אלטשולר שחם חזרה כל הדרך למטה - לא רק בתשואות, גם במחיר המניה

לא לרכבת ההרים הזו במחיר המניה קיוו בבית ההשקעות אלטשולר שחם כשהנפיקו את בית ההשקעות באמצע 2019. המניה אמנם זינקה ב-300% ממחיר של 6 שקלים ל-24 שקלים או זינוק משווי שוק של 1.15 מיליארד שקל עד ל-4.8 מיליארד, אבל כעת היא נסחרת במחיר של 7.9 שקלים, ושווי של 1.57 מיליארד שקל בלבד. היא עשתה כמעט את כל הדרך למטה, בחזרה למחיר בהנפקה.  

מה הוביל לירידה במניה? הירידה במחיר המניה משקפת את חוסר ההצלחה של בית ההשקעות מאז אמצע שנה שעברה לספק תשואות טובות. אחרי שנים בראש הדירוג, הפכה אלטשולר לאחרונה בטבלה - בקרנות השתלמות, בקופות גמל, וכמעט בכל מכשיר השקעה.    ההימור על סין וכן הירידות בשוקי המניות עלו לחברה ביוקר - היא הימרה על סין והימרה על חו"ל יותר מאחרות, עם דגש על משקל גבוה של מניות. באלטשולר דבקים בשיטה של מרכיב מניות גבוה בחו"ל. חייבים להודות שיש בזה היגיון - אחרי הכל, למה להשקיע במניות בארץ במרכיב גבוה, ישראל היא סיכה קטנה על מפת העולם משקיע צריך לפזר את השקעותיו ברחבי העולם. הבעיה שמה שנכון בתיאוריה, לא תמיד נכון פרקטית. 

וכך בהדרגה, העמיק המשבר באלטשולר - משבר בתשואות, משבר במחיר המניה, משבר עסקי - זרימת כספים החוצה. גם בתשואות חודש ספטמבר, אלטשולר שחם הוא אחרון, וזה ממשיך את המגמה מהחודשים הקודמים (כאן בחודש אוגוסט במסלול הכללי והמנייתי, ואלה התוצאות של השנה שעברה - כללי ומנייתי). 

בשנה שעברה עוד ניסו באלטשולר לתרץ ולהגיד בראיון לביזפורטל שהסיפור זה הפספוס בסין ובנטרולו הם נמצאים במקומות הראשונים - אבל מאז הם מכרו את התיק שלהם בסין בניסיון לסגור את הפוזיציות ההפסדיות ועדיין לא מתאוששים. כלומר זה לא רק סין. מעבר לכך - את הדגים המסריחים הם כבר אכלו וייתכן שכאשר השוק הסיני יחזור לטפס - הם גם לא יהיו שם כדי ליהנות מהעליות.

• אלטשולר: נתח השוק בגמל המשיך להצטמצם; שיא בנכסי הפנסיה
• "לא כל ירידה היא כישלון ולא כל הזדמנות מצדיקה לקיחת סיכונים"

התוצאה של הכישלון בתשואות היא שהכסף בורח לאטשולר. בפועל, בשנה וחצי מחק אלטושלר את כל הרכישה של בית ההשקעות פסגות. רכישה שהיתה במחיר אפסי, בנזיד עדשים והפכה את אלטשולר לגורילה בתחום. אבל הדימום שם אדיר - מיליארדים מדי חודש ועשרות רבות של מיליארדי שקלים איבדו קופות הגמל וההשתלמות. הבעיה מחלחלת גם לקרנות נאמנות.  מתחילת השנה איבד אלטושלר בקרנות הנאמנות 7.3 מיליארד שקל למתחרים, ולמעשה מחק כמעט שליש הנכסים המנוהלים בקטגוריה. את שנה שעברה הוא שרד רק בקושי, בזכות הגיוסים הטובים בתחילת שנה - כשכולם עוד ראו את התשואות של השנים הקודמות.

מאז השיא נפלה מניית החברה ב-68% ובשנה האחרונה מדובר בנפילה של 50%. בינתיים מנכ"ל החברה, יאיר לוינשטיין, מנסה לשדר עסקים כרגיל ולהביע אמון במנייה כאשר רכש מניות של החברה במעל למ-2 מיליון שקל, ואף הוביל לזינוק של 10% במניה, אבל זה לעג לרש. זה רחוק מלהחזיר את ה-300% שאבדו.

מה הלאה? האמת שבתי השקעות הן עסק תנודתי לטוב ולרע ואולי זו הסיבה שמכפיל הרווח שלהם בשוק יחסית נמוך 10-12. 

אלטשולר שחם נסחר בכ-1.6 מיליארד שקל שזה מכפיל 5.5 על הרווחים ההיסטוריים, אבל, קצב הרווחים יירד. הרווח של בית ההשקעות במחצית הראשונה של השנה הסתכם ב-120 מיליון שקל על הכנסות של 702.2 מיליון שקל. בשנת 2021 כולה הרוויחה החברה 258.3 מיליון שקל על הכנסות של 1.42 מיליארד שקל.

• גוטו: הפוטנציאל קיים אבל ההפסדים ממשיכים להצטבר
• מכסי טראמפ מדאיגים את תעשיית התרופות: החברות מחפשות אלטרנטיבות, וישראל על המפה
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

האם המכפיל הזה לא שווה קנייה? אז התשובה שהמכפיל הזה לא רלבנטי. השאלה איפה ייעצר הדימום ומה יהיה הרווח המייצג כשהדימום ייעצר. אלטשולר הפסידה בעצם את כל עסקת פסגות, אבל היא חזרה "רק" שנה-שנה וחצי אחורה למצב לפני העסקה. היא נמצאת עכשיו במאני-טיים: אם היא לא תצליח בחצי השנה הקרובה להתייצב בתשואות, הדימום יכול להיות באותם ההיקפים ולמחוק נתח גדול מהחברה ומהשווי, אבל אם התשואות ישתפרו, היא יכולה להפתיע גם בתמחור בשוק. כך או אחרת, השוק מתמחר בעצם המשך ירידה בהיקפים וברווחים, השוק מתמחר באופן גס ירידה של 30% בהיקף הנכסים, וכ-50% ברווחים. זה אפשרי? כן. האם זה יקרה? לא בטוח.

בעל השליטה באלטשולר שחם, גילעד אלטשולר, הוא שועל קרבות או קרנות ותיק, איך שתרצו, בתחום ההשקעות. הוא אמיץ ולא מפחד מדרך הארוכה והעבר הרחוק מוכיח כך. אך העבר הקרוב לא מסביר פנים לחברה שהיא למעשה הבית שלו. את המשקיעים מעניין העתיד או לפחות ההווה, ושניהם נראים חלשים כעת באלטשולר אז כפועל יוצא, נפטרים מהנייר. זה כמובן יכול להשתנות, אלטשולר יכול לחזור ולהצליח - זה יקרה מן הסתם כשהשווקים יחזרו לעלות, אבל בינתיים המשקיעים והחוסכים מצביעים ברגליים - ועוברים למתחרים.