ארית עלתה מאות אחוזים לשווי של 450 מיליון שקל - האם המחיר מוצדק?

המלחמה מביאה להזמנות גדולות מהחברות הביטחוניות. אחת החברות שזוכות לביקוש גבוה היא ארית  ארית תעשיות +3.55% ארית תעשיות 639 +3.55% בסיס:617.1 פתיחה:620 גבוה:644.8 נמוך:615 תמורה:1,897,842 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:  שעוסקת בפיתוח ייצור ושיווק מרעומים לשוק הביטחוני. החברה קיבלה לאחרונה ממשרד הביטחון הזמנות בהיקף כולל של כ-260 מיליון שקל, זאת בנוסף להזמנה נוספת בסך של כ-120 מיליון ש"ח שהתקבלה ממשרד הביטחון בחודש נובמבר 2023. לארית יש צבר הזמנות של 446 מיליון שקל, בנוסף, חתמה על הסכם עם חברה מהודו. במסגרת ההסכם ארית תספק לחברה ההודית כ-500 אלף מרעומי ארטילריה בשנה לתקופה של 10 שנים. הסכום שיכנס לחברה הוא כ-17-19 מיליון דולר בממוצע בשנה. כלומר 170-190 מיליון דולר על פני תקופה של 10 שנים.

מניית ארית זינקה בכ-373% בשנה וחצי. העלייה הגדולה נבעה מההזמנות הגדולות. שווי השוק של החברה עומד על כ-446 מיליון שקל. המניה נסחרת לפי מכפיל רווח של 20. מכפיל יכול להעיד על כך שהמשקיעים מצפים לצמיחה מהירה ברווחים בעתיד. אך עלול גם להוות סימן לכך שהמניה יקרה מדי או נתונה לסיכון של ירידות. במקרה הזה ברור שהציפיות שההכנסות והרווחים יעלו בהמשך לאור הצבר הגדול. 

האם המשקיעים צריכים לחשב מסלול מחדש?

אם נסתכל על הנתונים נראה שאף על פי שהכנסות החברה גדלו וצבר ההזמנות התעצם, החברה הגיעה לרווחיות אבל קטנה יחסית. הכנסות החברה במחצית הראשונה של 2024 עמדו על כ-29 מיליון שקל, יותר מפי ארבע ביחס להכנסות של כ-6.6 מיליון שקל במחצית הראשונה אשתקד. בשורה התחתונה, רשמה החברה מעבר לרווח נקי של כ-5.8 מיליון שקל לאחר שבתקופה המקבילה אשתקד נרשם הפסד של כ-5.6 מיליון שקל.

הרווחיות של ארית תעלה ככל שההכנסות יעלו. נניח שהם יעלו לקצב מרשים של פי 3 מהיום - כ-180 מיליון שקל בשנה. הרווחיות של החברה שעומדת על כ-20% (תפעולית) בקצב מכירות שנתי של 60 מיליון תעלה משמעותית. יש יתרון לגודל, יש הוצאות קבועות שלא משתנות בייצור, אבל יש גם הרבה הוצאות משתנות - חומרי גלם ועבודה שיעלו במקביל. ניקח תרחיש אופטימי לארית, מאוד אופטימי של רווחיות תפעולית של 33% עד 40%. במצב כזה, ואחרי מס, החברה מרוויחה בשנה 60 מיליון שקל כשתוך שנה וחצי - שנתיים, היא מספקת את כל הצבר העודף שקיבלה על רקע המלחמה.

הצבר הגבוה שלה, יספק לה רווח מצטבר של 120 מיליון שקל ואז היא תחזור להיות ארית של לפני המלחמה. האם זה שווה חברה של 447 מיליון שקל?
 

הזמנות חד פעמיות - רווח חד פעמי

ההזמנות שארית קיבלה שוות הרבה לשורה התחתונה, אבל כל עוד הן נתפסות כחד פעמיות הן לא אמורות להגדיל את השווי באופן שעולה על הגידול ברווחים. כלומר, צבר עודף של 350-400 מיליון שקל שווה 120 מיליון לשווי, אולי קצת יותר, אבל כל עוד אלו לא הזמנות פרמננטיות, אין כאן גידול מעבר לכך בשווי.

ארית עלתה בשווי מרמה של 100 מיליון לפני שנה וחצי ל-447 מיליון - כלומר עלייה של כמעט 350 מיליון שקל. המשקיעים סבורים שההזמנות יזרמו בקצב גדול. אחרת אין הסבר לשווי שלה. 

ארית סובלת מבעיות ייצור, במחצית הראשונה של השנה החברה ביצעה התאמות במפעל על מנת לעמוד ביעדי הייצור. הפעולות שנקטה החברה כללו גם הוספת קווי ייצור והגדלת כוח אדם. עם זאת, החברה ציינה שתוכנית הייצור החצי שנתית לא מומשה במלואה. לפי הנהלת החברה, בחציונים הבאים כושר הייצור של החברה צפוי לעלות באופן משמעותי. בינתיים היא לא עומדת ביעדי המכירות, השאלה אם הצבא מסתמך עלייה או משיג מרעומים ממקומות נוספים?

לסיכום - השווי של ארית מנופח ביחס לצבר הקיים ונובע כנראה מההערכה שיהיו הזמנות המשך גדולות. אם אתם חושבים שקצב ההזמנות יירד בהמשך, אתם תעריכו שהמחיר גבוה, אם כי, מלחמה בצפון עשויה לייצר לארית עבודה נוספת.