הדוחות של רמי לוי - משחקים במספרים או טעות תמימה?

רמי לוי הוא אחד מנבחרת אנשי השנה של ביזפורטל מאז שהוקם "פרויקט אנשי השנה" -  הוא נבחר גם על ידי מערכת ביזפורטל וגם על ידי גולשי ביזפורטל. רמי לוי הוא פנומן עסקי, שיווקי, אחד שבנה את האימפריה שלו בעשר אצבעות והפך חנות אחת לרשת מגוונת עם מאות סניפים.

רמי לוי, צילום: שלומי יוסף

חברת רמי לוי, שהיא בעיקר רשת קמעונאות המזון המוכרת (לצד החזקות נוספות בתחומי התקשורת, הביטוח ועוד), היא מהחברות הטובות ומציפות הערך הגדולות בבורסה - המניה מספקת תשואה מרשימה כשמאז הנפקתה ב-2007 היא זינקה פי 11 לשווי של 3 מיליארד שקל, כשבדרך היא מחלקת דיבידנדים. התשואה המשוקללת השנתית למשקיעים במניה מרשימה - כ-12% בשנה, הרבה מעל הממוצע של המדדים בבורסה.

רמי לוי זה מותג שמבטא הצלחה, הבטחה, אמון - הצלחה עסקית ובבורסה, הבטחה למחירים נמוכים יותר ברשת על פני רשתות אחרות, אמון מול המשקיעים ומול הלקוחות. אבל, ביום חמישי התרחשה תקלה שאסור היה לה לקרות. השוק סולח לרמי לוי, אבל יש כאן הרבה שאלות מתחת לפני השטח שמחייבות בירור עמוק - כנראה בעיקר של רמי לוי מול רמי לוי, אבל גם של המשקיעים מול רמי לוי.

מניית רמי לוי מאז ההנפקה ב-2007. תשואה מרשימה של 12% בשנה

תזכורת: ביום חמישי פרסמה הרשת שהדוח ברבעון הראשון שלה שגוי. היקף הטעות - 60 מיליון שקל, 44 מיליון שקל נטו. רווח של 66 מיליון שקל, הוחלף ב-22 מיליון שקל, רווחיות של מעל 25% ירדה ל-22%. דוח מצוין שהיה מעל הציפיות הפך לדוח חלש עמוק מתחת לציפיות. זו לא טעות על הדרך, זו טעות שהפכה לגמרי את מצב העסק.

טעות כזו חייבת להיחשף על ידי גורמים בחברה ו-או רואי החשבון שלה - דלויט לצד משרד בן דוד. גם אם זו טעות תמימה היא לא יכולה לעבור את החשב, את סמנכ"ל הכספים, את רמי לוי המנכ"ל, את הבקרה הפנימית ואת רואי החשבון, בלי שאף אחד ישים לב.  

זו טעות של 60 מיליון שקל, זה רוב הרווח של החברה. אלה 3% מעלות המכר, זו טעות שבבדיקה-סקירה אמורים לעלות עליה. אבל מעבר למחדלים שהיו בדרך, צריך להגיד גם שזה מטריד שרמי לוי האיש לא עלה על הטעות הזו בזמן אמת.

האיש הזה יודע בכל סניף היכן נמצא כל מוצר, מכיר את כל הספקים, יורד לפרטים ושולט באופן מוחלט. איך הוא לא זיהה שהיה בשטח רבעון ראשון חלש וחתם על דוחות טובים לרבעון הראשון? איך מסבירים לשוק  את הדוח הטוב כשבפועל זה הפוך. אז אחרי יותר מ-60 רבעונים שבהן החברה נסחרת, אפשר להבין שזה קורה. אבל ברגע שרמי לוי כבר לא יהיה רמי לוי, המשקיעים צריכים לדאוג. אם רמי לוי לא יודע שהחברה שלו מרוויחה 22% ולא 25%, זה אומר שהוא כבר פחות בקיא בפרטים. אם רמי לוי פחות בקיא ושולט בפרטים, כל החברה עלולה להיות במקום אחר. השווי של הרשת של רמי לוי נובע גם מהעומד בראשה. יש פרמיית רמי לוי על ניהול, יכולת, ניסיון ארוך שנים. אם אני הייתי משקיע, הייתי חושש שאולי רמי לוי, במקביל לרכישת פעילויות נוספות, מאבד את המיקוד שלו ברשת. אולי הוא מתעסק עם הצעצועים החדשים שלו, כמו ישראייר, ומוריד הילוך ברשת.   

אז השאלה הראשונה שעולה מהדיווחים האלו היא איך רמי לוי לא זיהה שהרבעון הראשון הוא רבעון חלש וכשהגיעו אליו תוצאות השיא (רווחיות גולמית חריגה של 25%) הוא לא בדק-שאל-התעמק, והאם הוא עדיין כל כולו ברשת רמי לוי? 

התשובה של רמי לוי תהיה צפויה וברורה וכנראה אמיתית. הוא כל כולו ברשת. אבל זה מקרה שאי אפשר להתעלם ממנו.  
 

מצמידים פרסום שלילי עם פרסום חיובי  

ויש שאלות ותמיהות נוספות. ברבעון הראשון, אחרי התיקון, הרווחיות הגולמית ירדה לכ-22%, כשברבעון השני הרווחיות היא 25%. אנחנו בשוק צפוף, תחרותי, אנחנו רואים את השינויים האיטיים ברווחיות של חברות אחרות בתחום, קפיצה כזו ברווחיות לא מסתדרת וזה מביא לחשש שהדוחות עדיין לא אמינים, אולי לא מבושלים, אבל מוטים.    

שאלה שנייה: המשקיעים חוששים שאת כל ה-60 מיליון שקל של הטעות זקפה החברה לרבעון הראשון כשבפועל הרבעון השני גם היה אמור לקבל חלק מסוים מעלות המכר ואולי גם תקופות קודמות. וצריך כאן לשאול את ההנהלה - אתם משוכנעים שהכל נזקף כפי שצריך להיות?

שאלה שלישית: איך זה ייתכן שהרווחיות ברבעון שני זינקה ל-25% בעוד ברבעון קודם היא 22%. זינוק של 3% ברווחיות, בשעה שיוקר המחיה מכביד על הרשתות ושיעורי הרווחיות נמוכים (זאת לא המגמה של הענף וזה לא מסתדר עם המודל של רווחיות נמוכה - במיוחד בזמנים כאלו כדי לספק לקהל את הסל הזול ביותר).

ושאלה אחרונה קשורה לכללי המשחק בשוק הון - כלל ידוע הוא שאם יש לכם הודעה שלילית, תנסו להחביא אותה תחת הודעה חיובית. המידע השלילי של רמי לוי ניתן כנראה בעיכוב והוצמד לדיווח החיובי על רבעון שני.    

שאלה רביעית: למה החזקתם מידע כל כך חשוב-קריטי למשקיעים ולא פרסמתם אותו בזמן אמת. הטעות היתה ידועה כנראה זמן ממושך לפני הדיווח.

אלו השאלות, חלק מהתשובות ידועות, נמשיך לעדכן.