הסדר חוב בנורסטאר? אגרות החוב מאותתות על בעיה גדולה

זה ממשיך: מניות נורסטאר נורסטאר -1.53%  וג'י סיטי ג'י סיטי -0.6%  של חיים כצמן וברק רוזן (ישראל קנדה) ממשיכות ליפול. אבל הסיפור הגדול נמצא בתשואות האג"ח שעלו עד למעל 30% לפני שנרגעו (טבלה למטה).

ירידות של הימים האחרונים בנכס הבסיס - ג'י סיטי הביאו את שוויה הנכסי הנקי של נורסטאר לאזור האפס. ההחזקה שלה בגזית נפלה ותוך ימים בודדים מהחישוב הקודם מחקה ערך נקי של כ-400 מיליון שקל. במצב הזה הסכנה אדירה. המשמעות היא שמבחינה מאזנית נכון לעכשיו ניתן לשרת את החוב, אבל בקושי רב. זה אומר תיאורטית שאין ערך למחיר המניה, מלבד היותו אופציה ושכל הנכסים - מניות ג'י סיטי אמורות לשרת את החוב. אבל מה יקרה אם המניה תמשיך לרדת? ומה קורה כאשר השוק יודע שיש גוף שצריך לממש? צרות בחברה למעלה. אז יש פתרונות - אפשר לגייס בנורסטאר הון, אפשר דרך הנפקת זכויות, אבל מספר האפשרויות לפתרון הולך ומצטמצם.     

התשואות על האג"ח של נורסטאר משדרות פאניקה, המשקיעים חוששים שאולי היא בדרך להסדר חוב והתשואה מזנקת. נכון לשעה זו, סדרה יא של נורסטאר צוללת ב-12% והתשואה עליה כבר מגיעה ל-36%. סדרה יב נופלת ב-7% והתשואה עליה מגיעה ל-19.4%. יצוין כי רק לפני שבוע התשואה על האג"ח של נורסטאר עוד הייתה 'רק' 15%.

גם בג'י סיטי המצב לא טוב. התשואה על סדרה יג נופלת ב-7% והתשואה מגיעה ל-13%, סדרה יב נופלת גם היא ב-6% והתשואה עליה כבר עומדת על 15%. במסגרת היפוך התשואות - כאשר סדרות קצרות נסחרות בתשואה גבוהה יותר מאשר סדרות ארוכות, סדרה טז (הארוכה יותר) בתשואה של 9.7%, סדרה יא בתשואה של 13.7%, סדרה יד (גם היא מהארוכות יותר) בתשואה של 11%. רק בסדרה טו התשואה סבירה - של 3%.

• כמה תרוויח ישראל קנדה מהפרויקט בשדה דב?
• קנדה גלובל רוכשת קרקע במיאמי ב-70 מיליון דולר

חשוב לשים לב גם למחזורים: הם גבוהים ויוצאי דופן ביחס לימים רגילים. אם בממוצע המחזורים עומדים על 2 מיליון שקל באג"ח של נורסטאר ו-6 מיליון שקל בסדרות הקצרות יותר של ג'י סיטי, אז כעת המחזורים הם של 7-8 מיליון שקל, ובסדרה יא של ג'י סיטי גם 16 מיליון שקל. ביום חמישי האחרון אגב, המחזור בסדרה יד של ג'י סיטי עמד על 82 מיליון שקל, זאת לעומת מחזור ממוצע של 8 מיליון שקל.

מעניין לציין כי בחברות הדירוג מעלות ומדרוג עדיין ישנים בעמידה ונותנים לסדרות האג"ח דירוגים גבוהים של A פלוס אצל מעלות ו-A1-A2 אצל מדרוג. האם הסדרות הללו יציבות כל כך כפי שחזו בחברות הדירוג? כעת כבר ברור שלא. המינוף הגבוה לא גולם בדירוגים. יש בזה גם משהו מכעיס - חברות הדירוג מקבלות את השכר שלהן מהחברות ולכן רוצות שהדירוג שלהן יהיה טוב. יש כאן שיתוף אינטרסים של שני הצדדים - אבל מי שמשלם את המחיר הוא הציבור, שחושב שהוא מקבל נתונים אובייקטיביים, והנה שוב מוכח שזה לא בהכרח נכון.

לפני שבוע התרסקו המניות והאג"ח בעקבות החשש של המשקיעים מהמינוף הגבוה. בניסיון להרגיע את המשקיעים כצמן החליט להעמיד נכסים למכירה אבל בינתיים זה לא עוזר ולא מרגיע את המשקיעים (האם ג'י סיטי שווה קנייה?). 

• עופר גלבוע וגיא רגב רוכשים שליטה בגאון אחזקות בעסקה של כ-38 מיליון שקל
• עוד בדרך? תפרון צופה שמכסי טראמפ יעניקו לה יתרון מול המתחרות
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

כמובן, לא מעט חברות יצאו ממצבים קשים בעבר (למשל - קבוצת דלק של יצחק תשובה עשתה קאמבק מדהים בשנתיים האחרונות. בשלב מסוים התשואה על האג"ח שם הייתה תלת ספרתית של 150%). לא מן הנמנע שגם נורסטאר תשרוד ולא תגיע בסופו של דבר להסדר חוב. במקרה כזה, מי שייקח את הסיכון (והוא לא קטן) עשוי ליהנות מתשואה גבוהה מאוד. אבל צריך לזכור: סיכוי וסיכון הולכים יחד. אין ארוחות חינם.