מניף מגדילה רווחים באופן מלאכותי - השכר של המנכ"ל עולה על אמת

חברת האשראי החוץ בנקאי מניף -2.22%  פיננסים שנשלטת על ידי מבטח שמיר, מסרה השבוע כי דירקטוריון החברה לאחר המלצת הוועדה לדוחות כספיים, אישר את עדכון שיעור ההפרשה להפסדי אשראי (חובות מסופקים, שספק אם החברה תצליח לגבות) משיעור של 2.5% על הלוואות לחברות קבלניות לטווח הקצר והארוך לשיעור של 0.4%.  לכאורה הודעה תמימה לחלוטין, הודעה חיובית. 

ברגע שמעדכנים את שיעור ההפרשה לחובות מסופקים-על הפסדי אשראי למטה, ההוצאות קטנות, הרווח עולה. להערכת החברה, עדכון שיעור ההפרשה יביא לרווח חד פעמי של כ-15 מיליון שקל נטו. מעבר לכך, הוא גם יגדיל את הרווחים השוטפים מהרבעון השני ואילך. מדובר על נטו, הברוטו החד פעמי מוערך באזור ה-20 מיליון שקל ואם לוקחים את הרבעונים הבאים עד סוף השנה ומסתמכים על קצב נתינת המימון של החברה ברבעון הראשון הרי שהרווח ברוטו יכול גם להגיע ל-30 מיליון שקל ומעלה. והכל מעניין לכאורה מלאכותי, בלי השפעה על התזרים. 

ההודעה הטובה הזו לא מסתדרת עם המציאות בשטח. אנחנו במצב שבו הריבית עולה, הסיכון גדל. מדברים על האטה ומיתון בעולם, האינפלציה עולה. אז נכון שבתחום הנדל"ן לא רואים נפילה קרובה, אבל עכשיו להקטין את ההפרשה שמשמעותה - המצב של הלקוחות-לווים משתפר? ולא סתם משתפר מהפרשה של 2.5% להפרשה נמוכה של 0.4%. כלומר, הלווים התחזקו פיננסית ועסקית בכמה רמות בבת אחת. 

החלטה תמוהה אבל אפשרית, רק שבדרך לא רק החברה מרוויחה. על פי תנאי העסקה של מאור דואק שהיה ממקבלי השכר הבולטים בשנת 2021, הוא זכאי לתגמול של 5% מהרווח באם הרווח ברוטו יעלה על 20 מיליון שקל ויהיה עד 75 מיליון שקל. מעל 75 מיליון שקל הבונוס הוא 3%. בשנה שעברה, שנת ההנפקה, דואק קיבל שכר והטבות בסכום העולה על 10 מיליון שקל. חבילת האופציות שניתנה לו מוערכת ב-12 מיליון שקל למימוש על פני מספר שנים. התגמול הגבוה בשנה שעברה היה גם על רקע ההנפקה אשתקד של מניף. אבל השנה התגמול צפוי להיות נמוך יותר. אז אולי באמת הקבלנים-יזמים הלווים של החברה במצב פיננסי מצוין, עם כל התמיהות שבעניין, אבל קשה להשתחרר מהתחושה שהמהלך הזה "נתפר" כדי לשרת את דואק.  הוא מגדיל את רווחיו ב-1.5 מיליון שקל בשנה וזה לא רק זה

• אחרי שהכפילה את השווי - שאול נאוי מממש ביעקב פיננסים
• חברת האשראי החוץ בנקאי שמסתירה אפסייד של 50% ואולי יותר

השוק יראה מניף רווחית השנה - גם הרווח החד פעמי וגם ההכנסה למתודה של הפרשה נמוכה, השוק עשוי לבטא את זה במחיר המניה, ואז גם מחזיקי האופציות ירוויחו, דואק מחזיק ברוב המוחלט של האופציות לצד אחזקה של 3.5% מהון המניות של החברה בערך של 21.5 מיליון שקל. 

נקודה מעניינת במהלך הזה היא הפגיעה התזרימית של מניף. הפרשה להפסדי אשראי היא לא תזרימית, היא חשבונאית. אפשר לקבוע שהיא 2.5%, 0.4%, או כל מספר אחר, אבל אין לה השפעה על חשבון הבנק של מניף. השכר למנכל הוא תזרימי, הוא על אמת. הוא יוצא מחשבון הבנק. 

ואחר כך, מנכ"לי חברות עוד מעזים לשאול - למה המניה שלנו מדוכאת? וטוענים שהמניה לא מבטאת את שווי העסק? מנכ"לים יקרים, האמון בכם פשוט יורד. 

תגובת מניף: ״מודל ההפרשות הקודם הינו מודל הפרשות שמקורו במועד הקמת החברה לפני 23 שנה, שעה בה הנתונים על הפעילות לא היו רבים ומפורטים ובהתאם נקבע בשמרנות יתר. המודל החדש הינו שמרני וכולל, גם כעת, הפרשה עודפת ביחס למקובל בחברות אחרות בענף ולנתונים ההיסטוריים של החברה וכמו כן לוקח בחשבון את מצב השווקים הנוכחי. המודל נבנה בחודשים האחרונים בליווי מעריך שווי חיצוני ורואי החשבון כמקובל ואושר לאחר שנדון מספר פעמים בועדות השונות של החברה והדירקטוריון. שכר מנכ"ל החברה הינו צמוד ביצועים, ונקבע על פי מנגנון מדיניות שאושר על ידי הדירקטוריון ומותנה בהצלחות החברה שמובילה את ענף מימון הנדל"ן ותחת ניהולו המוצלח ממשיכה להציף ערך רב בעלי המניות והמשקיעים, ועל כך יש לברך.

• עופר גלבוע וגיא רגב רוכשים שליטה בגאון אחזקות בעסקה של כ-38 מיליון שקל
• עוד בדרך? תפרון צופה שמכסי טראמפ יעניקו לה יתרון מול המתחרות
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"