האם מניית פז תזנק היום?

הפיצול יוצא לדרך - מהבוקר תחל פז  פז נפט להיסחר ללא בית הזיקוק שפוצל מהקבוצה, ויחל להיסחר בנפרד עוד שבוע. הפיצול הזה הוא בראש וראשונה כלכלי, אבל מכיוון שלצרכים חשבונאיים, משפטיים, בורסאיים הוא טכני, יכול להיות שלמשקיעם יש הזדמנות. 

זה עובד כך - ברגע שמפחיתים-מפצלים את פעילות בתי הזיקוק מפז אז מפחיתים את ההון העצמי של הפעילות המופרדת מההון הכולל של פז ובהתאמה מפחיתים את מחיר המניה באותו יחס ומייחסים את הערך המופחת לחברה הנסחרת החדשה. 

מניית פז נסחרה אתמול ב-423 שקל, כאשר 161 שקל מבטאים את ההון שיוחס לבית הזיקוק. כלומר, 262 שקל למניה מבטאים את הפעילות שנותרה בפז. במספרים אבסולוטיים מדובר על כ-1.6-1.7 מיליארד שקל לבית הזיקוק וכ-2.7-2.8 מיליארד שקל ליתר הפעילויות ויש הרבה פעילויות - פעילות הקמעונאות yellow ופרשמרקט (וגם וסופר יודה ובקרוב חביב), לצד פעילות האנרגיה שבעיקרה אספקת דלקים-תחנות דלקים ויש גם את היהלום שעוד לא לוטש - פעילות הנדל"ן. 

המשקיעים עד היום לא ייחסו שווי מאוד משמעותי לפעילות בתי הזיקוק. שווי של 1.6-1.7 מיליארד שקל שנגזר מההון העצמי הוא כנראה גבוה מדי. בעוד שבוע כשהמניה תיסחר יש סיכוי טוב שהמניה תאבד גובה. וזה אומר (בעקיפין) הרבה על מה שצפוי היום למניית פז. 

• גוטו: הפוטנציאל קיים אבל ההפסדים ממשיכים להצטבר
• אחרי ששוויה נחתך ב-90% חברת הטייסים רוצה לשוב ולהמריא

אם השווי היה לפני הפיצול 4.3 מיליארד שקל ואנחנו בשוק מתוחכם ומשוכלל וכנראה שהמשקיעים סבורים שבית הזיקוק שווה פחות מההערכה של 1.6-1.7 מיליארד שקל, הרי שפז שווה יותר מ-2.75 מיליארד שקל שהשוק מעריך אותה בפתיחה הבוקר. 

אם נניח לדוגמה שבית הזיקוק שווה 1.3 מיליארד שקל וזה יהיה שוויו גם בשוק, הרי שהמשקיעים רגע לפני הפיצול סברו שפז ללא בית הזיקוק שווה 3 מיליארד שקל (ביחד 4.3 מיליארד שקל - שווי רגע לפני) וזה יתבטא בעלייה של כ-8% היום במניית פז. אם השווי המוערך של בית הזיקוק הוא 1 מיליארד, אז כמובן שהעלייה הצפויה בפז תהיה גבוה יותר. 

אבל יש כאן עניין נוסף - מיקוד וסינרגיה. התמקדות של פז החדשה בפחות פעילויות, משמע פחות משאבים שמושקעים בבית הזיקוק, וגם דוחות יותר פשוטים-נקיים ופחות תנודתיים. בית הזיקוק יצר לפז הרבה כאב ראש בדוחות ובעסקים. בית הזיקוק מפוצל בעיתוי טוב, אחרי שלפני מספר שנים השווי היה ברצפה והפיצול משאיר לחברה פעילויות שבשליטה של ההנהלה ולא פעילויות שבשליטה של גורם חיצוני - מרווח בית הזיקוק. 

• עופר גלבוע וגיא רגב רוכשים שליטה בגאון אחזקות בעסקה של כ-38 מיליון שקל
• עוד בדרך? תפרון צופה שמכסי טראמפ יעניקו לה יתרון מול המתחרות
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

הפעילויות שנותרות מפוקסות יותר והיכולת לנהל אותן וליהנות מהסינרגיה בהן עולה. יש כאן ערך נוסף לפז עצמה וזה יכול להתבטא בעתיד במחיר. אז נכון שאף אחד לא יודע באמת מה יקרה במניית פז הבוקר, אבל אם צריך לנחש, אז סיכוי טוב שהיא תעלה, אפילו תזנק.

+ תזכורת (תודה לטוקבקיסט): אין גרעין שליטה בפז. המניות מפוזרות בין הגופים המוסדיים כאשר  סאמיט של זוהר לוי מחזיקה קרוב ל-10%. כדי להגיע לשליטה צריך לקנות מהמוסדיים ואם וכאשר זה יקרה, זה צפוי להיות בפרמיה על מחיר השוק. 

פז היא חברה גדולה, נכס גדול, נכס מניב ויש לא מעט גופים שיהיו מעוניינים להחזיק בשליטה בנכס כזה. כאן נמצא הפוטנציאל הגדול למשקיעים המוסדיים - אם יתפתח מאבק שליטה בין 2 או יותר גופים, זה כמובן יעזור למחיר לעלות.