האם המס על טבע יעלה ואיך היא נערכת לפירעון תשלומי החוב הגדולים?

התוצאות של טבע ברבעון השני היו מרשימות וגם התחזית השתפרה (לסיקור הדוח והתחזית). המניה שנסחרה בירידה עד פרסום הדוח עברה לעלייה שהלכה והתחזקה עם פתיחת המסחר בוול סטריט. טבע תמשיך גם לעלות במסחר בת"א היום בזכות ארביטראז' חיובי של מעל 1.5%. 
 

מניית העם

העליות בטבע נמשכות כבר שנה. המניה עלתה ב-120% ב-12 החודשים האחרונים על רקע מנועי צמיחה בתחום תרופות המקור, בעיקר במכירות אוסטדו (Austedo), שמיועדת לטיפול בתנועות לא רצוניות בגפיים ובפנים ושיפור בתחום הגנרי בהמשך להשקה של הגרסה הגנרית ל-Revlimid, שמיועדת לטיפול בסרטן מסוג מיאלומה, והשקת הגרסה הגנרית ל-Victoza לטיפול בסכרת מסוג 2.

העליות במניית טבע מביאות אותה לשווי של 20 מיליארד דולר - מעל כולן בבורסה הישראלית, וצמוד לצ'ק פוינט בין הישראליות הגדולות בוול סטריט. טבע חזרה להיות "מניית העם". בתמחור הנוכחי - 17.4 דולר ובהינתן התחזית השנתית טבע נסחרת במכפיל רווח של כ-7.2-7.5. המכפיל על רווחי השנה הבאה על פי תחזיות האנליסטים הוא 6.4. 
 

מכפיל רווח נמוך

זה עדיין מכפיל רווח נמוך, שמבטא מכפילי רווח נמוכים בתחום הגנרי וחוב עדיין גדול לחברה - כ-16.4 מיליארד דולר. השוק מפנים בהדרגה שטבע היא חברה שרוקדת על שתי החתונות - גנריקה ותרופות אינווטיביות והתמחור שלה צריך להיות גבוה יותר מחברות גנריקה טהורות והוא בהדרגה גם מפנים שטבע חזרה לשלוט בחוב שלה. 

טבע לקראת תשלומי חוב גדולים בשנים 2026-2027 (כ-3.5 מיליארד דולר בשנה) והיא צריכה להיערך לכך בגיוס חוב, אבל בשיחה עם אלי כליף, המנהל הפיננסי של טבע הוא מסביר שזה יקרה רק במחצית השנייה של 2025. 

   אלי כליף, המנהל הפיננסי של טבע (שלומי יוסף)

 

"שיעור המס לא יגדל"

מתי אתה צופה שיפור נוסף בדירוג האשראי ולמה לא לגייס מוקדם יותר?
"אנחנו במגעים מאוד צמודים עם 3 חברות דירוג האשראי. S&P פרסמו לפני חודש תחזית חיובית עלינו ואנחנו צופים שנראה שידרוג הערכה אפילו שניים בין עד סוף השנה לבין עוד 12 חודשים. זה בעיקר בזכות המשך פרעון החוב והשיפור ביכולת פירעון החוב על סמך הגדלת  ה-EBITDA. אני סמוך ובטוח שכשנגיע לקראת המחצית השנייה של שנת 2025 ויראו איך אנחנו מתכננים לטפל בחובות ל-26-27 שהם ערך בטווח של 3.5 מיליארד דולר, אז נגייס חוב".

שיפור הדירוג יוביל לריבית חוב נמוכה יותר כשגם כך השיפור העסקי בטבע לצד הורדת הריבית הצפויה אמורים להוזיל את החוב. זה תומך בגישה של כליף להמתין עם גיוס חוב לשנה הבאה. אבל מצד שני באי הוודאות הקיימת, זה לא יהיה לא סביר להצטייד כבר בזמן הקרוב במזומנים. יש לזה מחיר - מחזיקים מזומנים שלא לצורך ומשלמים עליהם בריבית. אבל לפעמים זה שווה את העלות. 

לא מגייסים כשאפשר? אתם יכולים לגייס עכשיו, למה לחכות לשנה הבאה?
"החוב של 2026 בסך 3.4 מיליארד דולר, הונפק ב-2016 בקופון של 3%. אם אני אגייס את זה היום זה יהיה ב-6-7%. אם זה על 1.5 מיליארד דולר זה עוד 60 מיליון דולר הוצאות שאין להן הצדקה. אני מעדיף לחכות חצי שנה ואז לבחון איך אנחנו מתקדמים עם ניהול החוב"

אבל יש המון אי ודאות לעתיד, אתם שלמים עם ההחלטה לחכות ל-2025 ב-100%?
"כן. אנחנו מאוד בטוחים באסטרטגיית החוב שלנו".

טבע תחזור לרכוש חברות?
"בינתיים אנחנו פחות מסתכלים על מיזוגים ורכישות, אלא על מוצרים שנמצאים בשלבים מתקדמים, ניסויים קליניים בשלב שלישי או לפני אישור והפצה. הם דורשים יכולות מכירה בעיקר בארה"ב ושם אנחנו יכולים לתרום. לא ניכנס למוצרים שבתהליכים יותר מוקדמים של מחקר ופיתוח".

באוצר מאמצים את משטר המס הגלובלי של ה-OECD עם מס מינימלי של 15%. זה ישפיע על טבע?
"אם מסתכלים על שיעור המס שלנו אנחנו כבר באזור הזה. נערכנו לתקנה החדשה מראש ואני מעריך שכשמסתכלים שנים קדימה, לא תהיה לכך השפעה משמעותית"

יהיו מדינות עם שיעורי מס נמוכים כדי לעודד חברות להיות אצלן - מבחינה כלכלית לא יהיה עדיף לכם להיות שם?
"התקנה של ה-OECD באה ליצר את המצב ההפוך. כל מדינה צריכה ליצור מצב שהיא משלימה ל-15% מס. לא ברור אכן מה יהיה בהמשך, אנחנו לא מצפים לשינויים ולא צופה שתהיה פגיעה משמעותית בטבע".

אתר ביזפורטל מציף לכם ערך:
לאורך השנים האחרונות הצגנו לכם את הנתונים, ההערכות, מכפילי הרווח העתידיים, ראיונות, דעות של מומחים על הכיוון של טבע. הנה מדגם קטן:

2/2024 - "הפעולות שלנו בטבע יביאו ערך יפה למשקיעים בעתיד" - אלי כליף, סמנכ"ל הכספים של טבע לצד מנכ"ל החברה - ריצ'רד פרנסיס הם מאנשי השנה של מערכת ביזפורטל; כליף התארח בוועידת ההשקעות של ביזפורטל ודיבר על העתיד ועל הזיקה הישראלית (עלייה של 50% מאז הפרסום)

05/2022  - מניית טבע תצנח היום ב-9% - האם זה הזמן לחזור אליה? מכפיל רווח של 3 מבטא את הסיכונים הגדולים, אבל האם הסיכונים כל כך גדולים? טבע מקטינה בהדרגה את החוב כשבעוד שני רבעונים היא כבר תוריד אותו מתחת ל-20 מיליארד. אוטוטו היא גם פותרת את פרשת האופיואידים - אם וכאשר זה יקרה, המניה צריכה להיות במקום אחר  (עלייה של 130% מאז הפרסום)