בורסה מסחר ירידות
צילום: Getty images Israel

חושבים שהבורסה עומדת לרדת? ככה תוכלו להגן על תיק ההשקעות כמו שחקני שוק מתוחכמים

הירידות מתחילת השנה הלועזית היו מטלטלות, בלשון המעטה – למשקיעים רבים. משקיעי אקוויטי רבים ראו את השקעתם יורדת ב-30% ויותר בפרק זמן של חודשים ספורים, תוך כדי תנודה לכאן או לכאן בהתבסס על הלכי רוח ואמירה כזו או אחרת מצד בכירי הפד ובנק ישראל
רן שחר | (17)

כיום, ישנם משקיעים רבים המחזיקים בתיק מנייתי, או של כל מיני ניירות ערך אחרים בשוק ההון – אשר בד בבד הם בעלי דעה מסוימת לגבי תנודות של מניות או סקטורים בעתיד הקרוב. כך למשל, יתכן שאדם מסויים מחזיק במניות הבנקים לטווח הארוך, אך מאמין שבעקבות העלאות הריבית והאינפלציה צפוייה "תקופה קשה" בבורסה בקרוב. ניצבת בפניו דילמה – הוא אינו רוצה למכור את אחזקותיו בבנקים, שנניח שהוא חושב שירוויחו מהעלאות הריבית, אך מאידך גיסא הוא בדעותיו שלו לגבי הביצועים בעתיד הקרוב של הבורסה בכללותה.

דוגמה אחרת הינה של אדם בעל תיק מניות משמעותי לטווח הארוך, אך שמעריך שבטווח הקצר תהיינה ירידות. או לחילופין, חושש מתנודות בטווח הקרוב ומעוניין "לגדר" עמו מפניהן. המונח לגדר, הינו בעצם להוריד סיכון, ולנסות להרוויח (או פשוט להפסיד פחות) בתקופות של שפל בתיק ההשקעות.

אז איך אפשר לגדר את תיק ההשקעות אם אני חושב שהשוק עומד לרדת?

דרך 1:  רכישת אופציות PUT - אופציות PUT הן בעצם הדרך של המשקיע להרוויח מירידה בשווקים. בסוג ההשקעה האמור לעיל – המשקיע בעצם "מהמר" על מחיר מניה, או מדד בתקופה עתידית כל שהיא.

נניח ומדד ת"א 35 נסחר ב-1,000 נקודות (המספרים כמובן לצורך הדגמה גרידא), המשקיע יכול לרכוש אופציית PUT לעוד חודשיים במחיר של נניח 950 נקודות. אם המדד בעוד חודשיים יסגר נניח ב-970 נקודות – הוא ירוויח את ההפרש בין הסגירה למחיר הנקוב באופציה, המכונה גם "סטרייק".

אם המדד יסגר על נניח 1,100 נקודות – אז הוא יפסיד את ההפרש בין 980 הנקודות של מחיר הסטרייק לבין 1,100 נקודות מחיר הסגירה. אבל נקודת ההנחה שאנחנו יוצאים ממנה, הוא שהוא השתמש באופציה על מנת לגדר את תיק ההשקעות שלו – שנמצא בלונג, ומשכך רוב ההפסד מהאופציות גודר בעליית התיק.

מה צריך לשים לב? מעבר לכך שתחום האופציות הוא תחום מסוכן למי שאינו בקיא בו, ולדעתי אין להתייחס אליו בקלות ראש כלל וכלל; צריך גם לשים לב שיש עלויות לגידור הזה. האופציה עולה כסף, בין אם במחיר הרכישה שלה ובין אם בהפרש בין מחיר הסטרייק לבין נכס הבסיס (נכס הבסיס = הנכס עליו היא מסתמכת) בעת הרכישה.

יתרונות לשיטה: אפשר לעשות על ווקטורי זמן ארוכים יותר. חסרונות: לא ניתן לעשות על כל המניות אלא רק על מניות של חברות גדולות מאוד כמו טבע, שטראוס, שופרסל וכו'.

קיראו עוד ב"שוק ההון"

דרך 2: קניה של תעודות סל ממונפות

תעודת סל ממונפת, הינה בעצם תעודת סל "שמגיבה" באופן חד יותר לשינויים במדד הבסיס שלה. לדוגמה – תעודת של "ת"א 35 פי 3", תגיד פי 3 לעלייה או לירידה במדד. אם מדד ת"א 35 יעלה ב-3%, אז התעודה תעלה בכ-9%. אם מדד ת"א 35 ירד ב-3%, אזי התעודה תרד בכ-9%. בעצם בדרך הזו, באמצעות הקצאה של הון נמוך יחסית מסך תיק ההשקעות – ניתן להיות חשוף באופן משמעותי יותר למדדים.

