חנן מור, אתה הולך להסדר חוב באג"ח? "אנחנו אחראים לפירעון מלא של הכסף"

אגרות החוב של חנן מור ירדו לאזור ה-30 אגורות (אגרות החוב בלי ביטחונות) והמשמעות היא שהשוק מעריך ב-99% הסדר חוב. זה הגיוני על רקע האירועים האחרונים, כשהבולט מכולם הוא הגשת תביעה מצד בנק לאומי לפירעון מידי של החוב מול פרויקט ברמת גן וחיפה בסך כולל של 270 מיליון שקל. אבל, חנן מור אומר שהוא מחויב להחזרת הכסף למחזיקי החוב. 

חנן מור חנן מור אגח ט חנן מור אגח טו חנן מור אגח יב חנן מור אגח יג חנן מור אגח יד

נראה שאתה הולך להסדר חוב באג"ח? "אנחנו אחראים לפירעון מלא של הכסף. חד משמעית. אנחנו מדברים עם המממנים כדי שיהיה סידור שיאפשר פעילות שוטפת ונתפעל את הפרויקטים, כי התפעול השוטף ישחרר לנו עודפים ורווחים ונוכל לעמוד בהתחייבויות".

השוק מתקשה להאמין, אבל האמת שהכל תלוי במתווה וההסדר שיתגבש (אם יתגבש)  מול הנושים בפרויקט בשדה דב. התמחור של האג"ח בשוק צפוי וברור, התגובה של חנן מור צפויה וברורה. אבל מה שיקבע את כיוון האג"ח יותר מכל הן פגישות בעניין המתווה בשדה דב שיהיו בימים הקרובים. השבוע הקרוב יהיה השבוע הקריטי ביותר בהיסטוריה של חנן מור והחשוב ביותר לעתידה של החברה.   

לאומי כזכור תבע את פרעון חובו בדיוק לפני שבוע. ייתכן שלאומי השתמש בתחמושת כבדה, אולי כבדה יותר ממה שהוא חזה כי תביעה כזו מפילה את כל שאר הפרויקטים והנושים והוא עצמו נושה בפרויקטים אחרים כשהעיקרי ביניהם - שדה דב. זה לכאורה סוג של גול עצמי של לאומי, אלא שייתכן שהוא מתוחכם יותר מכולם - הוא הפעיל את התביעות לפירעון בפרויקטים הקטנים יחסית כדי להרוויח בפרויקט הגדול. שם הוא שותף במימון הפרויקט יחד עם בנק דיסקונט, הפניקס ומיטב. הגופים האלו נתנו מימון של 1.3 מיליארד שקל לנכס שבספרים רשום ב-1.5 מיליארד שקל.   

החשיפה לחנן מור - דיסקונט בראש

הגוף שהכי חשוף לשדה דב ובכלל לחנן מור הוא בנק דיסקונט, אחריו לאומי, אם כי הוא מחזיק בביטחונות חזקים יחסית. הפניקס ומיטב כנראה חשופים לפרויקט בשדה דב במאות בודדות. 

• הודות להסדר חוב: ספיריט איירליינס מזנקת ב-60%
• פרשת נטו פיננסים: המשקיעים נגד מנהלי הסדר החוב

בכל מקרה, לנושים בשדה דב יש שתי אפשרויות מרכזיות וכל מיני פתרונות משולבים - הראשונה היא מימוש מידי. הם לא יקבלו 1.5 מיליארד שקל, גם לא 1.3 מיליארד שקל, הם יפסידו סכום משמעותי. אפשרות שנייה - לדחות את תשלומי הריבית, להעלות את הריבית (בשיעור של 6.5%) ולקבל אקוויטי בפרויקט. סיכוי לא קטן שהם ילכו על זה כשהפתרון יהיה כזה שיספק את לאומי בשני הכובעים שלו - גם כנושה בשדה דב וגם כנושה בשאר הפרויקטים.

מצד אחד, כל המעורבים בשדה דב מבינים שהמלחמה טרפה את הקלפים וצריך יותר זמן, רק שהם חלוקים ביניהם אם חנן מור יהיה זה  שידע להשביח את הפרויקט בשדה דב או שצריך להעבירו למנהל אחר. 

