איך זה שנכס של מיליארד שקל נסחר בבורסה ב-780 מיליון שקל? ואיך זה קשור לילין לפידות?
חברת אטראו
אטראו שוקי הון
-0.02%
אטראו שוקי
6,640
-0.02%
הרווחים שלה מסתכמים בקצב של 180 עד 200 מיליון שקל בשנה. הרווחים של אטראו נובעים מההשקעה המוצלחת בילין לפידות בתחילת הדרך. לאטראו אין כמעט פעילות מעבר לילין לפידות. במילים פשוטות - שוויה של אטראו מתבסס אך ורק על שוויה של ילין לפידות.
בהינתן הרווחים של ילין לפידות ובהתבסס על מכפילי הרווח של החברות בתחום (מכפילים נמוכים יחסית - 9-11) נראה ששוויה של ילין לפידות הוא בין 1.8 מיליארד ל-2 מיליארד שקלים, ואם כך אז אטראו שמחזיקה במחצית מהמניות צריכה להיסחר לכאורה בשווי של קרוב למיליארד שקל, אלא אם יש לה נכסים או התחייבויות אחרים. בפועל כמעט ואין לה נכסים והתחייבויות מעבר להחזקה בילין לפידות והמשמעות היא שמדובר בעצם בחברת צינור.
- כל הכותרות
חברת צינור מחברת בין בעלי השליטה בה לבין ההחזקה המשמעותית שנמצאת "למטה". אטראו היא חברת צינור שמחברת בין לידר השקעות לבין ילין לפידות. במצב כזה, השווי של אטראו בשוק נגזר מההחזקה בילין לפידות, כלומר שוויה צריך להיות קרוב למיליארד שקל.
אופס, בשוק השווי הוא 780 מיליון שקל, ולהתווכח עם השוק זה אולי מעניין, אבל מסוכן - השוק ברוב המקרים צודק. לכאורה, הדיסקאונט-הנחה על המחיר הכלכלי גדולה מדי. ההפרשה בין 780 מיליון לקרוב למיליארד שקלים - 20%-22%, עשוי להיראות במבט ראשון גבוה. קונים בבורסה משהו ששווה מיליארד ב-780 מיליון שקל. אבל השוק כאן לא משקר.
אטראו כצינור מעבירה כספים ללידר, החברה האם - סכום של 1.6 מיליון שקל בשנה שכעת מנסים להעלותו ל-2 מיליון שקל בשנה עבור ניהול שוטף. מה יש לנהל באטראו ש-99.9% מהפעילות שלה זה ילין לפידות שיש לה כבר הנהלה? אין תשובה.
ההוצאות האלו מתחברות להוצאות שוטפות של אטראו (בכל זאת חברה ציבורית - רואה חשבון, עורך דין, ועוד) ומסתכמות ב-4-5 מיליון שקלים בשנה. אלה הוצאות בלי הכנסות מנגד, הוצאות על... כלום. ההכנסות והרווחים של אטראו מילין לפידות מגיעים בלי ניהול-התעסקות - זה סוג של נכס מניב עבור אטראו.
חברות צינור הן תופעה מוכרת ורחבה בבורסה. מדובר בשורה ארוכה של חברות החזקה שכל מה שהן עושות זה להיות צינור בין שתי חברות. כדי קצת לקשט ולהראות שיש פעילות ולנסות להצדיק את השכר, מייצרים פעילות, אבל בסופו של דבר - החברה לישראל (שמחזיקה את כיל), פיבי (שמחזיקה את הבנק הבינלאומי) ועוד עשרות, הן צינור בלבד.
זה טוב רק בשביל משיכת כספים לחברה האם ובשביל שכר למנהלים. זה טוב כדי לצ'פר מקורבים וחברים. אבל זה לא טוב לבעלי המניות מהציבור. אם חברת אטראו היתה עושה את מה שהיא צריכה לעשות ומחלקת את מניותיה בילין לפידות לציבור כדיבידנד בעין, אז היתה הצפת ערך לבעלי המניות. אז היה השווי מתכנס ל-900 מיליון עד מיליארד שקלים וזה היה מתבטא במחיר המניה שלה. אלא שאין שום סיבה ואין שום דחק לעשות את זה, כל עוד אפשר למשוך מידי שנה 2 מיליון שקלים ועל הדרך לייצר משרות ניהול ולמנות דירקטורים לחברה מכובדת וגדולה כמו אטראו.
