איך הפכה ריטיילורס לביצת הזהב של פוקס?

מעטים האנשים בארץ שאינם מכירים את קבוצת פוקס פוקס -0.92% פוקס 29,000 -0.92% בסיס:29,270 פתיחה:28,390 גבוה:29,270 נמוך:28,260 תמורה:14,634,777 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: . השם של החברה, הנישא על דגל חנויות הבגדים שלה שגור בפיו של כמעט כל ישראלי. והחברה בניצוחו של הראל ויזל המנכ"ל (20.2%, הרוב באמצעות חברה המשותפת לו ולאחיו יפתח) – הפכה מחנות בגדים קטנה באיזור המרכז למעצמת ביגוד, ממנה אפילו רשתות הקניונים הגדולים – כדוגמת עזריאלי ומליסרון למדו לירא.

מה שלא כל כך ידוע – הוא  סגמנט "המותגים הנלווים" בקבוצת פוקס – החל מהמותגים שיותר משויכים לקבוצה כשילב, וכלה בזיכיונות לרשת הסטוק ג'מבו,  billabong, נייקי, sunglasses hut, טרמינל איקס, Foot locker, מנגו, אמריקן איגל ועוד. המותגים הללו – הפכו עם השנים מתחומים איזוטריים, אליהם שולחת החברה את ידה על מנת למקסם את המיקוח מול הקניונים "ללחם וחמאה" של הקבוצת בראשותו של ויזל. אבל הסיפור המדהים ביותר, שנראה כי עבר תחת הרדאר נמצא דווקא בחברת ריטיילורס.

הסיפור של ריטיילורס מתחיל עם מנכ"ל החברה עד לחודש מאי השנה (עת הוחלף בשל סיבות אישיות בידי חתנו של ויזל), דובי שנידמן (50), כלכלן לשעבר בבנק לאומי שלאחר מכן המשיך לתחום קמעונאות הספורט בחברת סקאל ספורט והחליט לאחר פנייה ממנכ"ל נייקי ישראל, להקים רשת של חנויות אאוטלט של החברה ברחבי ישראל. ב-2015, עשה צעד מפתיע והתחבר לויזל ולקבוצת פוקס, עת מכר את הרוב המוחץ של מניותיו בחברה ונשאר עם כ-10% בלבד, תוך כדי שהוא ממשיך למנכ"ל את החברה. דאז הייתה פעילות החברה מינורית, מעט חנויות אאוטלט של נייקי – לא ביזנס כזה גדול. לא רכישה שעושה שכל לפוקס שחברת נעליים רחוקה ממנה כמרחק ג'ינס לחודשי החורף – לנעל של מייקל ג'ורדן.

טו מייק א לונג סטורי שורט – היום ריטיילורס התעצמה ומחזיקה כבר בלא פחות מ-149 חנויות של נייקי ופוט לוקר ברחבי העולם, בנוסף למספר חנויות של דרים ספורט. בשנת 2021, על בסיס גל ההנפקות ששטף את הבורסה המקומית, ביצעה החברה גם היא הנפקה בבורסה המקומית לפי שווי של כ-1.8 מיליארד שקלים, תוך כדי שהיא משלשלת לקופתה כ-448 מיליון שקלים, כאשר לאומי פרטנרס, זרוע ההשקעות הריאליות של בנק לאומי ניצל את ההנפקה על מנת לדלל כמעט את כל אחזקותיו בחברה. ההנפקה אגב, התבררה כאחת ההנפקות הבודדות המוצלחות של גל ההנפקות, תוך כדי שהיא משיאה למשתתפים בה תשואה של קצת מעל ל-100%.
 

