הדוחות הלא רלוונטים של ג'נריישן ואיך קרסה סולגרין?

קרן ההשקעה בתשתיות ואנרגיה, ג'נריישן קפיטל ג'נריישן קפיטל 1.23% , השולטת בין היתר בחברת סולגרין סולגרין  (57%), פרסמה בשבוע שעבר את דוחותיה הכספיים לפיהם הרווחים שנבעו משערוכים בהשקעה בחברות המוחזקות מסתכמים ב-263 מיליון שקל. מנגד, נוצר הפסד כתוצאה מירידה במחיר מניית חברת סולגרין (נפלה 65% מתחילת השנה), אשר השפיע מהותית על רווחי השערוך. חלק גדול מההפסד הזה, "נעלם"  מהדוחות הכספיים. 

דוחות כספיים בהגדרה הם מידע מאוחר. בסוף נובמבר אנחנו מקבלים מידע על מה שקרה ביולי-אוגוסט-ספטמבר. כלומר, בהגדרה הם פחות רלבנטיים מאשר אם הם היו מוגשים רגע אחרי התקופה. אבל, במקרה של ג'נריישן זה לא רק הפער בזמן, זה גם המספרים של המוחזקת סולגרין שנמצאים בדוחות הכספיים. 

אם בוחנים את שווי השוק ביחס לשווי בספרים, מגלים הפסד שלא מתבטא בדוחות של ג'נרשיין בסך 100 מיליון שקל. המידע הזה לא מוצג במאזן ובדוח רווח והפסד, אך בביאורים מסבירה החברה כי לאחר תאריך המאזן יש ירידה של 87 מיליון של בערך סולגרין. ואם כך - איך זה שמעריך השווי והנהלת החברה לא ביטאו את זה במספרים.

סולגרין מתבררת כהשקעה כושלת במיוחד כשעד היום השקיעה בה ג'נריישן 380 מיליון שקל ושוויה של ההחזקה בספרים כ-248 מיליון שקל והכי חשוב - שוויה בשוק,  כ-150 מיליון שקל. מדובר על הפסד מצרפי על סולגרין שמוחזקת בשיעור של 57% בידי ג'נריישן והיתה מההחזקות הראשונות, בשיעור של 60%. 

• ג'נריישן מעלה תחזית - התזרים ב-2025 יעלה ב-50%
• מנכ"ל קרן ג'נריישן: "תוך שנתיים-שלוש פאוורג'ן תהיה מוכנה להנפקה"

ההפסד הזה צורם במיוחד לאור בתקופה הממושכת (כ-3.5 שנים) ובהינתן שחברות האנרגיה המתחדשת המקבילות לסולגרין הניבו תשואה של מאות אחוזים בשנים האלו (אם כי בשנה האחרונה, חלקן נפגעות מעליית הריבית ומחירן בשוק יורד)   

הבעיות בסולגרין התעצמו כשהחברה נכנסה לפעילות בחו"ל. היא השקיעה 90 מיליון דולר בחברה אמריקאית ונראה שתוך חודשים, הכסף ירד לטמיון. בינתיים מתפטרים הבכירים בה, לאחרונה תום שפרן, המנכ"ל עזב בשבוע שעבר.

ההשקעה הכוללת של סולגרין בהרפתקה בארה"ב שאמורה היתה להגיע ל-164 מיליון דולר נעשתה דרך Kuubix שההתמחות שלה היתה התקנה של מערכות פוטו־וולטאיות ביתיות. בדוחות של סולגרין התברר גודל האסון וכבר ניתן היה לקבוע שהרכישה היא פלופ.  סולגרין רשמה הפסד כבד (זה עוד לא הסוף - המוניטין בספרים על הרכישה חייב להימחק) ומנייתה צנחה:

• גוטו: הפוטנציאל קיים אבל ההפסדים ממשיכים להצטבר
• מכסי טראמפ מדאיגים את תעשיית התרופות: החברות מחפשות אלטרנטיבות, וישראל על המפה
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

  וכל זה, אמנם גרם לקרן ג'נריישן לבצע מחיקה, אבל רחוקה משווי השוק. עם זאת, השוק בעצמו מתמחר את ההפסדים האלו דרך מחיר המניה. שווי השוק כ-1.55 מיליארד שקל לעומת הון של כ-1.9 מיליארד שקל - חלק מהסיבה לשווי מתחת להון נובע מכך שהשוק מתמחר שווי נמוך יותר לנכסים מוחזקים ממה שרשום בספרים. סיבה נוספת אגב היא דמי הניהול שלוקחים בעצם מנהלי הקרן באופן שוטף. השוק מתמחר את דמי הניהול השוטפים האלו ומגלם אותם במחיר.     כך או אחרת, ניתן מדוחות קרן ג'נריישן לראות ששתי ההשקעות הרווחיות ביותר עבורה היו בון תור ורפק אנרגיה. בבון תור הושקעו 220 מיליון שקל, הוחזרו כדיבידנד 70 מיליון ושווי ההשקעה 510 מיליון שקל. ברפק אנרגיה הושקעו וניתנו כהלוואת 200 מיליון שקל, הוחזרו 50 מיליון וההשקעה שווה 612 מיליון שקל. ההשקעה הגדולה של הקרן היא GES שמוערכת ב-880 מיליון שקל וגם כאן הקרן רשמה רווח מהשבחה-שערוך של כ-300 מיליון שקל.