דוחות כספיים
הבנת דוחות של חברות והסקת מסקנות לגבי השווי הראוי לחברה הן לעיתים קרובות משימות לא פשוטות. מעבר לסינון הררי מידע לא רלוונטי שמופיע בדוחות, גם אם ננסה להתרכז בטבלאות המספרים עצמם הרבה פעמים ישנם גורמים שפחות רלוונטים להערכת השווי.
במיוחד הדברים אמורים ביחס לשורה התחתונה, הרווח הנקי, שרבים רואים בו בטעות את חזות הכל, אך באמת הוא יכול להכיל מידע חלקי או אפילו מטעה, הן לטובת החברה והן לרעתה. ישנן אין סוף "מניפולציות" מכוונות או לא מכוונות שניתן לבצע בסעיפים השונים של הדוחות הכספיים על מנת "לשפץ" את השורה התחתונה.
כדי להימנע מטעויות כאלה, משתמשים בנתונים נוספים ששופכים אור נוסף על המצב העסקי האמיתי והקבוע של החברה.
- כל הכותרות
אחד הנתונים האלו הוא ה-EBITDA - ראשי תיבות של Earnings Before Interest Taxes Depreciations Amortization. כלומר, מה הרווח של החברה לפני שנפחית ממנו ריבית, מיסים, פחת והפחתות. ריבית היא כמובן התשלום על ההלוואות שהחברה לוקחת לצורך פעילותה. מיסים הם התשלומים למדינה על רווחי החברה, הפחת מייצג את ירידת הערך של הרכוש הקבוע של החברה. כלומר, אם החברה קונה ציוד בשווי מיליון שקל, היא יכולה לא לרשות את הכל כהוצאה מיד, אלא לחלק את ההוצאה על פני טווח הזמן של פעילות הציוד שנקנה, ולהפחית כל שנה את החלק היחסי. ההפחתה הזו היא הפחת. הנתון הנוסף אותו גורעים כשמחשבים EBITDA הוא ההפחתות, שהן ירידת הערך הקשורה לנכסים לא מוחשיים של החברה כגון פטנטים או מוניטין, שגם הם מופחתים באופן יחסי לאורך תקופה.
מה שמשותף לנתונים הללו: ריבית, מסים, פחת והפחתות הם שהם נתונים אקסוגניים לעסקי החברה עצמה, כלומר הם לא תפעוליים, אם כי, כמובן הם משפיעים לא מעט על השורה התחתונה. כשנרצה, לדוגמה, להשוות בין פעילות של שתי חברות, לעיתים נרצה להתעלם מגורמים שלא רלוונטים לפעילות עצמה של החברה כדי להבין את המצב העסקי לטווח הארוך, וכמה רווח החברות הללו מצליחות להפיק מהפעילות עצמה.
יחד עם זאת, יש להיזהר מלהשתמש תמיד רק ב-EBITDA ולהתעלם מנתונים אחרים שמשפיעים על פעילות החברה. בסופו של דבר החברה משלמת מיסים וריבית על חובתייה, והפחת מתייחס לאובדן ערך אמיתי, ולכן יש לקחת אותם בחשבון בהערכת שווי החברה. אחרי הכל, מה המשמעות של EBITDA טוב ככל שיהיה אם הוצאות המימון גורמות לחברה הפסד בשורה התחתונה? אין כאן תשובה חד משמעית. נכון, כדי להבין את החברה כמכלול אנחנו צריכים לצלול עד השורה התחתונה, אבל כדי להבין את הפעילות, אנחנו יכולים להסתפק ב-EBITDA. הנתון הזה מבטא בעצם את הרווח התפעולי-תזרימי של העסק, ממנו אפשר לגזור את שווי הפעילות ואחר כך להתייחס למימון ומסים. יש תעשיות רבות שה-EBITDA חשוב גם לניתוח הפעילות עצמה וגם לשם ניתוח השוואתי בין החברות.
