טבע התרסקה פתאום ב-9%, המתחרה אנדו הגישה בקשה לפשיטת רגל והמשקיעים חוששים

חברת התרופות הישראלית טבע -1.15%   טבע (US) נסחרה לאורך היום בירידות של 2%, אבל כמה דקות לאחר פתיחת המסחר פתאום הירידות התחזקו בצורה משמעותית, וטבע התרסקה ב-9%. מה קרה פתאום? 

בטבע עצמה לא קרה שום דבר מיוחד. אבל המתחרה שלה, יצרנית התרופות הגנרית אנדו אינטרנשיונל ENDO INTERNATIONAL, העומדת גם היא בפני אלפי תביעות הקשורות לתפקידה לכאורה במשבר האופיואידים (שיווק משככי כאבים בארה"ב שגרמו להתמכרות ואף מוות של מאות אלפי אמריקאיים), הגישה בקשה לפשיטת רגל, תוך שהיא הודיעה על תוכנית למכור את עצמה בהליך המנוהל על ידי בית המשפט לפשיטת רגל. צריך לומר - אנדו זו לא טבע. אנדו היא חברה ללא נכסים ומנגד - חוב של 8.1 מיליארד דולר, פי 5 וחצי מה-EBITDA שלה, ובשבוע שעבר היא צפויה להגיש בקשה לפשיטת רגל. והנה היום הזה הגיע. 

בכל מקרה, אנדו השיגה הסכם עם הנושים לרכישת החברה באמצעות אשראי של 6 מיליארד דולר (למה סכום כזה? בגלל החובות, כאשר מנגד אנדו הכניסה 1.2 מיליארד דולר בחצי השנה האחרונה ורשמה EBITDA של 471 מיליון דולר). על פי הדיווח, קונים פוטנציאלים אחרים יכולים כעת להציע הצעה גבוהה יותר, באמצעות ההליך בבית המשפט לפשיטת רגל. ההסכם עם הנושים יכלול קרן לתשלום תביעות אופיואידים של עד 550 מיליון דולר במשך 10 שנים. אתמול אמרה התובעת הכללית של מסצ'וסטס, מאורה הילי, כי אנדו הגיעה לעסקה כללית עם ארה"ב על תשלום של 450 מיליון דולר במשך 10 שנים.

לא סביר שטבע תפשוט רגל. היא לא באותו מצב, אבל המשקיעים רואים את ההתרסקות של אנדו וחוששים שאולי זה יזלוג לחברות אחרות. טבע רוצה ופועלת כבר הרבה זמן כדי להשאיר את פרשיית האופיואידים מאחוריה. ולראייה - עם פרסום הדוחות האחרונים טבע דיווחה על הצעה לסיום כל התביעות וזינקה באותו יום ב-24%. צריך לומר גם התובעים בארה"ב לא רוצים שהחברות הנתבעות יפלו, כי במקרה כזה הרי לא יהיה מי שישלם להם פיצויים. אז האם יש סיכון שהם ינסו להפיל גם את טבע? אולי יש סיכון כזה, אבל אפשר להטיל בכך ספק.

• טבע בתוצאות אמביוולנטיות - הכנסות מעל הצפי, הרווח מתחת לתחזית
• טבע החדשה - יותר מוצרים מקוריים מאשר גנריקה; האם זה יתבטא במחיר המניה?

עם פרסום דוחותיה לרבעון השני, טבע טסה ב-24%, בעקבות כך שדיווחה על פשרה וכי היא כנראה תסיים את כל התביעות בפרשיות האופיואידים. לדברי טבע, על פי הסיכום הצפוי היא תשלם 4.25 מיליארד דולר - הפרשה שהאפילה על המניה בשנים האחרונות בדרך להיות מאחוריה. המשקיעים ראו את זה והמניה זינקה.

באותם דוחות טבע גם עקפה את הצפי לרבעון, למרות שהורידה תחזית לכל השנה. טבע צפתה צמיחה שנתית של 5% במהלך 5 השנים הבאות. בשיחת המשקיעים אמר קאר שולץ, מנכ"ל החברה: "השוק הגנרי יגדל ב-4% כל שנה, אנחנו מכסים 80% מהמוצרים שיוצאים מפטנט". טבע מעריכה שיפוגו פטנטים לתרופות מקור בהיקף כספי של 188 מיליארד דולר ב-5 השנים הקרובות, ויחס החוב לאבידה שלה יירד ל-2 תוך 5 שנים.

שווי השוק של אנדו התרסק מ-18 מיליארד דולר ב-2015 ל-78 מיליון דולר בלבד. גם טבע התרסקה מאז 2015, אבל מעולם לא התקרבה לשווי כה נמוך. מתחילת השנה אנדו ממשיכה ומתרסקת ב-90%, טבע לעומתה עלתה ב-22% (50% בחודש האחרון).

• גוטו: הפוטנציאל קיים אבל ההפסדים ממשיכים להצטבר
• מכסי טראמפ מדאיגים את תעשיית התרופות: החברות מחפשות אלטרנטיבות, וישראל על המפה
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

מה אמרה אנדו בהגשת הבקשה לפשיטת רגל? סמנכ"ל הכספים של אנדו, מארק בראדלי, כתב בבקשה לפשיטת הרגל של החברה כי "שילוב של גורמים הפעיל לחץ כלפי מטה על הביצועים הפיננסיים של החברה וחייב פתרון מקיף. מבנה ההון הקיים של החברה הפך לבלתי בר-קיימא. אנדו, כתב, הוציאה יותר מ-550 מיליון דולר בשנה על תשלומי ריבית בלבד".

לדברי החברה, אחת הסיבות לפשיטת הרגל זה אובדן הגנת הפטנט שלהם מוקדם מהצפוי עבור תרופה של החברה בשם Vasostrict, וכמובן נושא האופיואידים. לדברי הסמנכ"ל, אנדו מוציאה 21 מיליון דולר בחודש על שכר טרחת עורכי דין. על בסיס שנתי מדובר לדבריו בפי 2 מעלויות המחקר והפיתוח של החברה.

מדוע חברות הפארמה נפלו? כמו חברות פארמה אחרות (טבע שקפצה הרבה מעל הגובה שלה ורכשה את מיילן, חטיבת התרופות הגנריות של אלרגן ב-40 מיליארד דולר), גם אנדו הגדילה את החובות שלה אי אז לפני 7 שנים, ורכשה את יצרנית התרופות הגנרית Par Pharmaceuticals תמורת 8 מיליארד דולר ב-2015, וזאת לאחר שרכשה את Auxilum Pharmaceuticals ב-2014 תמורת 2.6 מיליארד דולר. רכישת Par, במיוחד, יצאה רע עבור אנדו: בנוסף לחוב, Par הביאה איתה תיבת פנדורה של התחייבויות אופיואידים. לפעמים צריך לשים לב מה רוכשים.

עוד סיבה אפשרית לירידות היא ה-FDA שאישר את תרופת ה-adalimubab של חברת OGN ORGANON & CO. COMMON STOCK , בעוד שטבע מתחרה איתה ומפתחת ביוסימילר על תרופה זו, בעקבות האישור, כנראה שאורגנון, תקדים אותה בהשקה ותגבור על טבע בתחרות.