הפתרון של שדה דב הוא החשוב ביותר כי מדובר בפרויקט שמהווה כ-40% ממאזן החברה והוא זה שיקבע את עתידה, אבל אסור לשכוח שלחברה יש פרויקטים שוטפים שמניבים מכירות (דירות למגורים) וכן היא נמצאת במסע מימושים. הסחרור שהתחזק מאז המלחמה ובהמשך לתביעה של לאומי, יגרום לחשש של רוכשים פוטנציאלים ויגרום גם לגופים שמתעניינים בנכסים ללחוץ על המחירים ולכן מה שהכי חשוב מבחינת המעורבים הוא להגיע לפתרון מהיר.

• עופר גלבוע וגיא רגב רוכשים שליטה בגאון אחזקות בעסקה של כ-38 מיליון שקל
• עוד בדרך? תפרון צופה שמכסי טראמפ יעניקו לה יתרון מול המתחרות
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

 "מגעים למתווה בשה דב", חנן מור;    צילום אייל טוואג

מהמרים על קריסה - חנן מור: "אנחנו אחראים לפירעון מלא של הכסף"

בשוק מהמרים על קריסה וההכרזה של חנן מור שהוא מחויב להחזיר חובות, לא תשנה דרמטית את הערכות המהמרים. הכיסוי לאמירה של חנן מור תלוי בגורמים חיצוניים שאין לו שליטה עליהם. השליטה היא בידי הנושים ובעיקר דיסקונט ולאומי.

נסתכל מלמעלה על המצב הפיננסי שלו - הון של מעל 600 מיליון שקל, שנשען על פרויקט שמוערך בספרים ב-1.5 מיליארד שקל. בואו נגזים ונניח שההפסד-מחיקה בשדה דב יסתכם ב-400 מיליון שקל. בואו גם נניח שבשאר הפרויקטים יש הפסד של כ-200 מיליון שקל. זה יביא את החברה להון אפס. בהון אפס לכאורה הנושים מקבלים הכל (הנכסים משרתים את החובות במלואם. עכשיו צריך לשאול אם יש סיכוי לרדת יותר מזה? אם ההון יכול להיות שלילי?

ראשית, צריך לזכור שהחישוב של ההון הכלכלי כפוף לכך שיהיה תזרים. חברות נופלות-קורסות בעיקר בגלל תזרים לא בגלל הון עצמי. אז כל החישוב התיאורטי הזה יכול להיות נכון רק בתנאי שיהיה מתווה שיסדיר את הבעיות התזרימיות. 

שנית, התמונה הזו היא לא הפסימית. חודש של מלחמה עצר את המכירות, את עסקאות של מימוש הנכסים. לחנן מור יש אומנם עודפים שישתחררו כשהפרויקטים יתקדמו ויש לו גם רווחים גולמיים עתידיים, אבל אף אחד לא יודע מתי ובאיזה קצב הפרויקטים האלו יתקדמו. בינתיים הוא עלול לאבד גובה בפרויקטים האחרים כשבשוטף יש הוצאות לשלם.

אפשר להעריך בזהירות שההון הכלכלי של חנן מור נושק לאפס ובזהירות שהוא אולי מעט שלילי, אבל כשמסתכלים חצי שנה קדימה קשה והאמת לא אפשרי לדעת אם ההון הכלכלי יהיה מינוס 300 או פלוס 300 מיליון שקל. הכל תלוי בהסדר של הנושים בשדה דב ובמצב השוק. מצב השוק הוא נעלם ענק, הנושים כנראה יסדירו את העניין לטוב ולרע בקרוב. הם למעשה יקבעו אם חנן מור הולך להסדר חוב כולל או שיהיה לו עוד זמן. 

ומה מניע את הנושים? החישוב שלהם הוא כאמור כלכלי, רק שהכלכלי הזה נשען על הערכות, ציפיות שאף אחד לא יכול לעמוד מאחוריהם במיוחד בזמן מלחמה. ולכן - הכל פתוח. 

כתבות קשורות:

• 3 הערות על חנן מור והאם זה הזמן לחפש אשמים לקריסה?
• יגאל דמרי רכש מניות של חנן מור - האם צריך להתלהב?