הירשמו
  1. ראשי
  2. נגזרים

אסטרטגיה מס' 16: גלגול מרווח זמן בחוזי FUTURE

זיו פניני, מנהל חדר המסחר במגדל שוקי הון, מנתח ומפרט את אסטרטגיות המסחר בנגזרים המשמשים הן את הלקוחות המגדרים והן את אלה המתוחכמים
זיו פניני - אסטרטגיות מסחר | (13)

האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר. בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה יוצגו אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר. בגרפים המצורפים המדד נמצא ב-1000 נקודות, ריבית 5% סטיות התקן 20% והימים לפדיון לפי הכתוב במקרא של כל גרף וגרף.

יצירת הפוזיציה

1. קניית חוזה FUTURE או סינתטי לתקופת מימוש A ומכירת חוזה FUTURE או סינתטי לתקופת מימוש B.

2. קניית אופ' CALL עמוקה עמוקה בכסף / 1C לתקופת מימוש A ומכירת חוזה FUTURE או סינתטי או אופ' CALL עמוקה עמוקה בכסף / 1C לתקופת מימוש B.

3.מכירת חוזה FUTURE או סינתטי לתקופת מימוש A וקניית חוזה FUTURE או סינתטי לתקופת מימוש B.

4. מכירת אופ' CALL עמוקה עמוקה בכסף / 1C לתקופת מימוש A וקניית חוזה FUTURE או סינתטי או אופ' CALL עמוקה עמוקה בכסף / 1C לתקופת מימוש B.

***הערה: בדר"כ האסטרטגיה הטבעית תהיה מכירת ארוך קניית קצר.

פונקצית הרווחים

הרווח / הפסד במקרה של שוק משוכלל ויצירת האסטרטגיה בצורה סימולטנית הינה הריבית על ההון המושקע / נלווה (לרווחיות אין קשר במחיר הנכס המוביל, וכן אין לה קשר לתקופות המימוש השונות. שכן התמחור על מכשירים מסוג זה בשוק משוכלל הינו הריבית על ההון המושקע / נלווה יחסית לתקופה).

למרות הכתוב לעיל ישנם שווקים בהם מחירי החוזים הארוכים יקרים מהחוזים הקצרים (אפקט קונטנגו) בגין קשיים בהחזקת נכס הבסיס עלויות גבוהות ואי יכולת לסגור ארביטראז' מיידי.

במקביל, ישנם שווקים בהם החוזים הארוכים נסחרים מתחת לחוזים הקצרים (בדיסאג'ו) בגין בעיות שורט (או עלויות שורט גבוהות) בנכס הבסיס, לפי כך מצריכים אסטרטגיית גלגול זו.

ללא קשר לעיל, כל משקיע המחזיק בלונג או שורט חוזה עתידי צריך לפעול באסטרטגיה זו כדי להמשיך ולהיחשף לנכס הבסיס. גרף מס' 1 מראה את הרווח והפסד של הפוזיציה הקצרה. גרף מס' 2 את הפוזיציה הארוכה וגרף מס' 3 את הרווח של כלל הפוזיציה.

דלתא: אפס, גאמא: אפס, ווגא: אפס, טטה: תלוי בסוג ה-BOX.

דיון:

אסטרטגיה זו הינה סוג ספציפי של BOX. למעשה, זו אסטרטגיה אשר אינה מושפעת מכיוון הנכס המוביל או מתנודתיותו, וכן אינה מושפעת מתקופות המימוש השונות ומהתקצרות מועד המימוש (ראה נגזרים).

כדאיות יצירת האסטרטגיה בשוק משוכלל מוטלת בספק, שכן היא נותנת בוודאות את הריבית חסרת הסיכון על ההון העצמי המושקע או משלמת את האשראי על ההון "הזר" כאשר אנו קונים פרמיה.

למרות הכתוב לעיל לאסטרטגיה זו ולביצועה מספר סיבות:

1. נכנסנו לאסטרטגיית long future או short future ואנו מתקרבים לפקיעה אך רוצים להמשיך ולהיחשף לאסטרטגיה - לכן מעוניינים לגלגל את החשיפה מהחודש הפוקע לחודש הרחוק יותר בצורה סימולטנית.

2. כאשר ביצענו אסטרטגיית BOX (המתוארת בדיון על אסטרטגיית ה-BOX) מכל סיבה שהיא (קיבוע רווח / הפסד, מימוש תיק לא סחיר, נטרול סיכון שיטתי בתיק מניות מובילות וכו'), ואנו מתקרבים למועד פקיעת האופציות, אך ברצוננו להמשיך ולהחזיק בפוזיציה זו - "נגלגל" את הפוזיציה בשוק העתידי ע"י ביצוע אסטרטגיית מרווח זמן בחוזים, וע"י כך מאריכים את אסטרטגיית ה-BOX המקורית (ראה פירוט באסטרטגיית מק"מ סינטטי).

