הצד השני של שכר הבכירים: האופציות של שי באב"ד נפלו משווי של 10 מיליון לאפס

פרסום הדוחות השנתיים של החברות הציבוריות מלווה בכל שנה בשיח ער סביב שכרם של מנהלי החברות. הסיבות לכך רבות אך מעבר לעניין שבמספרים, בניתוח הדוח והמשמעות על המניה, הציבור, אוהב לדעת כמה מרוויחות הדמויות הבכירות במשק, ולעיתים גם מתוסכל  מחגיגות השכר שבאות לרוב על חשבונם של המשקיעים הפשוטים. עם זאת, התמונה שעולה מהכתבות והפרסומים השונים בנושא היא חלקית, ושי באב"ד ומנהלי שטראוס הם דוגמא  לכך.

באב"ד, מנכ"ל משרד האוצר לשעבר, מונה לפני כשנתיים לעמוד בראש יצרנית מוצרי המזון שטראוס. שבוע לאחר מכן, חשפה החברה את תנאי העסקתו, והעריכה את שכרו השנתי בכ-6.87 מיליון שקל. בפועל, הוא קיבל הרבה יותר מכך - אופציות בערך של 10.4 מיליון שקל ושכר שמן. אלא שמבט מקרוב על המספרים מגלה כי שכרו השנתי של באב"ד נמוך באופן משמעותי מהרושם העשוי להתקבל מפרסומי החברה או העיתונות הכלכלית.

עלות השכר של באב"ד עומדת על כ-2.5 מיליון שקל, ולצד בונוסים כ-3.3 מיליון שקל. שכר גבוה, שכר מכובד, אך ההטבה של ה-10.4 מיליון שקל נעלמה.

ממה נובע השוני, קוד כל מהיקף המענק, שבפועל עמד על 450 אלף שקל, ולא על 1.35 מיליון שקל (תקרת המענק השנתי). אך מעל לכל השוני נובע מהאופציות שהוענקו לו עם מינויו, אשר במקרה שלו הינן כמעט חסרות ערך. בעת המינוי הוענקו לבאב"ד 487,096 אופציות במחיר מימוש של 89.93 שקל ליחידה, ובשווי כולל של כ-10.4 מיליון שקל. מועד המימוש של מחצית מהאופציות יחל בנובמבר הקרוב, וכעבור שנה הוא יוכל לממש את יתר האופציות.

דא עקא, מאז הענקת האופציות מחיר מניית שטראוס ירד קרוב ל-40%, מה שהפך לפחות בשלב זה את האופציות לחסרות ערך. בעת הענקת האופציות, מחיר המימוש שלהם היווה פרמיה צנועה מאד של 5% על שער המנייה בחודש שלפני כן. כך נוצר המצב שמחיר המימוש עומד על כמעט 30 שקל למניה, בזמן שמחירה בשוק עומד על כ-56 שקל בלבד, קרי כ-38% מתחת למחר המימוש. עם זאת, צריך לסייג ולומר, שלפחות בשלב זה האופציות של באב"ד הינן חסרות ערך, אך בעתיד הן עשויות להפוך לרלוונטיות שכן תקופת המימוש נפרשת  עד שנת 2029, עד אז עשוה המנייה להתאושש.

באב"ד אינו לבד בסיפור הזה, בשנים האחרונות העניקה שטראוס לכ-30 מנהלים בחברה אופציות כ-1.8 מיליון אופציות. על הנייר שווי האופציות עמד בעת הענקתם על כ-31 מיליון שקל, אלא שכאמור מחיר המימוש שלהם גבוה בהרבה ממחיר המנייה בשוק. מרבית האופציות צפויות להבשיל בשנתיים הקרובות, אך אם מצב החברה ימשך הרי שהן צפויות לרדת לטמיון.

התקשה להוציא את העגלה מהבוץ

הגעתו של שי באב"ד לשטראוס באה לאחר התפטרותו של המנכ"ל הקודם גיורא בר דעה, על רקע המשבר אליו היא נקלעה בין היתר בשל גילוי חיידק הסלמונלה במפעלי עלית בארץ וסברה בארצות הברית, שהסב לחברה נזקים כלכליים משמעותיים והשביתו את הייצור למספר חודשים. מאז נכנס לתפקיד הוא הוביל שני מהלכים מרכזיים, צעדי התייעלות משמעותיים לצד שורה של העלאות מחירים עקביות, אשר זכו בביקורת ציבורית נרחבת, בעיקר לנוכח העיתוי. 

את הרבעון הראשון של 2024 סיימה החברה עם הכנסות של כ-2.58 מיליארד שקל, גידול של כ-1.4% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד. בשורה התחתונה, דיווחה החברה על רווח נקי של כ-159 מיליון שקל, עליה של כ-19% ביחס לרבעון הראשון של 2023. עם זאת, הקפיצה נבעה בעיקר הודות להטבת מס בגובה 35 מיליון שקל לה זכתה. בפועל, נרשמה ירידה של כ-2.4% ברווח התפעולי, אשר הובילה לירידה של כ-7% ברווח לפני מס.

אתמול, קיבלה החברה בשורה כואבת נוספת לאחר שחברת דירוג האשראי מידרוג, החליטה להותיר את האופק השלילי של אגרות החוב של הקבוצה, אותו קיבלה לפני כשנתיים בעקבות אירועי הריקול. במידרוג ציינו כי הותרת האופק מגיעה על אף  שהחברה חזרה לנתחי השוק במרבית הקטגוריות טרום האירועים, שפגעו באופק הדירוג. זאת בעיקר על רקע הערכתם כי בחציון השני של שנת 2024 תחול פגיעה משמעותית ברווחיות החברה בעקבות עליית מחיר הקקאו. עם זאת, הם ציינו כי "ככל שנתרשם כי ביכולת החברה להקטין את היקף החוב המותאם או להגדיל את בסיס ה-EBITDA המותאמת באופן מהיר...הדבר עשוי להביא לייצוב האופק".

על רקע התוצאות המעורבות, והחשש מפני הבאות, מניית החברה ירדה בכ-14% מתחילת השנה, תוך שהא משלימה ירידה של כ-36% מתחילת השנה. מחיר המניה עומד כעת על כ-55.7 שקל, המשקף לחברה שווי שוק של כ-6.62 מיליארד שקל.

מניית שטראוס לא היתה באזורים האלו 10 שנים. והשאלה היא האם השוק לא מעניש אותה חזק מדי וקשה מדי על התוצאות הפושרות. כשמסתכלים על הנתונים והמגזרים, רואים ששטראוס עדיין חזקה בתחומים שלה - קפה, מים, מוצרי חלב, ממתקים בארץ וגם במקומות בהן היא פעילה בעולם. קצב הרווחים שלה גבוה מ-500 מיליון שקל והוא גם יכול להגיע אחרי תוכנית ההתייעלות ל-650 צפונה. 

זו חברה יצרנית, עם ערכים מוספים גדולים, ומכפיל רווח של 10, נראה קטן עלייה. אלא שיכול להיות שהנפילה בתוצאות תימשך כמה רבעונים טובים, עד שהרה ארגון יתרום לשיפור ברווחיות. 

גרף ביצועי מניית החברה ב-5 השנים האחרונות