הראל תרוויח כ-20% בשנה על ההון המושקע בישראכרט

הראל בשליטת משפחת המבורגר ובניהול יאיר המבורגר מגייסת מיליארד שקל בריבית של 5.3%. מדובר על הרחבת סדרה קיימת - הראל אג"ח א שהמח"מ שלה הוא 5.4 שנים. זה הגיוס הגדול ביותר של הראל בבורסה והוא מיועד בין השאר למימון רכישת ישראכרט.

ישראכרט נזכיר נרכשה (יש עדיין המתנה לאישורים רגולטורים) תמורת 3.3 מיליארד שקל. הראל עשתה עסקה מדהימה, וזאת למרות שהמחיר הלך ועלה במקביל להתמודדות של מנורה וניסיונה לרכוש נתח בישראכרט. 

עסקת הרכישה מבטאת מכפיל רווח של כ-15, כאשר  ברבעון הראשון של השנה ישראכרט הרוויחה 55 מיליון שקל - קצב שנתי של 220 מיליון שקל. אלא שהתחזיות של הנהלת ישראכרט הרבה יותר גבוהות, הרווח יעלה ל-300 מיליון תוך זמן קצר וב-2025 הרווח יגיע ל-450-510 מיליון שקל.

הגידול ברווח הזה מיוחס בעיקר לגידול באשראי ורואים את המגמה היטב ברבעונים האחרונים. תיק האשראי של ישראכרט הוכפל תוך שנה ורבעון ובמקביל גם ההכנסות זינקו. ההכנסות מריבית נטו של ישראכרט קפצו מ-111 מיליון שקל ברבעון הראשון של השנה שעברה ל-219 מיליון שקל ברבעון הראשון של 2023. בדרך יהיו גם ירידות, הפרשות, הפתעות, אבל ישראכרט היא חברה שיכולה בהינתן הדטהבייס שלה להגיע כמעט לכל בית עם שירותים-מוצרים-הלוואות.

בהנחה שישראכרט תגיע תוך שנתיים ליעד שלה, הרי שמדובר בתשואה על ההשקעה מהזווית של הראל של 12%-15%. ועכשיו מגיעים לרווח של הראל - היא מממנת את העסקה גם דרך הנפקת אגרות החוב בריבית של 5.4%. זו בעצם עלות הגיוס הנוכחית שלה. אם היא תרצה לגייס את כל סכום העסקה - 3.3 מיליארד שקל, יכול להיות שיגידו לה בחברות הדירוג שזה סכום גדול מדי והוא יפגע בדירוג ואז עלות המימון תעלה. בפועל, חלק גדול מהמימון הוא ממקורות פנימיים (מזומנים, נכסים שוטפים), אבל המימון מהווה גם חלק משמעותי.

נניח לצורך הדוגמה שחצי מהמימון הוא מאגרות חוב וחוב בעלות של 5.4% בשנה וחצי ממקורות עצמאיים. במצב כזה, שימו לב לתשואה של הראל - היא משקיעה 1.65 מיליארד שקל, ממנפת פי שניים ל-3.3 מיליארד שקל, ורוכשת נכס שתוך שנתיים יניב 12%-15%. ניקח את ה-12% לצורך חישוב שמרני (רווח של כ-396 מיליון שקל - מתחת לתחזית ההנהלה). התשואה להון במצב הזה היא 18.6%. אם הרווח יהיה כפי שצופה ההנהלה, מדובר על תשואה של 20% ומעלה.