3.כאשר יש עיוותים (=חוסר שיכלול) במחיר השוק העתידי ניתן להפיק רווחי ארביטרז'.

החוזים הארוכים לעיתים מתומחרים במחירים גבוהים או נמוכים ממחירי החוזים לתקופות מימוש קצרות יותר (כמובן שמדובר במחירים יקרים יחסית לתקופות המימוש, כלומר במונחי תמחור הריבית יחסית לזמן - F.V). מקרים אלו מופיעים כאשר ישנה אופטימיות / פסימיות גדולה אצל השחקנים הגדולים, או לחלופין כאשר ישנו פער גדול בין ריביות הקרדיט, הדביט של הגופים או כאשר חסרות השאלות על מחירי נכס הבסיס. במקרים אלו יכול משקיע לקנות את החוזה לתקופת מימוש המתומחרת זול יותר ולמכור את החוזה לתקופת מימוש יקרה יותר.

במקרה זה יחזיק המשקיע את הפוזיציה עד שיסגרו הפרשי המחיר ואז יסגור את הפוזיציה ברווח. אפשרות שניה הינה לסגור צד אחד בלבד של מרווח הזמן ולבצע כנגדו קניית / מכירת נכס בסיס. כמובן שאז חוזרת האסטרטגיה ל-BOX בסיסי.

אפשרות שלישית הינה לסגור צד אחד של הפוזיציה ולקחת כיוון (בעד או נגד) על מחיר הנכס המוביל, ורק לאחר תזוזת הנכס לסגור את הצד השני של האסטרטגיה (כמובן שפעילות זו הינה לקיחת חשיפה על מחיר הנכס המתוארת באסטרטגיה קניית / מכירת FUTURE).

יש לציין כי אם התקרבות מועד הפקיעה ומרווח הזמו בחוזים לא חזר למחירו התאורטי, אזי חייב המשקיע לקנות / למכור נכס בסיס נגד הפוזיציה הפוקעת ולהפוך אסטרטגיה זו ל-BOX סטנדרטי כדי לממש את הרווח בגינה נכנס המשקיע לאסטרטגיה, לכן חשוב שישקלל עלויות נוספות אלו. בגרף מס' 4, ניתן לראות את פונקציית הרווח המצרפי באחוזים בקיזוז מחיר הכסף על הפרמיה נטו ולפני פתיחה תיאורטית של ארביטראז'.

אפשרויות ארביטרז':

Se^rt1=f1

Se^rt2=f2

F1/e^rt1=f2/e^rt2

מקרא:

F=FUTURE

S=מניה

R=ריבית

t1 =זמן 1

t2 =זמן 2

טיפ: לעיתים סוחר ארבטרז יעדיף לגלגל מכירת חוזה רחוק וקניית חוזה קצר גם באזור המחיר התיאורטי כיוון שמצב זה נותן לו אופציה בחינם על אפשרות של פתיחת פער שלילי הן בשל כשל שוק הן בשל חוסר במשאילי סחורה והן בשל מחיר השאלה גבוה.

