הצרות של כצמן: התשואה על אג"ח נורסטאר ממשיכה לזנק ל-43%

מה יהיה הסוף בנורסטאר, חברת האחזקות של חיים כצמן (וברק רוזן מישראל קנדה) ששולטת בג'י סיטי (גזית גלוב)? האג"ח של ג'י סיטי -1.36%  ונורסטאר -2.89%  ממשיכות ליפול והתשואות מזנקות. מחיר האג"ח מאבד היום עוד 3-4% והתשואה על אג"ח נורסטאר סדרה יא (מח"מ 0.8) כבר נסחרת בתשואה של 43% - או אם תרצו: אג"ח זבל. זו תשואה שמשדרת פאניקה והסדר חוב. מדובר על מח"מ קצר מאוד אבל המשקיעים ממש לא בטוחים שהם יראו כסף בחזרה.

נורסטאר סדרה יב (הארוכה יותר עם מח"מ של 2.66) נסחרת בתשואה של 21%. אצל ג'י סיטי המצב דומה - סדרה יב נסחרת בתשואה של 18.7%, סדרה יג בתשואה של 15%, סדרה יד בתשואה של 10%, וסדרה טז בתשואה של 9.7%.

גם המניות כמובן ממשיכות לאבד גובה בהתאם. ג'י סיטי כבר נסחרת בשווי שוק של 1.845 מיליארד שקל בלבד, נפילה של 53% השנה, אחרי שהיא נופלת היום ב-5% ואתמול ב-3.7%. נורסטאר איבדה השנה 47% ונסחרת בשווי של 595 מיליון שקל בלבד. היום היא מוחקת 5% אחרי שאתמול איבדה עוד 7%. האג"ח של נורסטאר נפלו החודש ב-23% ושל ג'י סיטי ב-17%. מתחילת השנה מדובר על נפילה של 35-36% אצל שתיהן, ושוב מתברר שאג"ח זה ממש לא תמיד השקעה סולידית.

אבל המשמעות היא עמוקה יותר: הירידות בנכס הבסיס - ג'י סיטי הביאו את שוויה הנכסי הנקי של נורסטאר לאזור האפס. ההחזקה שלה בגזית נפלה ותוך זמן קצר מהחישוב הקודם מחקה ערך נקי של מאות מיליוני שקלים. כן, על פי המאזן היא עוד מסוגלת אולי לשרת את החוב, אבל בקושי רב. זה אומר תיאורטית שאין ערך למחיר המניה, מלבד היותו אופציה ושכל הנכסים - מניות ג'י סיטי אמורות לשרת את החוב. אבל מה יקרה אם המניה תמשיך לרדת? ומה קורה כאשר השוק יודע שיש גוף שצריך לממש? צרות בחברה למעלה. אז יש פתרונות - אפשר לגייס בנורסטאר הון, אפשר דרך הנפקת זכויות, אבל מספר האפשרויות לפתרון הולך ומצטמצם.     

• כמה תרוויח ישראל קנדה מהפרויקט בשדה דב?
• קנדה גלובל רוכשת קרקע במיאמי ב-70 מיליון דולר

גם מחזורי המסחר ממשיכים להיות גבוהים. היום המחזורים הם של 20 מיליון שקל בג'י סיטי ו-3 מיליון בנורסטאר, זאת לעומת מחזורים של 6 מיליון בשנה האחרונה בג'י סיטי ו-2 מיליון בנורסטאר. 

ומה לגבי חברות הדירוג מעלות ומדרוג? הן עדיין לא הורידו דירוגים. מתי הן יתעוררו? אי אפשר לתת לחברה דירוגים גבוהים של A פלוס אצל מעלות ו-A1-A2 אצל מדרוג. נפילה של 35% בשנה זה לא A.