אסטרטגיה מס' 8: פרפר ופרפר בזמן

האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר. בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה, יוצגו אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר.

כיצד ליצור את הפוזיציה?
יש ארבע אפשרויות שכולן נחשבות פרפרים:
1. קנה אופציית CALL במחיר מימוש A, מכור שתי אופציות CALL במחיר מימוש B וקנה אופציית CALL במחיר מימוש C
2. קנה אופציית PUT במחיר מימוש A, מכור שתי אופציות PUT במחיר מימוש B וקנה אופציית PUT במחיר מימוש C
3. מכור CALL ו-PUT במחיר מימוש B, קנה אופציית CALL במחיר מימוש C וקנה אופציית PUT במחיר מימוש C
4. קנה אופציית PUT במחיר מימוש A, מכור אופציית PUT במחיר מימוש B, מכור אופציית CALL במחיר מימוש C וקנה אופציית CALL במחיר מימוש D
***הערה: אסטרטגיה 4 הינה פרפר כפול ושונה מעט מאסטרטגיות 1-3.

לאיזה סוג משקיע מתאימות האסטרטגיות?
1. קניית הפרפר מתאימה למשקיע הצופה נכס מוביל יציב, וכן צופה שהנכס המוביל יקטין את תנודתיותו העתידית.
2. מכירת הפרפר מתאימה למשקיע הצופה נכס מוביל לפני פריצה (למעלה או למטה), וכן צופה שהנכס יגדיל את תנודתיותו העתידית.
3. משקיע הרוצה להמר לקראת פקיעה על מחיר נכס מסוים ביחס סיכון/סיכוי גבוה, או הרוצה לשפר חסרת סיכון (ראה באסטרטגית ג'מבו).

איפיון פונקציית הרווחים וההפסדים
הרווח גדל ככל שנכס הבסיס במועד המימוש קרוב יותר למחיר המימוש הכתוב. מקס' הרווח הינו ההפרש בין מחירי המימוש (הקנויים והכתובים) בניכוי עלות הפרפר. ההפסד מוגבל לגובה עלות הפרפר בלבד, והוא מתממש במידה ובפקיעה הנכס המוביל נמוך ממחיר המימוש הנמוך או גבוה ממחיר המימוש הגבוה באסטרטגית הפרפר.

טיפ
1. משקיע ספקולנט יחפש את קניית המרווח על מנת להגדיל את מנוף ההון לטווח קצר כאשר האופציות יתקרבו לפדיון, ויקנה מרווח באזור הכסף.
2. משקיע סולידי ישתמש במרווח כאשר יפנה חלק מהריבית חסרת הסיכון על הונו לטובת קניית מרווח כאשר הזמן לפדיון גדול.
3. משקיע המאמין בעלייה חזקה במחיר הנכס, יקנה מרווח מחוץ לכסף בו התשואה להון במקרה שצדק, גבוהה במיוחד (ויוכל להעצים את הפוזיציה אם יקנה חלק מהמרווח באשראי / או ימכור אופציית PUT כדי לממן זאת).
4. ככל שעקום סטיות התקן ישר יותר, אטרקטיביות המרווח עולה, ולהיפך.

נגזרים
- : תלוי בסוג הפרפר.
- ווגא: שלילית.
- טטה: בד"כ חיובית (חוץ מפרפרים רחוקים מהכסף).
- גאמא: שלילית נמוכה

דיון
אסטרטגיית הפרפר הינה אסטרטגיה ממונפת ביותר, בה עלול המשקיע לאבד את כל כספו (עלות הפרפר) אם טעה בהערכתו. אך מנגד במידה וצדק יכול לקבל תשואה גבוהה מאוד על הונו העצמי בפרק זמן קצר מאוד.

ככל שסטיות התקן הגלומות באופציות גדולות יותר, ובמקביל הנכס המוביל בעל תנודתיות גדולה יותר כך יהיה מחיר הפרפר זול יותר, ולהיפך. ההגיון מאחורי זה, שככל שהנכס תנודתי יותר כך יקשה על המשקיע "לכוון" את הפרפר למדד הנכון וייאלץ להשתמש במס' פרפרים עוקבים (ראה בהמשך).

