שנת 2019 במחיר של 100 שקל למניה, נסחרת כיום במחיר של כ-111 שקל למניה. יחד עם הדיבידנדים שחולקו במהלך השנים, הרי שהתשואה של המשקיעים מאז מגיע לכ-17% בלבד.

אם כן, מדוע רווחי הענק לא מתגלגלים למשקיעים, התשובה נעוצה בעיקר בדמי הניהול שמשולמים למנכ"ל וליו"ר החברה ארז בלשה ויוסי זינגר. בדומה לחברות אחזקה אחרות בשוק, המשקיעים מתמחרים את החברה מתחת להון העצמי שלה, בשל הוצאות ההנהלה הקבועות. כך למשל בחישוב גס, הוצאות הנהלה של כ-40 מיליון שקל, מתורגמים לירידה שלכ-400 מיליון שקל בשווי השוק שלה. מעבר לכך, המשקיעים בתחילת הדרך ראו הנפקות חוזרות שמדללות אותם וגורמות להם להפסדים. אלא שכאן יש בשורה מסוימת. קצב ההנפקות שהיה בתחילת הדרך ירד דרמטית במקביל לגיבוש הון משמעותי. הסיכון הצפוי מדילול נראה כעת נמוך יותר.

• הכלכלן הראשי: ירידה של כ-60% בהשקעות הזרות בישראל ברבעון הראשון
• נקסט ויז'ן מזנקת ב-15% - צופה צמיחה של 70% בהכנסות גם בשנה הקרובה

עוד רבעון חזק לקרן ההכנסות מהשקעה בחברות מוחזקות ברבעון הראשון הסתכמו בכ-127.1 מיליון שקל, גידול של כ-122% לעומת כ-57.2 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד. הגידול בעיקרו לשינויים בשווי ההוגן של השקעות בחברות מוחזקות ומהיקף הדיבידנד והחזרי הלוואות בעלים שהתקבל מהן.

בשורה התחתונה מדווחת החברה על רווח (לפני מס) של כ-99.7 מיליון שקל, לעומת כ-46.2 מיליון שקל בתקופה המקבילה אשתקד.   שווי ההשקעות בנכסי הפורטפוליו עמד בסוף הרבעון על כ- 2.516 מיליארד שקל, לעומת כ-1.564 מיליארד שקל ברבעון המקביל אשתקד.   השווי הנכסי הנקי (NAV) הגיע לכ-1.52 שקל למניה, לעומת 1.44 שקל למניה ברבעון המקביל אשתקד.

ארז בלשה, מנכ"ל ומייסד ג'נריישן קפיטל: "שמחים לדווח על תוצאות כספיות חזקות לרבעון הראשון של השנה המתבטאות, בין היתר, ברווח לפני מס בהיקף של כ-100 מיליון שקל, לצד שיעור תשואה על ההון בקצב שנתי של כ-24%. במהלך הרבעון ביצענו שורה ארוכה של מהלכים ליצירת ערך וצמיחה, שימשיכו להשתקף בביצועי הקרן, בדומה להשקעת מגדל ב-GES המשקפת רווח בטווח של 130-150 מיליון שקל ותשואה שנתית של למעלה מ-50% ממועד ההשקעה. כמו-כן, במהלך חודש פברואר, השלמנו גיוס אג"ח מוצלח בהיקף של כחצי מיליארד ש"ח אשר יתמוך בתוכנית העבודה השנתית שלנו".

• עופר גלבוע וגיא רגב רוכשים שליטה בגאון אחזקות בעסקה של כ-38 מיליון שקל
• עוד בדרך? תפרון צופה שמכסי טראמפ יעניקו לה יתרון מול המתחרות
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"