חברה קטנה - בלוף גדול; למה אף אחד לא מגן על ציבור המשקיעים?

מניית הדסית ביו 0%  ידעה ימים טובים בעבר. החברה שהיא סוג של קרן השקעות בביוטק מיסודו של המרכז הרפואי הדסה, החזיקה במספר חברות בתחום הביוטק שהיו חברות חלום, אחת מהן - אנלייבקס היתה חלום גדול ובזמן הקורונה היתה מהחברות שנערכו למציאת תרופה למגיפה.

נפילה של 95%

השער של הדסית הגיע בתקופה ההיא ל-1,000 נקודות. היום הוא ב-55 אגורות, שווי של כ-6 מיליון שקל. הדסה ולסנטורס שמחזיקים בסוג של שליטה משותפת בהדסית החליטו למחוק את החברה מהמסחר, הם מציעים 52.6 אגורות, פרמיה גדולה על מחיר השוק ביום ההצעה - 37.7 אגורות בשוק. מאז במחזורים נמוכים המניה עלתה. המחיר עכשיו גבוה מההצעה - לא בטוח שיש לזה משמעות.

אלא שהמציעים צוחקים על המיעוט במניה. ההצעה שלהם מגוחכת. להדסית הון עצמי של 3 מיליון שקל - נכון, הון עצמי שנשחק כל הזמן בגלל הוצאות תפעול מיותרות, אבל לרוכש פוטנציאל מדובר בהון עצמי שמבטא את הנכסים של החברה, כשבהמשך הוא יידע לייעל אותה. אחרי הכל, זו חברת החזקות, אין צורך בתפעול של מיליוני שקלים בשנה, גם לא של מיליון שקל. אלו הוצאות לא נחוצות.  

כמה שווה הדסית?

על ההון הזה יש להוסיף שני ערכים נוספים של הדסית ביו - הראשון הוא השלד הבורסאי. שלד בורסאי שווה סדר גודל של 2-3 מיליון שקל, ובתקופה טובה הוא גם שווה 5 מיליון ויותר. למה שהציבור לא יקבל את הערך בגין השלד הבורסאי במיוחד אחרי שהוא הפסיד כל כל הרבה בהשקעה הזו.

הערך השני הוא ההפסדים הצבורים - 138 מיליון שקל. זה נכס גדול כי משקיע יכול תחת תנאים מסוימים להשתמש בהפסד הזה כדי לקזז רווחים עתידיים. ההפסד הזה הוא ככל הנראה הפסד מהשקעות - הדסית היא קרן השקעות, וייתכן שכל רווח מהשקעות יהיה בר קיזוז. זו הנחה, יכול להיות שברשות המסים יכוונו לרווחים רק בתחום הביוטק והביומד. כך או אחרת, זה שווה הרבה כסף.

השווי של ההפסד הצבור לצרכי מס

הפסד של 138 מיליון שקל יכול להתקזז באופן מלא ולפלי שיעור מס של 23% מדובר על חיסכון עתידי של 31 מיליון שקל. אבל אף אחד לא יקנה את ההפסד הזה בסכום מלא. תמיד יש סימני שאלה על יתרת ההפסד, יש סיכון שלא כולו יוכר וגורמים נוספים שמביאים את ערכו לנמוך משמעותית. 

• בית החולים הדסה ישלם 200 מיליון שקל לקרנות הפנסיה של העובדים
• רשות ני"ע משעה את הנפקת EPM שמגייסת את הציבור בפרסומות טלוויזיה

יש כלל אצבע מאוד גס של 5% מערך ההפסדים כשווי יתרת ההפסדים הצבורים, ואז מקבלים שווי של כ-7 מיליון שקל.

כשסוכמים את ההון עם השווי של השלד והשווי של ההפסדים הצבורים מקבלים כ-12 מיליון שקל. מילא אם ההצעה היתה באזור 10 מיליון שקל, אבל להציע 5.5 מיליון שקל בלבד זה לעשות צחוק מהמשקיעים. הרוכשים יגידו שהם לא נהנים מהשלד, אבל זה בגלל שהם לא מוכרים את השלד ונשארים-מעבירים את הפעילות לרשותם. המשקיעים לא צריכים לסבול בגלל דרך פעולה לא יעילה שלהם. הם גם יכולים לטעון שההפסדים לא בהכרח יהפכו לנכס, וזה בדיוק העניין - יש מחיר לכל דבר, ויש סבירות למימוש של כל תרחיש. רוכש סביר כן יראה בזה נכס. 

בשורה התחתונה, מנסים לקחת לציבור נכס בחצי מחיר. לא הוגן, במיוחד לא אחרי שהציבור רק מפסיד בהדסית. מה הציבור יכול לעשות? זה תהליך, זה יכול לעלות כסף, אבל אפשר להתנגד להצעת הרכ. הבעיה שבעלי השליטה שמציעים לרכוש את המניות יכולים להרדים את ההשקעה, לגרום להדסית ליפול לשווים עוד יותר נמוכים. אפשר שלא להיענות להצעה ואז יש את הזכות לתבוע את השווי האמיתי בהמשך. יש סיכוי טוב להצליח, אבל אי אפשר לדעת וגם - זה כאמור תהליך ארוך ויש לזה עלויות.