במידה ויקנה המשקיע פרפר באזור הכסף (בייחוד אם תנודתיות השוק נמוכה), הוא יאלץ לשלם סכום גבוה יחסית מול פוטנציאל רווח נמוך יותר (ראה בגרף מס' 1), אך ההסתברות לרווח תהיה גבוהה יותר.

ככל שירכוש המשקיע פרפר רחוק מהכסף (הן עמוק בכסף והן מחוץ לכסף), כך ירכוש פרפר זול יותר, בעל פוטנציאל רווח גדול יותר, אך בהסתברות נמוכה יותר.


יש לציין, כי ככל שהזמן למימוש האופציות באסטרטגיית הפרפר יהיה ארוך יותר, כך יהיה מחיר הפרפר זול יותר (שוב הקושי בבחירת טווחי הרווח הנכונים).

יש הרואים בפרפר קיצוני (בעל רווחים גדולים בין מחירי המימוש שלו) מעין מכירת אוכף + קניית שוקת מחוץ לכסף, כדי להגביל את ההפסדים הפוטנציאליים (וגם את הרווחים). לכן יש לעיין בפרמטרים של מכירת אוכף / שוקת, כדי לקבל זווית ראייה נוספת. אסטרטגיה זו נקראת קונדור, יש בינה לבין הפרפר יחסי ארביטראז', ועל כך נדון בשלב מאוחר יותר.

בפרפר המבוצע בין מחיר מימוש רחוקים זה מזה אנו למעשה נכנסים לאסטרטגיית אוכף עם הגנות (מכירת אוכף וקניית שוקת רחבה יותר), ולמעשה בונים התחלה לאסטרטגיית W שתתפרסם מאוחר יותר. אסטרטגיה זו מתאימה למשקיע הפועל דינמית ורוצה להיות כתוב באזור הכסף, המשקיע מחליף את אסטרטגיית המרווח לפרפר וחוזר חלילה - על כך פירוט באסטרטגיות דינמיות.

ניתן לבנות רק 2/3 מהפוזיציה (מרווח יחס) ולקנות את השליש האחרון באופציות מסדרה ארוכה יותר. כדי להבין ולקבל פרספקטיבה רחבה יותר נא בדוק באסטרטגיה פרפר בזמן.

הדלתא
כאשר הפרפר באזור הכסף, הדלתא שואפת לאפס (אין השפעה של תנודה מיידית בנכס הבסיס). כאשר הפרפר מחוץ לכסף (במונחי אופציית CALL), הדלתא חיובית וכאשר הוא בתוך הכסף הדלתא שלילית.
הערה: בפרפר הרגיל אין משמעות גדולה לדלתא, שכן האסטרטגיה אינה מגיבה לשינויים מהירים בנכס המוביל.

פרפר כפול ומשולש
כאשר אנו רוצים לבצע מספר פרפרים (ברציפות), תוך שאנו מוותרים על גודל המנוף תמורת סיכויי רווח גדולים יותר, לפנינו שלוש אפשרויות. באפשרויות המצוינות בהמשך, אנו מחברים, למעשה, מספר פרפרים ומקזזים את פוזיציות ה-SHORT וה-LONG באותה .

1. הפרפר "הכפול": בו אנו משתמשים בארבע אופציות (שתיים בפוזיציית LONG ושתיים בפוזיציית SHORT). למעשה זהו חיבור של שני פרפרים "רגילים" עוקבים.

2. הפרפר "המשולש" שבו כדאי להשתמש, כאשר סטיות התקן גבוהות במיוחד והמחבר שלושה פרפרים "רגילים" עוקבים.

3. פרפר "כפול" בפרפרים "רגילים" לא עוקבים. גם הוא נותן מרווח גדול יותר לפדיון ע"ח המנוף (אלה הם שני פרפרים "רגילים" לא עוקבים).

