צפוי מראש: אל על משכה את הצעתה לרכישת ישראכרט

ענקית התעופה אל על אל על -2.99% הודיעה היום על משיכת הצעתה להשקעה בישראכרט. המהלך, שהסתיים בטרם החל, משקף את הפער העמוק בין השאיפות האסטרטגיות של חברת התעופה הלאומית לבין המציאות העסקית המורכבת בה היא פועלת. הסיבה הרשמית למשיכת ההצעה הייתה "סד זמנים קצר" שהוגדר על ידי ישראכרט, אשר לא אפשר לאל על להשלים את הבדיקות הנאותות הנדרשות. אולם, מאחורי התירוץ הטכני לכאורה, מסתתר סיפור עמוק יותר של חברה שעברה תהפוכות דרמטיות בשנים האחרונות, כמו שניתחנו כבר לפני שבועיים.

זה משאיר את מנורה לבד בתמונה, אבל עם הצעה נמוכה שככל הנראה לא תעבור, אלא אם תשודרג משמעותית. מנורה הציעה לרכוש 32% מהחברה לפי שווי של 3.1 מיליארד שקל. 

התזמון של היוזמה מעלה תהיות רבות. אל על, שרק לאחרונה יצאה ממשבר הקורונה בזכות תהליך התייעלות מסיבי והשקעה של קני רוזנברג, מצאה את עצמה במצב פרדוקסלי: מצד אחד היא מרוויחה בקצב שנתי של כ-600 מיליון דולר בעקבות המלחמה, ומצד שני ברור לכל שמדובר ברווחים זמניים שנובעים ממצב חריג בשוק התעופה הישראלי.

המעבר המהיר של אל על מ"מת מהלך" לשחקן שמנסה לרכוש שליטה בחברת אשראי מובילה מעיד על אמביציה גדולה, אולי גדולה מדי. חברה שלפני שנים ספורות הייתה על סף קריסה, עם הון עצמי שלילי והלוואות עצומות, מנסה פתאום להיכנס לתחום פעילות חדש לחלוטין.  

מהלך שאפתני מדי

ההיסטוריה של אל על מלמדת שגם בתקופות הטובות ביותר שלה, החברה התקשתה להתמודד עם האתגרים בענף התעופה עצמו. הניסיון להיכנס לתחום האשראי והפיננסים, בעיצומה של מלחמה ובתקופה של אי-ודאות כלכלית, נראה כמהלך שאפתני מדי ולא מחושב דיו.

• לחות'ים נגמרו הטילים? מניית אל על נופלת ב-7%
• מנכ"לית אל על מכרה מניות ב-8 מיליון שקל; ומה היה השכר שלה ב-2024?

העיתוי של המהלך היה גם הוא בעייתי במיוחד. בעוד אל על נהנית כרגע מרווחים חריגים בשל המצב הביטחוני, השוק מתמחר את מניותיה במכפיל רווח נמוך של פחות מ-2, המשקף את ההבנה שהרווחים הנוכחיים הם זמניים. ניסיון לבצע עסקת ענק בתקופה כזו של אי-ודאות היה מסוכן מלכתחילה.

יתרה מזאת, אל על טרם הוכיחה יציבות לאורך זמן בליבת העסקים שלה. בתחילת המלחמה, החברה התמודדה עם קשיים תזרימיים משמעותיים ונסמכה על הבנה של הציבור שהסכים לדחות החזרי כספים. חברה במצב כזה צריכה להתמקד בייצוב פעילותה הקיימת לפני שהיא מנסה להתרחב לתחומים חדשים.  

ישראכרט לא באמת הייתה מעוניינת

מבחינת ישראכרט, קביעת לוח זמנים קצר לבדיקת נאותות יכולה להתפרש כאיתות ברור לחוסר עניין אמיתי בעסקה. חברת כרטיסי אשראי מבוססת אינה נוטה למהר ולסגור עסקאות עם שחקן שזה עתה יצא ממשבר קיומי, גם אם כרגע מצבו נראה משופר.

ההודעה של אל על על המשך בחינת הזדמנויות עסקיות בתחום האשראי והפיננסים נשמעת כמו ניסיון להציג את כישלון המהלך באור חיובי. אולם, לאור ההיסטוריה של החברה והאתגרים העומדים בפניה, נראה כי מוטב לה להתמקד בשיפור וייצוב פעילות התעופה שלה לפני שהיא מנסה להתרחב לתחומים חדשים.

• בנק ישראל הותיר את הריבית על כנה; ירידה בתחזית הצמיחה
• טבע: ה-FDA קיבל את הבקשה להרחבת הטיפול ב-AJOVY לילדים ונוער; המניה קופצת
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"