אז מתי נכון לתת משקל משמעותי יותר ל-EBITDA בהערכת שווי החברה? ה-EBITDA הוא נתון משמעותי בחברות בהן אחד הגורמים הללו (מסים, ריבית, פחת והפחתות) משפיעים על השורה התחתונה בצורה משמעותית ואנחנו רוצים להבין את הרווחים של הפעילות עצמה. כך לדוגמה חברות אנרגיה סולארית הן חברות עתירות השקעה וציוד בהן הפחת הוא משמעותי ומקשה על ההבנה של הרווחיות התפעלויות. לעיתים קרובות החברה מרוויחה תפעולית אבל בשורה התחתונה נרשם הפסד בגלל הפחת לאורך שנים ארכות. גם לחברות טלפוניה ישנן השקעות כבדות שגורמות לפחת גבוה ונתון ה-EBITDA יתן לנו מידע חשוב על עסקיהן.
בחברות המבצעות רכישות רבות מדווחות על הפחתות גבוהות של מוניטין של החברות הנרכשות. הנתון (המתואם) יסייע להבנה טובה יותר של רווחיות החברה. אובדן ערך של נכסים לא מוחשיים יתבטא בשורה התחתונה אך לא מעיד על תזרים המזומנים שהחברה מייצרת.
לעיתים לחברות יש מגן מס. הפסדים שנצטברו בעבר בחברה עצמה או בחברות שהיא רכשה פוטרים את החברה מתשלומי מס על רווחים עתידיים. מגן מס הוא כמובן כסף "אמיתי" אך הוא נגמר מתי שהוא וודאי שאינו מעיד על פעילות החברה. יש לקחת אותו בחשבון אך לא להתחשב בו כרווח קבוע שהחברה מייצרת. דלק קבוצה, לדוגמה, קנתה באמצעות חברת אית'קה שבבעלותה חברה בריטית הם נכסי מס גבוהים בהם תשתמש בשנים הקרובות. זהו נתון שיש להתחשב בו, אך הרווח הנקי שתדווח החברה לא משקף בצורה הוגנת את פעילותה. גם במקרים כאלה ניקח בחשבון את ה-EBITDA בבואנו להעריך את שווי החברה.
תודה.
לתגובה חדשה
חזור לתגובה
-
10.כתבה מרתקת. (ל"ת)דנית 19/07/2022 13:21הגב לתגובה זו0 0סגור
-
9.איך פחת ונפחתות הם לא תפעוליים?מייק לבנובסקי, ר''ג 17/07/2022 17:56הגב לתגובה זו0 1הרגת אותי. השרץ של אביטדה הוכשר בדוט קום, וחא בתם נאצר עליו אביטדה שמבידה. בכל הקשור לאקוויטי, איו לו מקום, והרלוונטיות שלו תוםסצ רק בחישובי חוב, שם בחברה בבעיה אין משמעות לצמיחה ולכן אין השקעה בהון חוזר, בטח שאין השקעות ולכן הפחת כקרוב להשקעה לשימור הקיים אינו רלוונטי ובטח שאין רכישה בקנה כך שהםחתות אינן רלוונטיות. על מס אין מה לדבר כי במצטקה החברה מפסידה. בכל דאר התרחישים, זה פשוט מושג שהוא בדיחהסגור
-
8.תודה על ההשכלהברוך 17/07/2022 10:02הגב לתגובה זו1 0אני ישתדל להפניםסגור
-
זו חא השכלה. זו הסכלה. זה מושג אדיוטי לחלוטיןמייק לבנובסקי, ר''ג 17/07/2022 17:57הגב לתגובה זו0 1תתעלם ממנו. אין מקום להתייחס אליו בכללסגור
-
7.מעניין מאוד. תודה. (ל"ת)הקורא 17/07/2022 08:49הגב לתגובה זו1 0סגור
- טען עוד
-
המטשג הזה הוא בדיחה. תעשה לעצמל אובה ותתעלם מהמושג (ל"ת)מייק לבנובסקי, ר''ג 17/07/2022 17:56הגב לתגובה זו0 1סגור
-