הפרפר האופטימי / פסימי
במידה והמשקיע פרפר אשר המרווח בין מחירי המימוש לא שווה (=לא סימטרי), הרי שיקבל פרפר יקר יותר, בעל דלתא חזקה יותר, המגיב גם בטווח הקצר לתנודות השוק (בעד או נגד - תלוי בסוג הפרפר).

פרפר זה לא יהיה סימטרי ברווחיו במונחי הפקיעה, וייתן עודף רווח לשוק עולה (פרפר אופטימי) או לשוק יורד (פרפר פסימי). הוא יתאפיין בדלתא גדולה יותר ובעלות גבוהה יותר מהפרפר הרגיל.

ניתן לבצע את הפרפר האופטימי / פסימי, הן בפרפרים רגילים (ראה גרפים 7 ו-8) והן בפרפרים כפולים. מומלץ לבצע אותם כאשר למשקיע יש דעה ברורה לגבי כיוון השוק בטווח הקצר, מעבר להערכות השוק היציב אשר הובילו אותו לאסטרטגיה זו.


הערה: למעשה הפרפר האופטימי הינו פרפר רגיל בתוספת מרווח עולה, ופרפר פסימי הינו פרפר רגיל בתוספת מרווח יורד. אסטרטגיות אלו יכולות להיות מבוצעות בצורה דינמית בה המשקיע הופך את הפרפר אל הפרפר האופטימי, חוזר אל הרגיל וחוזר אל הפסימי כשעדיין האסטרטגיה הבסיסית של הפרפר נשארת במידה והצפי לשוק יציב מתממש.

פרפר זמן
כשאנו רוכשים 2/3 מן הפרפר באופציות לפקיעה בטווח הקצר אך את השליש האחרון, אנו רוכשים בסדרה הארוכה יותר ומוכרים את האופציות ערב הפקיעה - מתקבל רווח והפסד שונה מן הפרפר הרגיל. בגרף 9 אנו רואים פרפר זמן באופ' ה-CALL ובגרף 10 באופ' ה-PUT.

ניתן גם לשנות את הפרופורציה בין האופציות שנקנות בטווח הפקיעה הקרוב לבין אלו הנקנות בטווח הפקיעה הרחוק על כך ראה הרחבה באסטרטגיית פרפר בזמן.
אפקט הטטה
בגרפים הקודמים, ניתן להבחין כי ככל שהפרפר נמצא באזור הכסף (=מרכזו = האופציה הכתובה), כך הטטה חיובית ופועלת בעד המשקיע. ככל שהפרפר נמצא מחוץ לכסף (=מרכזו מחוץ לכסף), כך הטטה פועלת לרעת משקיע (טטה שלילית).
אפקט הווגא
ככל שנכס הבסיס בעל תנודתיות גבוהה יותר, אשר באה לידי ביטוי בסטיות תקן גלומות גבוהות יותר באופציות, כך יהיה הפרפר זול יותר (אך בעל סיכויי רווח נמוכים יותר) ולהיפך. כלומר, קונה הפרפר ישאף כי סטיות התקן הגלומות ירדו, והכותב ישאף לכך שיעלו.

אפשרויות ארביטראז':
CX-2CY+CZ>0
CX-2CY+CZ=CZ-CY-PY+PX +RS
PX-2PY+PZ>0
RS+CX-2CY+CZ = PX-2PY+PZ

מקרא:
C=CALL
P=PUT
F=FUTURE
S=
RS=
כאשר X
טיפ
פרפרים בצד אופציות ה-put זולים מאשר אופ' ה-CALL כאשר עקום סטיות התקן חד מאוד וכאשר הסטיות הגלומות באופ גבוהות מאוד. ניתן לבצע אסטרטגיות מעין אלה במימון או call מחוץ לכסף המתפקדת כ-call מכוסה - ועל כך בהמשך.

ניתן לקנות מספר פרפרים ממונפים בצדדי הכסף כשהשוק בסטיות גבוהות וזמן רב לפידיון ולמכור אותם לאחר תקופה קצרה כשהסטיות יורדות והזמן מתקצר ברווח גדול ללא קשר לפקיעה עצמה.

לזירה של זיו פניני במגזין שוק ההון של מגדל