ניהול פיננסי שמרני – אל מול פוקס הממונפת יחסית – וגם; איך ריטיילורס הצילה את הדוחות הכספים הגרועים של פוקס

 
ריטיילורס כבר שווה לא פחות מ-3.71 מיליארד שקלים. פוקס, המחזיקה ב-58.6% ממניותיה לאחר ההנפקה, נסחרת לפי שווי שוק של כ-3.75 מיליארד שקלים גם כן. במילים אחרות – ריטיילורס, האנדר-דוג של קבוצת פוקס שווה כבר כמעט כמו החברה האם. אבל גם החישוב הזה מטעה – שכן השווי של פוקס כולל בתוכו את שווי האחזקה המצוטט של החברה בריטיילורס, העומד על כ-2.2 מיליארד שקלים. כלכלית, נניח ופוקס הייתה מחלקת כדיבידנד בעין את האחזקה בריטיילורס, ונניח ואנו מתעלמים מעניין הסינרגטיות וכו' לפעילות וההשפעה של כך על שווי השוק – היא הייתה "אמורה" להיסחר בכ-1.5 מיליארד שקלים (שווי השוק של החברה, פחות שווי האחזקה בריטיילורס) – זאת אל מול שווי של כאמור 3.71 מיליארד שקלים לריטיילורס. או במילים אחרות, ריטיילורס הקטנה-עד-לאחרונה שווה פי 2.5 מקבוצת פוקס על כל פעילותיה האחרות, כולל מותג הבית. בעצם, פוקס כיום היא לא חברת בגדי הלבשה, אלא היא בעיקר חברת נעלי נייק ופוט לוקר.

את המחצית הראשונה של השנה סיכמה חברת ריטיילורס עם הכנסות של כ-889 מיליון שקלים, גידול של כ-38.7% אל מול הכנסות של כ-641.1 מיליון שקלים במחצית המקבילה אשתקד. גם לשורה התחתונה התגלגל הגידול בהכנסות – והרווח התפעולי במחצית הסתכם לכ-87.2 מיליון שקלים, זינוק של 47.3% אל מול אשתקד (הנתונים על בסיס רווח תפעולי ולא על בסיס רווח נקי, על מנת לנטרל את ההשפעה של הפחתת נכסי זכות שימוש על פי תקן ה-IFRS החדש).

פוקס מנגד, בנטרול התוצאות של ריטיילורס שמאוחדות באופן מלא אצלה בדוחות (בשים לב לכך שכאשר יש שליטה אופרטיבית, מתבצע איחוד חשבונאי מלא של הדוחות – שאת הנירמול שלו ניתן למצוא בסעיף "רווח המיוחס לבעלי מניות המיעוט") – רשמה הכנסות של כ-1.65 מיליארד שקלים במחצית הראשונה של השנה, גידול של כ-5.7% בלבד אל מול הכנסות של כ-1.56 מיליארד שקלים במחצית המקבילה אשתקד; שינוי משמעותי מאשר צמיחה של כ-15.4% שנחזית אם מסתכלים בדו"ח הרו"ח המבקר שכולל בתוכו כאמור גם את ריטיילורס.

בשורה התחתונה הסתכם הרווח התפעולי של פוקס הענקית במחצית הראשונה של השנה, בנטרול ריטיילורס בכ-41.4 מיליון שקלים, צניחה של כ-64.3% אל מול רווח תפעולי אשתקד של כ-115.9 בנטרול ריטיילורס אשתקד. אלמלא ריטיילורס אוחדה באופן מלא, התוצאות היו נראות בכי רע.

גם בהסתכלות מאזנית יש הבדל משמעותי בין "הבת" ל-"אם", כאשר ריטיילורס נטולת חוב ועם מזומנים בהיקף כולל של כ-650 מיליון שקלים בבנק ובפקדונות – ואילו פוקס עם חובות של כ-1 מיליארד שקלים לבנקים (לצד קופת מזומנים מנוטרלת ריטיילורס של כ-500 מיליון שקלים).

האם ריטיילורס זולה? בכלל לא בטוח, מכפיל הרווח של נושק לכיוון ה-30. אבל בדבר אחד אין ספק – ריטיילורס "האנדרדוג" הפכה למפלצת, הגולם קם על יוצרו.

 

אין בנכתב המלצה לפעול בניירות ערך, כל העושה כן עושה זאת על דעתו הבלעדית ואין הכותב אחראי לנזק שיגרם כתוצאה מפעולות בניירות ערל בגין הכתבה האמורה. נכון למועד פרסום כתבה זו הכותב אינו מחזיק בניירות הערך של פוקס ו/או של ריטיילורס, דבר היכול להשתנות בעתיד.