6.הפרמטר הטוב ביותר הוא תזרים מזומנים חופשיאריגטו9 17/07/2022 08:48הגב לתגובה זו1 0כתבה מצוינת , המשך כך לדעת רבים וטובים בשוק הפרמטר הטוב ביותר לבדיקת רווחיות החברה הוא תזרים מזומנים חופשי , שבודק כמה כסף מזומן נשאר בחברה בפועל ולכן חסין למניפולציות . הפרמטר הזה מתעלם מכל מני "טריקים " של נכסים לא מוחשיים ומוניטין .סגור
-
יפהברוך 17/07/2022 09:59הגב לתגובה זו0 0יפה הוספת , אבל מה זה בדיוק תזרים חופשי?סגור
-
תסרים מפעילות בנטרול השקעות מייצגות (ל"ת)מייק לבנובסקי, ר''ג 17/07/2022 17:58הגב לתגובה זו0 1סגור
-
5.מחשבותם של וורן באפט וצ'רלי מנגרהמשקיע הנבון 17/07/2022 00:04הגב לתגובה זו3 0כאשר בעל מניות שאל את באפט וצ'רלי מונגר באסיפת בעלי המניות של ברקשייר התא'ווי מדוע EBITDA אינו פרמטר טוב להערכת עסק לדעתם. באפט אמר כי מדובר ב"נתון מטעה מאוד וניתן להשתמש בו בדרכים מזיקות". מונגר הסכים, ואמר שהוא חושב שבאפט המעיט ב"זוועות" ה-EBITDA. מונגר השווה את זה לסוכן ליסינג שמנסה לשכור סוויטה של 1,000 מ"ר ואומר שגודלה 2,000 רגל רבועה. הוא הביע דאגה מכך שהיא נלמדת בבתי ספר למנהל עסקים.סגור
-
4.גיא טללרון 16/07/2022 19:36הגב לתגובה זו0 0ספר לימוד והדרכהסגור
-
תתעלם מהמושג אביטדה . הוא בדיחה (ל"ת)מייק לבנובסקי, ר''ג 17/07/2022 17:59הגב לתגובה זו0 0סגור
-
3.יופי של מאמראני הילד 16/07/2022 12:31הגב לתגובה זו1 0מסביר בצורה פשוטה וברורה נתון חשוב בניתוח השווי של חברה.סגור
-
Ebitda זה לא רווח, ובטח לא תזריםמייק לבנובסקי, ר''ג 17/07/2022 18:01הגב לתגובה זו0 0זה מושג מטעה ונוראי שאין לו מקום בהשקעות. השרץ הזה הוכשר בבועת הדוט קום בתקוםה של חברות מפסידות. תתעלם מהטירלול הזה.סגור
-
למיסטר מייקאני הילד 18/07/2022 09:11הגב לתגובה זו0 0כל נתון יחיד שבא לשקף שווי ניתן למניפולציה. לכן יש להסתכל על כל הנתונים. אני מהכלכלה הישנה לכן עדיין מעדיף להסתכל לפי הסדרת מזומן בקופה, מכפיל רווח. האביטה עוזר לזהות מניפולציות שעושים על הרווח או להעיד על חוב גדול במקרה של הפרש גדול מדי בין מכפיל הרווח למכפיל האביטה. (למשל). אבל תודה על העצה. אני מעריך את הכוונה הטובה.סגור
-
2.תודה רבה על הכתבהדן 16/07/2022 11:23הגב לתגובה זו0 0למדתי משהו חדשסגור
-
לא, לא. תתעלם. זה מושג בדיחה (ל"ת)מייק לבנובסקי, ר''ג 17/07/2022 17:59הגב לתגובה זו0 1סגור
-
1.לעולם לא להשתמשא-ב 16/07/2022 10:48הגב לתגובה זו2 1פרמטר מטעה שיגרום לכם לשגות בהערכת חברה. כל ההמצאות האלו נועדו לאפשר גיוס אשראי. בעבר כשמחיר הכסף היה נמוך הנזק היה קטן יחסי. כעת כשמחיר הכסף עולה ובעתיד אולי אף יגיע למחיר ריאלי זה פשוט סכנה להשתמש לצורך בחינת השקעה או הבנת חברה ב EBITDA.סגור