אפשר גם לעשות זאת בדרך של שורט ממונף. כלומר מדד מכירה בחסר פי 3 (יש גם אפשרות לפי 2) שעל כל עלייה של 1% במדד, הוא יורד 3%. על כל ירידה של 1% במדד, הוא עולה 3%.

יתרונות: אם יש לאדם בתיק לונג שמעוניין "לגדר אותו" ולהיות מגודרים לטווח הקצר מירידות, ניתן להשתמש בתעודת סל ממונפת שהינו קל לקנייה ואינו מאוד מסובך להבנה.

חסרונות: המינוף של תעודת הסל עולה כסף, שכן אם אתם משקיעים שקל והמדד הוא פי 3 – את ה-2 שקלים הנותרים צריך לקחת כהלוואה ממישהו. שנית – מתחת לשער מסויים נסגרת תעודת הסל הממונפת.

הנקודה החשובה ביותר, שנכנסת כמובן תחת החסרונות של תעודות סל ממונפות – היא אובדן הקורלציה עם הזמן. ניתן לפשט את זה בדוגמה הפשוטה ביותר. נניח ולקחתי תעודת סל פי 3 על מדד ת"א 35, אם מדד ת"א 35 יורד ביום מסויים 30%, אזי התעודה שלי תרד 90%. כפועל יוצא מכך – בשביל "לחזור לקרן" בתעודת סל שאינה ממונפת נדרשת עלייה של כ-43%, בעוד שבתעודה הממונפת פי 3 נדרשת עליה של 333%.

דרך 3: שורט על מנייה ספציפית

כיום, ביצוע שורט על מניה ספציפית למשך זמן שארוך יותר מיום מסחר אחד הוא תהליך מסורבל ושאינו נגיש לשחקני שוק שאינם מכירים דיו את התהליך. אומנם ישנה כוונה של המחוקק לפתור את הסיפור, באמצעות יצירת "בנק השאלות", אך נכון למועד זה, ובהתבסס על המצב הפוליטי השינוי לא נראה בעין בטווח הקרוב.

בכל אופן, במסגרת ההליך יש להתקשר למחלקת ההשאלות של חבר הבורסה בו אתם מנהלים את תיק ההשקעות שלכם. לאחר מכן, יש לבקש "השאלה" על ניירות הערך של חברה ספציפית. בעת בקשת ההשאלה יש לציין את סכום ההשאלה המבוקש וכן את תקופת השורט המתוכנן. התקופה בדרך תהיה בין יום לשבועיים.

לאחר בקשת ההשאלה – חבר הבורסה בודק בקרב המחזיקים מי מוכן להשאיל את ניירות הערך שהוא מחזיק לאדם אחר, על מנת שאותו האדם האחר יבצע שורט. לאחר שיש "הצטלבות" בין אדם הרוצה לשאול ניירות ערך לבין אדם אחר המוכן להשאיל, ניתן לבצע את השורט.

האדם המשאיל את ניירות הערך, לא יכול להצביע באסיפות המתקיימות עם ניירות הערך שלו – שכן דה פקטו הוא לא באמת מחזיק בהם (האדם ששאל את ניירות הערך בעצם מכר אותם). בתמורה להשאלה – הוא מקבל מחבר הבורסה תשלום. האדם שהשאיל את ניירות הערך משלם "עמלת השאלה", המשתנה מאדם לאדם המשאיל – ולגופים הגדולים יכולה להגיע עד לסך נמוך של אחוז או שניים בשנה.

דגשים חשובים לגבי התהליך, הם ראשית שעל מניות שהרבה רוצים לבצע עליהם שורט, עמלת ההשאלה תהיה גבוהה. שנית – יש לקחת בחשבון, שישנם מצבים, אומנם לא מאוד שכיחים, אך עדיין קיימים – במסגרתם לא ניתן למצוא אדם שישאיל ניירות ערך בהיקפים גדולים. בין אם זה בגלל אי בהירות לגבי מצב החברה, או לחילופין שיעור מניות חסומות גבוה מאוד. כפועל יוצא, לאחר שתקופת ההשאלה מסתיימת – גם אם השואל ירצה להמשיך בשורט, הוא יאלץ לסגור אותו ולקנות מניות בבורסה.

