הקאמבק של אלביט - האם המשקיעים יכלו לדעת?

מניית אלביט היתה עד חודש יוני בדיכאון. למרות שהדוחות היו טובים ולמרות שזה זמן מלחמה והיא אמורה לפרוח, המשקיעים הפילו אותה מרמה של 770 שקלים בסוף 2023 ל-650 למניה בסוף יוני. היו שתי סיבות עיקריות לכך: הראשונה ירידה במרווחים, השנייה חשש מעצירה של הזמנות ממדינות מסוימות על רקע המלחמה.

    בצלאל מכליס - זינוק של 31% במחיר המניה

ההזדמנות שהיתה במניית אלביט

המניה היום ב-855 שקל - זינוק של 31%. אין דבר כזה ידוע, ברור. מחירי מניות הן אי וודאות גדולה, אבל, זה עניין של הסתברויות ומי שעקב אחרי הראיונות עם בצלאל מכליס (בוצי) מנכ"ל החברה אצלנו, וקרא את ההסברים השוטפים על מניית אלביט, היה אמור להיות רגוע בירידות. המתוחכמים היו אמורים לקנות בירידות.

החברה לאורך כל התקופה שבה המניה ירדה סיפקה תוצאות טובות וצבר הזמנות ששבר שיא מדי רבעון. החברה הקדימה את יעד הרווחים וההכנסות ודיווחה על פייפליין שרק הולך וגדל. 

ההסבר לרווחיות שמעט נשחקה היה מכירות מוגברות בארץ על רקע המלחמה של ציוד ותחמושת במרווחים מעט נמוכים מהממוצע. זה שינה את התמהיל, אבל בסוף מה שחשוב זה הרווח והוא היה מעל תחזית האנליסטים. לגבי העניין החשוב והמפחיד יותר - חשש מעזיבת לקוחות בעקבות המלחמה, באלביט אמרו מספר פעמים כי הקשר עם הלקוחות מצוין, אלו מדינות תומכות בישראל, אין חשש לעזיבה של לקוחות. מעבר לכך, החברה הדגישה כי היא נותנת עדיפות לאספקת מערכות לצה"ל על רקע המלחמה - אבל בו בזמן היא עושה הכל כדי לא לפגוע בהזמנות מלקוחות אחרים והיא מצליחה לספק אותן. המכירות ללקוחות שירדו ברבעון האחרון לא ביטאו בעיה אמיתית מולם, אלא פשוט סדר עדיפות שונה - "קודם כל לצבא שלנו, אלו הילדים שלנו", אמרו באלביט. 

> מערכת הלייזר מתקרבת להפוך למבצעית - האם אנחנו מוגנים, כל השאלות והתשובות

אלביט תמיד יקרה ותמיד הצדיקה את זה זה בדיעבד

ולמרות ההסברים מניית אלביט כאמור ירדה. מכפיל הרווח שלה על רווחי 2024  עמד על 22 ועל כ-20 על רווחי השנה הבאה. זה היה תמחור גבוה ביחס לחברות בתחום. אלביט תמיד מקבלת פרמייה על המתחרות כי היא צומחת מהר יותר מהם. היא גם לרוב מכה את התחזיות. אלו אולי לא מכפילים ותמחורים שמבטאים הזדמנות, אבל לחברה יציבה, בשוק שרק הולך וגדל עם צבר שיא, אלו נתונים טובים. 

> מגן אור תהפוך בחודשים הקרובים למבצעית; רפאל ואלביט קיבלו הזמנה ממשרד הביטחון

היום, אחרי עלייה של 30%, מכפיל הרווח על רווחי השנה הוא סביב 28 וכ-25 על רווחי השנה הבאה. הערכנו כאן בעבר שהתחזית של אלביט תשתפר - היא תגיע ליעד שלה של 10% רווחיות תפעולית על מחזור של 7 מיליארד דולר מוקדם מ-2026. האמת שהיעד הזה ממש מעבר לפינה, כך שהרווח החזוי צפוי לעלות ומכפיל הרווח העתידי יירד. 

אלביט גם נהנתה מזינוק בתחום הביטחוני. מאז יוני עלו המניות בתחום בכ-20%, כשלוקהיד מרטין אחת המניות הכבדות בתעשייה מזנקת בקרוב ל-30% ומרימה בעצם את כל התמחור של התעשייה.

כך או אחרת, מניית אלביט אף פעם לא היתה זולה, והעליות הופכות אותה ליקרה יותר, אבל הצמיחה על פני מספר רב של תחומי עיסוק והשוק היחסית בטוח שלה מראים כל פעם מחדש שהיא מספקת את הסחורה - התשואה שלה על פני זמן טובה. היא תמיד התמחור יחסית יקר, אבל זה כנראה השתלם למשקיעים.

מערכת הלייזר של אלביט היא כמו כיפת ברזל לרפאל והחץ לתעשייה האווירית

כשמסתכלים קדימה, מבינים שהצבר שלה מבטיח שנים טובות. מעב רלכך, ההודעה של אתמול היא דרמטית לאלביט. ההזמנה של מערכות הלייזר החדשות של אלביט למשרד הביטחון תספק שכבת הגנה נוספת לישראל לצד המערכות קיימות. ההערכות המבצעית תיקח לפחות מספר חודשים, אבל ההמתנה כנראה תשתלם. היקף היירוטים יהיה הרבה יותר גדול ולא תהיה מחשבה על כמות הירי אל מול העלות הכספית שתיווצר מכך. מדובר בכמה דולרים בודדים ליירוט, בעוד שטיל של כיפת ברזל עולה בין 60 ל-100 אלף דולר.

אלביט היא "המוח" מאחורי הלייזר, וגמו שלרפאל יש את כיפת ברזל ולתעשייה האווירית יש את החץ לאלביט יש את הלייזר, זה משנה משחק בתעשייה הביטחונית והיכולות האלו יתורגמו לגידול בצבר. התחום הזה יכול להגיע תוך כמה שנים בודדות ל-10% מהצבר של החברה שעומד על מעל ל-21 מיליארד דולר. במילים אחרות, הזינוק אתמול במניית אלביט ב-8% בוול סטריט כולו שייך למערכת מגן אור. האנליסטים בוול סטריט מבינים את הדרמה הגדולה. יש כאן יכולות שלא תומחרו במניה.

אז החששות במחצית הראשונה של השנה התחלפו באופטימיות בחודשים האחרונים שהגיעו אתמול לשיא. האמת היא כרגיל לא שחור ולבן. הירידות היו הזדמנות למשקיעים. אלביט לא היתה צפויה לאבד לקוחות, צריך גם להזכיר כי מדובר בלקוחות שהן ממדינות ידידותיות וכאשר הדברים נוגעים למערכות ביטחון ונשק הלקוחות האלו רוצים איכות ופחות מתעסקים ברעשים מסביב. מנגד, גם הזינוקים אולי מוגזמים - מערכת הלייזר חשובה מאוד, אבל היא לא עניין חדש, אלביט דיווחה עליה כבר שנים ולמעשה אלביט כבר 30 שנה מפתחת דרך אל אופ שנרכשה מערכות לייזר מתקדמות. הירידות היו מוגזמות, אולי גם העליות מעט מוגזמות. מה שברור שמנתחים את מניית אלביט על פני זמן - היא תמיד היתה יקרה ותמיד הצדיקה לאורך זמן את המחיר.