השוק לא טיפש. הוא כאמור מתמחר את ההוצאות האלה בשווי של החברה. הוא בא ואומר בעצם - החבר'ה האלה מפסידים 4-5 מיליון שקל בשנה, אז מול אותו נכס של ילין לפידות יש הפסד שעשוי להצטבר תוך מספר שנים לעשרות מיליונים ולכן הוא מוריד מהשווי את ההפסדים העתידיים האלו.
מעבר לכך, חברות החזקה אמורות-צפויות לשלם מיסים בעת המימוש (לרבות חלוקה כדיבידנד) והשוק מתמחר מס תיאורטי, כלומר, מפחית את המס מהשווי של החברה (אגב, היה וזה יקרה, נראה שהמס במקרה זה יהיה נמוך יחסית).
הגורמים האלו מביאים את אטראו לשווי של 780 מיליון שקל ויש כאן אם תרצו - שריפת ערך שנגרמת על ידי בעלת השליטה. האינטרס שלה ברור, אבל, השאלה הגדולה היא מדוע הציבור שיש לו כוח באסיפת בעלי המניות מאפשר לחברות כאלו להתקיים. מדוע הציבור יאשר את העלאת השכר-דמי הניהול של לידר ולמה לא להפסיק את החגיגה?
תודה.
לתגובה חדשה
חזור לתגובה
-
11.הכל ידוע לרשויותכתבה מעולה. רק מה שמוצר לבעלי ההון. אדם פשוט היה 24/09/2022 09:10הגב לתגובה זו4 0כתבה מעולה. רק מה שמוצר לבעלי ההון. אדם פשוט היה מזמן מאחורי סורג ובריחסגור
-
10.כתבה מרשימה שמראה הבנה עמוקה בשוק ההון. צודק בכל מילה. (ל"ת)יריב 24/09/2022 00:45הגב לתגובה זו14 1סגור
-
9.דב יליןי 24/09/2022 00:09הגב לתגובה זו0 0הוא מנהל על ועליו נסוב הכלסגור
-
8.הניתוח אולי נכוןלרון 24/09/2022 00:05הגב לתגובה זו0 0אך דב ילין זה הסיפור ולחלוטין הוא מיוחד,אישית מכרתי אטראו כי להערכתי היקף הנכסים יקטן במיתון דב ילין גאון אך מיתון הוא מיתון,לא המלצהסגור
-
7.כתבה מעולהמשקיע ותיק 23/09/2022 19:15הגב לתגובה זו20 1רוצים עוד כאלה. להציף את השחיתותסגור
- טען עוד
-
6.מציעים לך הנחה של 20%-23% על מניות י"ל לא תיקח? (ל"ת)? 23/09/2022 18:42הגב לתגובה זו0 1סגור
-
אין דרך לקנותלרון 24/09/2022 00:06הגב לתגובה זו1 0ילין למשקיע המעוניין מלבד אטראוסגור
-
5.אם נותנים לוקחיםרק מזומן 23/09/2022 18:26הגב לתגובה זו9 0הפושעים האמיתיים זה לא האזרח הקטן שקונה במזומן או מחביא מטח..זה הטייקונים שמעלימים מתחת לראדר חברות במיליארדים הצינור הוא לרשות המיסים ולכולנוסגור
-
4.ולכן ילין לפידות לא מסכימים להוריד דמי ניהולאיתן 23/09/2022 18:03הגב לתגובה זו12 0חרף המצב הקשה בשוק והתשואות הבינוניות שםסגור
-
זה לא קשור לילין לפידות. העושק הוא על ידי לידר (ל"ת)ג 25/09/2022 13:56הגב לתגובה זו0 0סגור
-
3.תביעה יצוגית ומהרתביעה יצוגית ומהר 23/09/2022 17:33הגב לתגובה זו3 0בדחיפותסגור
-
2.מעולה, עוד כתבות כאלה (ל"ת)שחם 23/09/2022 16:19הגב לתגובה זו26 0סגור
-
1.צריך לאסור בחוק חברות צינורשולתתתת1 23/09/2022 15:02הגב לתגובה זו24 0לחלופין יש לקבוע מגבלות שכר והוצאות לחברת צינור.סגור