פתרון של בנק השאלות שקוף וממוחשב בין כלל חברי הבורסה יכול לעזור מאוד לפעילי שוק ההון, בכך שיתן להם אינדקציה כמה השאלות פנויית ישנן בנייר, אינדיקטור חשוב לשחקנים בהיקפים משמעותיים.

יתרונות של השיטה: ניתן לבצע על כל ניירות הערך בבורסה את ההשאלה, בכפוף לכך שיש משאיל. כמו כן, ניתן לבנות אטסטרגיות השקעה מתקדמות על בסיס ההשאלות הללו, באמצעות ביצוע של נניח לונג על מניה מסוימת ושורט על מניה עם מאפיינים דומים שהמשקיע מעריך שמתומחרת ביתר. חסרונות: לא נגיש לשחקנים בהיקף קטן.

חשוב להדגיש כמובן – שגידור עובד גם לכיוון ההפוך, וגידור בעת שנים טובות בשוק, יכול לשחוק את התשואה. כמו בדוגמה עם האדם שמחזיק במניות לטווח הארוך וחושב שתהיינה ירידות לטווח הקצר. אם אכן תהיינה ירידות ורעיון ההשקעה שלו יצלח, הוא לא יפסיד כסף בעת הירידות. אבל אם בטווח הקצר הבורסות דווקא יעלו – הוא כמובן יפסיד כסף על הגידור שלו.

*הכותב הינו מנכ"ל ובעלים של פיינאל קפיטל, ניהול השקעות ללקוחות כשירים

תגובות לכתבה(17):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 11.
    אופציות זה כבר מזמן לא מכשיר גידור, זה קזינו. (ל"ת)
    אמנון 03/09/2022 14:41
    הגב לתגובה זו
  • 10.
    רבעון קודם בזן גידרו את מחיר הנפט והפסידו את כל הרווח שהיו עושים פלוס עלות הגידור (ל"ת)
    אלמוג 02/09/2022 10:39
    הגב לתגובה זו
  • 9.
    יוסף 01/09/2022 20:46
    הגב לתגובה זו
    מוטעה,אין ארוחות חינם,"פיספסת" אזי גם הפסדת וגם שילמת
  • 8.
    למה לאכול להם את הלב אין שום דרך כולם דרך ללא מוצא (ל"ת)
    eluz 01/09/2022 15:35
    הגב לתגובה זו
  • 7.
    משה 01/09/2022 13:48
    הגב לתגובה זו
    או פשוט לקנות נדלן. לא חייב לרכוש נכס במליון וחצי שקל. לא לכולם יש וזה גם כרב ראש וכו, יש היום השקעות של כמה מאות אלפי שקלים בפרוייקטים (סוג של הלוואה) פלוס ערבויות טובות. וזה נותן ריבית של 6 עד 9 % לשנה ומס על הרווח רק 15% . מה רע?
  • כגן 03/09/2022 07:51
    הגב לתגובה זו
    אני יודע שלאי.בי.אי יש פרויקטים כאלה וגם לאלטשולר.
  • פפפפפפ 01/09/2022 15:29
    הגב לתגובה זו
    הלך הכסף!!
  • אחד 01/09/2022 14:20
    הגב לתגובה זו
    העיקר לכתוב שטויות.
  • 6.
    נ.ש. 01/09/2022 13:39
    הגב לתגובה זו
    הדוגמה שנתת לגבי אופציות תחום הזויה ולא נכונה. כי אם קונים סטרייק 950 והמדד פוקע ב970 אז לא מקבלים שקל. ואותו דבר אם המדד פוקע 1100. כנראה שהדוגמה הייתה שאתה קונה סטרייק 970 והמדד פוקע ב950 והעריכה שגתה. (אגב בפועל כנראה גם זה לא יהיה רווחי כי העלות של האופציה מהיום לעוד חודשיים היא יותר מהרווח של 2000 שקל במקרה הנוכחי) כך שכדאי שתערוך את זה למשהו יותר רלוונטי ומתאים
  • 5.
    רז 01/09/2022 13:37
    הגב לתגובה זו
    אני נמצא בSSO מזה שנים רבות. ממונפות פי 2 על סנופי. לא מתלונן, ובטח שלא מוכר.
  • 4.
    ירון 01/09/2022 13:34
    הגב לתגובה זו
    לא להתעסק עם אופציות,ראו הוזהרתם,בד"כ רק מפסידים.על אג"ח אין מה לדבר בעליות ריבית.ולכן:קנו מדד 500 בתשלומים רבעוניים,תמצעו את המחיר.עובד כמו שעון.ומי שיש לו שכל,והוא מעל 55,לחזק את הקופ"ג להשקעה לקראת הפנסיה.
  • 3.
    מזומן בעו"ש (ל"ת)
    מבין2 01/09/2022 13:16
    הגב לתגובה זו
  • הנריק 01/09/2022 13:35
    הגב לתגובה זו
    מזומן בעו"ש צריך להיות חלק מאסטרטגיה של ארבעה "רבעים". רבע מזומן, רבע אג"ח, רבע זהב ורבע מניות.
  • 2.
    אופציה רביעית למכור 01/09/2022 12:59
    הגב לתגובה זו
    אם חושבים שהשוק יירד ורוצים לגדר, ולא עומד להיות חובת מס גבוה, לפעמים יותר פשוט למכור מאשר לגדר את הכל (הגידור עולה הרבה כסף)
  • למכור ולקנות שוב זה יקר לכן קונים אופציות ואפשר גם לא לעשות כלום! (ל"ת)
    אלמוג 02/09/2022 10:36
    הגב לתגובה זו
  • 1.
    תקראו את גינברג את סגל את גורביץ ותילמדו (ל"ת)
    חה חה חה חה חה 01/09/2022 12:33
    הגב לתגובה זו
  • למה רק רק 6 פעמים חה? הכי טוב 22 או 27 פעמים חה!! (ל"ת)
    לגולם 01/09/2022 15:31
    הגב לתגובה זו
רשף טכנולוגיות מרעומים
צילום: רשף

