הכלכלן הישראלי שתוקף את החלטת מודי'ס

הורדת הדירוג של ישראל בשתי רמות כשהיא מתבססת על המשך הלחימה נראתה לנו קיצונית. אחרי הכל הפרשנים באולפנים מספרים לנו שישראל כותשת את חיזבאללה ושהסיכוי למלחמה קצרה עולה, במיוחד אחרי החיסולים בשבועות האחרונים והחיסול המרשים של ראש ארגון הטרור, חסן נסראללה. 

  מה יקרה הבוקר בורסה?
 

האם הפחתת הדירוג הכפולה של מודי'ס מוגזמת?

הדוח של מודי'ס כבר היה כתוב לפני החיסול, ובזמן הפצתו  לא היה ברור אם נסראללה חי או מת, אבל די ברור שלהתבסס על הסלמת המלחמה בלבנון, היא רק אופציה אחת מתוך כמה אופציות ולא דווקא האופציה הסבירה. מודי'ס נכנסה לכובע של פרשן צבאי והדגישה את המלחמה הרחבה כגורם עיקרי להורדת הדירוג. היא גם הוסיפה את העניין הפנימי בארץ, את המחלוקת המשפטית, את חוסר התפקוד של שר האוצר, ועדיין אלמלא הנחת הבסיס על הרחבת המלחמה שתוביל להרחבת הגירעון היא לא היתה מפחיתה את הדירוג בשני שלבים, אלא בשלב אחד.

על רקע זה, יוני פנינג, כלכלן מזרחי מביע תמיהה על המהלך של מודי'ס - "מודי'ס הודיעה על הורדת דירוג כפולה וחריגה עם אופק שלילי. אבל ההתמקדות בסיכונים הגיאופוליטיים הנובעים מהמלחמה מול חיזבאללה, מחד, אל מול ההתקדמות האסטרטגית של צה"ל, בפועל, מאידך, מעלה אצלנו את השאלה עד כמה התפיסה בבסיס ההורדה, למלחמה ארוכה, תחזיק.

"בינתיים, האינדיקציות לפעילות המקומית דווקא מצביעות על התאוששות נאה לתוך הרבעון השלישי, עם גידול בפדיון במשק, ובמדד המשולב".

לא יהיה זעזוע בשל ההחלטה של מודי'ס

גם אבישי קראוני מנכ"ל פעילים מתייחס להחלטה של מודי'ס - "ההחלטה של מודי'ס כשלעצמה לא צריכה להביא לזעזוע לשוק ההון בישראל משום שמודי'ס  התאימה  למעשה  את הדרוג למה שקרה בפועל בשוק ההון הבינלאומי -  מרווח תשואת אג״ח דולרי 10 שנים   של ישראל גבוה בכ-1.7 אחוזים מול ארה״ב, תואם דרוג B.

"עם זאת ההחלטה של מודיס מדאיגה מאוד ביחס ליציבות הפיננסית בעתיד משום שהיא מדגישה שישראל מנהלת מדיניות תקציבית ושילטונית לא טובה ולא אחראית כך שהעתיד לא נראה מבטיח, בלשון המעטה.

"גורם נוסף המונע בינתיים משבר בשוקי האג״ח בישראל (עליית תשואות חדה) הוא הביקוש של המוסדיים המחליף את ביקוש המשקיעים מחו"ל. צריך לציין כי שוק ההון הישראלי יושפע בתקופה הקרובה בעיקר מההתפתחויות בצפון והסכנה ממלחמה אזורית ופחות מהורדת הדירוג בסוף השבוע האחרון. הסיכון למשבר פיננסי קיים אך כנראה לא בזמן המידי. מניעתו תהיה רק על ידי מדיניות פיסקלית אחראית ועקבית".

כלכלני הפניקס גם סבורים כי "הסוחרים והמשקיעים בשווקים הבינו את הסיטואציה מוקדם מאוד והנזק כבר נעשה הרבה לפני ההכרזות הרשמיות של חברות הדירוג. עם זאת, לאור המרחק הקטן בין הדירוג הרשמי לדירוג שמתומחר בשווקים, שעומד על נוץ' אחד בלבד, לא ניתן לפסול שפרמיית הסיכון תמשיך לעלות בקרוב מאוד. 

"בסיבות להפחתת דירוג, במודי'ס ציינו קודם כל את הסיכון הגיאופוליטי הגובר, במיוחד את העימות מול חיזבאללה שצפוי להיות ארוך יותר ממה שהעריכו, דבר שמוביל לגידול בהוצאות המלחמה וכפועל יוצא לגירעון גבוה יותר בהשוואה להערכות הקודמות (7.5% השנה ו-6% ב-2025). בנוסף, ירידה בצמיחה ופגיעה קשה בענפים כמו תיירות, חקלאות ובינוי. בכל הנוגע להתאוששות של כלכלת ישראל, במודי'ס מעריכים שהפעם לא תהיה התאוששות מהירה בדומה למלחמות עבר וכי הצמיחה ב-2024 תסתכם ב-0.5% וב-2025 תסתכם ב-1.5% בלבד. למרות שבשבוע האחרון המתיחות מול חיזבאללה עלתה מדרגה, שוק המניות המקומי הפגין עמידות מרשימה ורשם חמישה ימים רצופים של עליות שערים – מדד ת"א 35 עלה ב-4.9%, ת"א 90 עלה ב-5.4% ות"א 125 עלה ב-5.0%.
 
"איך ניתן להסביר את העליות החדות בשבוע האחרון? בימים האחרונים המאזן במלחמה השתנה באופן משמעותי לטובת ישראל, במיוחד לאחר חיסולו של נסראללה וצמרת הפיקוד של חיזבאללה. להערכתנו, משקיעים רבים מתחילים להבין שהסוף עשוי להיות קרוב מתמיד ופועלים בהתאם תוך שהם מתכוננים ליום שאחרי, במקביל למגמה החיובית בשווקים הגלובאליים שנותנים רוח גבית לשוק המקומי. חשוב לזכור שביצועי החסר של השוק הישראלי ביחס לעולם מאז תחילת 2023, יחד עם תמחור זול (בהתאם למכפיל הרווח), מושכים משקיעים שמזהים פוטנציאל לתשואות גבוהות יותר בישראל. יחד עם זאת, הסיכונים לא נעלמו, ואנו מעריכים כי הסיכון המרכזי כעת הוא הסלמה רחבה יותר, כלומר, תרחיש של הידרדרות למצב ביטחוני רחב וממושך יותר.

"להבדיל מהאופטימיות בשוק המניות, בשוק האג"ח הממשלתי נרשמה תנודתיות גבוהה במהלך השבוע האחרון. עד יום שלישי היינו עדים לפסימיות ועליית תשואות לכל אורך העקום, כאשר התשואה ל-10 שנים חצתה את רף ה-5%, אך ביומיים האחרונים של שבוע המסחר התהפכה המגמה והתשואות ירדו בחדות, בין היתר על רקע דיווחים על הפסקת אש, כאשר התשואה ל-10 שנים סיימה את שבוע המסחר ב-4.86%. במבט קדימה, אנו סבורים כי האתגר בשוק האג"ח יהיה משמעותי יותר מזה שבשוק המניות, בעיקר לאור צרכי הגיוס הגבוהים של האוצר, שצפויים להישאר משמעותיים גם לאחר סיום המלחמה".