"הרווחיות תשתפר; לדעתי אנחנו מתומחרים בחסר"

חברת פי.סי.בי עוסקת ב-3 תחומים - מעגלים מודפסים, הרכבות, ותחום המיזעור אליו נכנסה בתחילת השנה עם חברה הבת  Inpack. בערך 50% מהיקף הפעילות שלה בה מסקטור הביטחון, בארץ ובעולם, ולכן היא זוכה כעת לגידול בהזמנות כשהצבר שלה עלה ל-94 מיליון דולר. ההזמנות לא מבוצעות מיידית לוקח לרוב כמה רבעונים לבצעם, אבל בהזמנות הדחופות החברה מקצרת זמנים ומכינה אותן תוך חודשים בודדים. . 

שוחחנו עם מנכ"ל החברה, עובד שפירא, בשביל לקבל תמונה רחבה יותר על משקל התחום הביטחוני בפעילות החברה, ההתקדמות בתחום המזעור החדש, וההסתכלות של החברה קדימה.

התחום הביטחוני מרכיב כרגע 50% מהפעילות שלכם. איך המלחמה הולכת להשפיע עליכם בהיבט הזה?
"כבר עכשיו ניתן לראות צמיחה של 30% בסגמנט המעגלים, וזה עוד לפני אירועי ה-7.10. אנחנו ספק משמעותי וחשוב במערכות ביטחוניות ואני מניח שההשפעה עלינו תהיה בהתאם. בינתיים הדברים מושפעים יותר מפעילות של פיתוח עסקי ושל ייצוא בטחוני בעולם שגדל באופן שלא קשור למלחמה". 

אז על איזה גידול מדברים בתחום הזה?
"אני לא נותן תחזית קדימה. הזמנות שדיווחנו עליהן ימומשו ב-2024 ויש עוד הרבה דברים שזזים לגבי הזמנות נוספות. אני יכול להגיד שמשיחות עם לקוחות צפוי להיות גידול משמעותי אצלם וזה ישפיע עלינו בהתאם".

הצבר נכון לסוף הרבעון הוא 94 מיליון דולר והוא גדל בהתמדה, סדר גודל של 120 מיליון דולר בצבר עוד שניים-שלושה רבעונים זה סביר?
"אני לא נותן תחזית ומתחייב למספר מסוים. אני מזכיר שיש לנו פיצול בין שלוש חטיבות - מעגלים, הרכבות ומזעור. בדרך כלל, מתוך הצבר, ההיקף של ההרכבות יהיה גדול יותר כי אלו הזמנות לטווח ארוך יותר בעוד שהזמנות של מעגלים הן לטווח קצר יותר. יכול להגיד שבתוך סך הכל של הצבר, האחוז היחסי של המעגלים הולך לגדול משמעותית. אם בתקופה המקבילה בשנה שעברה האחוז של המעגלים מהצבר היה 20%-22%, היום החלק הזה יושב על 30%. הרווחיות בתחומי המעגלים והמיזעור גבוהה יותר. רוב המעגלים הולכים לתחום הצבאי, גם בצד המיזעור הרוב הוא צבאי. בהמשך אנחנו רוצים להיכנס לתחום האזרחי אבל זה לא ישנה את הרווחיות. בתחום של המעגלים הרווחיות היא גבוהה יותר".

הרווחיות הגולמית כרגע היא 13%, בהתחשב בשינוי בתמהיל, הרווחיות הגולמית תשתפר, יעד של 15%-17% לשנה הבאה סביר?
"אנחנו לא מספקים הערכות מספריות, אבל הרווחיות חד משמעית תשתפר".

ומה לגבי הרווחיות התפעולית?
"היא לינארית לחלוטין לרווחיות הגולמית".

הדעות חלוקות לגבי התמחור של המניה, בהינתן השיפור שלכם אתם תגיעו למכפיל רווח סביר?
"היום דיווחתי על EBITDA של 2.5 מיליון דולר ו-Run Rate של 10 מיליון דולר, כפול 10 זה 100 מיליון דולר - אז לדעתי זה עדיין תמחור נמוך. בוא נראה מה יהיה ה-EBITDA ברבעונים הבאים. עם הטכנולוגיות והצוותים שאנחנו מתעסקים איתם זאת חברה ששווה מינימום מכפיל רווח של 10 - אבל אני לא המשקיע, אני אחראי לייצר את הערך למשקיע".

כיום, מניית פי.סי.בי נסחרת במחיר של 3.33 שקל ושווי שוק של 239 מיליון שקל. מתחילת השנה עלתה המניה ב-33%.

מניית פי.סי.בי מתחילת השנה

לגבי תחום המיזעור החדש - הוצאות המו"פ הסתכמן ברבעון ב-356 אלף דולר, כמה מזה הלך למזעור?
"הרוב. זה פרויקט טכנולוגי שנע על הגבול בין סטארט-אפ להשקעה טכנולוגית. צבר ההזמנות שלנו בתחום הזה כבר השנה עד ליום הדיווח עומד על 5.5 מיליון דולר".

שפירא בונה על גידול בתחום המזעור ובמקביל על שינוי תמהיל המכירות לכיוון מעגלים מודפסים וכן בהמשך לאסטרטגיה הכוונה היא לרכוש פעילות בארה"ב שתהיה משמעותית לעסק. 

"אנחנו עושים שינוי תמהיל מבורך" אומר שפירא, "במקביל אנחנו עובדים במרץ להגדיל את הנתח של Inpack - ההזמנות האלו זה רק ההתחלה ואנחנו מקווים שזה יצליח מעבר לזה. פעילות ההרכבות אצלנו היא פעילות משלימה וככה אנחנו רוצים להמשיך איתה, אנחנו מתמקדים שם בעיקר בהתייעלות תפעולית. היא תהיה יותר משלימה ולא מובילה וכך צריך שזה יהיה. הצמיחה תבוא מצמיחה במעגלים מודפסים ומימוש הפוטנציאל של חטיבת המזעור. אומנם תחום הפעילות של Inpack הוא קטן אבל שולי הרווח הם גדולים - 48% רווחיות גולמית.

"חשוב להבין את התמהיל - חטיבת ההרכבות מאופיינת ברמות רווחיות לא גבוהות, אבל הצלחנו לשפר את זה. עם זאת השיפור הכי משמעותי בשולי הרווח נמצא במעגלים שכרגע עומד על רווחיות של 19%, ואנו מאמינים שאפשר לגדול מעבר - אני חושב שהרווחיות במעגלים צריכה להיות באזור ה-25% ואולי אפילו יותר.

בראיון הקודם אמרתם שאתם מכוונים לצמיחה שנתית של 10%-15%. איזה חלק יש לחטיבת המזעור בהשגת היעד הזה?
"הנושא של המזעור זה נושא של אימוץ פתרון וטכנולוגיה מתמקדת. בדרך כלל כשצריך לאמץ טכנולוגיה, קשה לתת תחזית. אנחנו רוצים שפעילות המזעור תתפוס נתח מכובד מנתח הפעילות אחרת זה לא מהותי. דיברנו על מכירות כוללות של 35 מיליון דולר ו-Run Rate של 140 מיליון דולר -  לצד התמיכה של המעגלים היינו רוצים לראות קצב של לפחות 10-20 מיליון דולר לפעילות המזעור, אבל קשה לי לתת מסגרת זמן לזה".