הבעיה הגדולה של ארית - חמישה חודשים בלי הזמנה אחת

מחצית שנייה נהדרת לארית, אבל מה יהיה בהמשך? ניתוח ביזפורטל על צבר ההזמנות מראה שלא התקבל אפילו הזמנה אחרת במשך מספר חודשים

מנדי הניג |

ארית מנסה להנפיק את החברה הבת רשף לפי שווי של 4.3 מיליארד שקל. השוק לא מסכים - המניה של ארית נפלה ביום חמישי ב-20% וסימנה להנהלת ארית שאין לה ברירה, אלא להוריד את השווי או לבטל את ההנפקה. הסיפור די פשוט - ארית מחזיקה ברשף, רשף היא 98% מפעילותה. ארית בעצם מוכרת מניות של עצמה ומנסה להיות חברת החזקות. השוק לא אוהב חברות החזקה, הוא מתמחר אותן בדיסקאונט על הערך הנכסי של החברות בת התפעוליות. ארית כעת ב-4 מיליארד שקל ואחרי העסקה בה היא תמכור 11% מרשף ותנפיק 10% לציבור היא תחזיק כ-80% מרשף.

רשף תהיה חברה עם כמה מאות מיליונים בקופה (תלוי בגיוס) וגם ארית שנוסף על המזומנים ממכירת מניות ברשף היא צפויה להעלות את רווחי רשף למעלה - אליה. הסכום משמעותי מאוד, זה יכול להגיע  ל-800 מיליון שקל ויותר, צריך לזכור שהמחצית השנייה של השנה מצוינת בתוצאות העסקיות. הערכה היא שהרווח מגיע ל-200 מיליון שקל. התזרים אפילו יותר. 

נניח באופטימיות שלארית יהיה 1 מיליארד שקל בקופה אחרי הנפקה והיא תחזיק ב-80% מחברה שנניח לשם הדוגמה תהיה שווה 4 מיליארד שקל אחרי הכסף (כלומר כ-3.6 מיליארד לפני הכסף). היא בעצם תהיה עם נכסים של 4.2 מיליארד שקל - קחו דיסקאונט סביר והגעתם לפחות מהשווי שלה בשוק אחרי ירידה של 20% ל-4 מיליארד שקל.

הכל תלוי כמובן בשווי של רשף. אם השווי יקבע על 4.3 מיליארד שקל, אז יש הצדקה מסוימת לשווי שוק הנוכחי של ארית, גם לא בטוח. אבל כאמור הסיכוי לכך נמוך. 

בכל מקרה, הדבר החשוב ביותר בארית וברשף לקביעת השווי הוא הצבר הזמנות לביצוע. הוא קובע את היקף המכירות בהמשך.

נתחיל בחצי הכוס המלאה. המחצית השנייה של 2025 פנומנלית והנהלת החברה מסרה שהרווחיות תהיה דומה לרווחיות במחצית הראשונה. המכירות בכל השנה יתקרבו ל-500 מיליון שקל, - כ-350 מיליון שקל במחצית השנייה. זה אומר סדר גודל של 200 מיליון שקל בשורה התחתונה, וזה גם יכול להיות יותר. זה יביא את הרווח ל-300 מיליון שקל בשנה, קצב רווחים אם המחצית השנייה משקפת של 400 מיליון שקל.

אלא שיש גם חצי כוס ריקה והיא חשובה יותר. הצבר בירידה, החברה לא קיבלה הזמנות בחודשים האחרונים. 


הצבר נפל

בדיווח לבורסה במסגרת הדוח הכספי למחצית הראשונה החברה מעדכנת כי הצבר שלה נכון לסוף יוני 2025 מסתכם ב-1.3 מיליארד שקל: 


השקעות אלטרנטיביותהשקעות אלטרנטיביות

השקעות אלטרנטיביות אינן מילה גסה, אבל חייבים להפסיק להשוות תפוזים לתפוחים

הדיון על "קריסת" השוק האלטרנטיבי מפספס את העיקר - אין דבר כזה שוק אחד או מודל אחד; בין פלטפורמות אחראיות עם מנגנוני חיתום וביטחונות לבין גופים שנשענו על הון חדש בלבד, עובר קו דק שמפריד בין ניהול סיכון מושכל לבין הימור מסוכן - טור תגובה של אייל אלחיאני  מייסד ומנכ"ל טריא
אייל אלחיאני |

בטור שהועלה כאן ניסו להסביר "מה קרה" לשוק ההשקעות האלטרנטיביות. שמות מוכרים כמו הגשמה, סלייס, טריא ואחרות נזרקים יחד לסל אחד, כאילו מדובר באותו מוצר, באותו מודל ובאותה רמת סיכון ולא היא.

מדובר בטעות יסודית, כמעט פדגוגית: אין דבר אחד שנקרא “השקעה אלטרנטיבית”.

השקעה אלטרנטיבית היא שם גג למאות מודלים שונים: מאשראי צרכני, דרך מימון נדל״ן, ועד השקעות אנרגיה וקרנות חוב. בין קרן גמל שגייסה כספי חוסכים והשקיעה אותם בפרויקטים כושלים בניו־יורק, לבין פלטפורמת הלוואות בין עמיתים שמאפשרת השקעות מגובות נדל״ן בישראל - אין שום דמיון, לא ברמת הפיקוח, לא במבנה ההשקעה ולא ברמת השקיפות. מדובר במוצרים שונים בתכלית. כל זאת בנוסף להשפעה המהותית על התחרות ועל האימפקט החברתי.

הציבור הישראלי צמא לאפיקים אלטרנטיביים, וזה לא מקרי. במשך עשור של ריבית אפסית, משקיעים נאלצו לבחור בין תשואה זעומה בבנק לבין השקעות ספקולטיביות בחו״ל. ההשקעות האלטרנטיביות, כשהן מנוהלות נכון, יצרו אפיק שלישי - כזה שמחבר בין הכלכלה הריאלית (דיור, אשראי לעסקים קטנים) לבין הציבור הרחב, ומאפשר תשואה ראויה לצד ביטחון יחסי.

אבל בין זה לבין “שיווק אגרסיבי של חלומות” יש תהום.

ההבדל האמיתי איננו בסיפור השיווקי, אלא בניהול הסיכון.

מי שבנה מנגנון בקרה, שקיפות, חיתום וביטחונות איכותיים - הוכיח את עצמו גם בתקופות משבר ושרד. מי שבנה על זרימה אינסופית של כסף חדש - קרס. זה כמובן נכון להשקעות אלטרנטיביות כמו גם לבנקים שונים בארץ ובעולם (שחלקם קרסו וגרמו להפסדים משמעותיים למשקיעים).

להכניס את כולם לאותה רשימה זה כמו לכתוב שטסלה וניסאן הן “שתי חברות רכב” - עובדתית זה נכון, אך מהותית מדובר בשני מוצרים שונים לחלוטין מכל הבחינות.