תגובות לכתבה(13):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 12.
    ז.פ. 10/01/2013 12:07
    הגב לתגובה זו
    ככלל זו אכן אחת האפשרויות שמוזכרות....יש לזכור כי אם אחזקתך 1, 10 או אפילו 100 חוזים זה אפשרי , מכניס אותך לסיכון/סיכוי בסיס וכל פקיעה אתה יכול לקנות/למכור מחדש את הפוזיציה...אם הנך גוף גדול שמחזיק יותר מהכמות הנ"ל יש לך בעיה של השפעה על השוק שתפעל תמיד לרעתך... ללא קשר לכול הכתוב לעייל זו גם אסטרטגיית ארבטראז בה הפועל פועל ללא שהחזיק בפוזיציה בחוזים לפני כניסתו למרווח זמן כלל!!
  • 11.
    בשביל מה בכלל 10/01/2013 11:05
    הגב לתגובה זו
    פוקע קונים מחדש או מוכרים מחדש זה הכל.
  • 10.
    ז. פ 09/01/2013 13:41
    הגב לתגובה זו
    כעיקון ברמה המימונית נטו אתה די צודק אולם אם השוק יפתח אופטמיות גדולה יותר ימשיך הארבטראזר לקנות נכס באשראי ולמכור שוק, ואם פתאום יהפוך החוזה לפסימי יוכל למכור מניות ממלאי ללא השאלה וזו בעצם האופציה של השחקן שכן אם לא יקרה כלום , לא ירוויח ולא יפסיד = בדיוק ההגדרה של אופציה....
  • 9.
    ז. פ 09/01/2013 13:38
    הגב לתגובה זו
    3- כן אתה צודק הרווח הוא אפס - מבחינה ויזואלית לא רואים את הקן השחור של תיק האופציות... 4- להערכתי זה ויכוח סמנטי בלבד - מי שלווה כסף - טטא שלילית, מי שמפקיד - טטא חיובית, כאמור זה תלוי איזה חוזה אתה קונה ואיזה אתה מוכר ומה תזרים המזןומנים... 5- זה נכון ומתאים אגב לאסטרטגיה הבאה = מק"מ סינטטי אבל אל תשכח שכאן תחילת התהליך כניראה אחזקת חוזה בלונג או בשורט ובצוע גלגול מפוזיציה קיימת, או ארבטראז ואז הרווח גדול מריבית חסרת סיכון ובד"כ ממונף... 6.נכון ודווקא מתאים לכתוב...ככלל הריבית המתמחרת את שוק הנגזרים כבר זמן מה גבוהה מריבית בנק ישראל...וזה מעיד (עם עוד מס פרמטרים)על אופטימיות גדולה של השחקנים לכיוון השוק...
  • 8.
    ז. פ 09/01/2013 13:31
    הגב לתגובה זו
    1- זו הדרך הקלאסית לאסוף נכס בסיס מול חוזה ארוך במקום בדרך סזיפית לאט לאט בשוק הסחיר, כעיקרון אתה צודק וניתן כאמור לבצע זאת לכל כיוון. 2- כן ,לקראת פקיעה מבצעים את האסטרטגיה הזו כל מחזיקי החוזים שרוצים לגלגל קדימה את הפוזיציה, מי בלונג ומי בשורט. מי שלא מגלגל - פוקע וצריך לקנות או למכור בשער "בסט" את הפוזיציה שברשותו ולעבור לאחזקת לונג או שורט בנכס הבסיס עצמו ולכן אתה רואה מחזור גדול ותנודה גדולה בטרום המסחר
  • 7.
    פיט 09/01/2013 12:56
    הגב לתגובה זו
    למה שיגלגל באפס רווח?
  • 6.
    ותיק בשוק 09/01/2013 12:29
    הגב לתגובה זו
    דווקא עדיף לגלגל בשורט ארוך ולונג קצר.האם זה אומר משהו??
  • 5.
    האסטרטג 09/01/2013 10:12
    הגב לתגובה זו
    בשביל לקבל ריבית חסרת סיכון אני יכול לקנות אגח ממשלתי מה היתרון של האסטרטגיה?
  • 4.
    אמיר וייס 09/01/2013 10:08
    הגב לתגובה זו
    זה תלוי אם אתה קונה אותו או מוכר ולא בסוג שלו.
  • 3.
    יוסי כ 09/01/2013 09:03
    הגב לתגובה זו
    האם גם הוא אפס תשואה רווח והפסד?
  • 2.
    שאלה 09/01/2013 08:59
    הגב לתגובה זו
    שתמיד כותבים עליה לפני הפקיעות? וזה מה שגורם לביקושים והצעים גבוהים ביום הפקיעה עצמו? האם אפשר להרחיב על כך.תודה
  • 1.
    למה האסטרטגיה בדר"כ למכור ארוך ולקנות קצר? (ל"ת)
    סוחר 09/01/2013 08:51
    הגב לתגובה זו
  • לדעתי להקטין נזק במקרה של פניות חדות. במדד (ל"ת)
    סוחר 2 09/01/2013 10:40
    הגב לתגובה זו

אסטרטגיה מס' 23: קניית אוכף/שוקת

זיו פניני, מנהל חדר המסחר במגדל שוקי הון, מנתח ומפרט את אסטרטגיות המסחר בנגזרים המשמשים הן את הלקוחות המגדרים והן את אלה המתוחכמים
זיו פניני - אסטרטגיות מסחר |
האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר. בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה יוצגו אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר. בגרפים המצורפים המדד נמצא ב-1000 נקודות, ריבית 5% סטיות התקן 20% והימים לפדיון לפי הכתוב במקרא של כל גרף וגרף. כיצד ליצור את הפוזיציה? אוכף: 1. קנה אופציית CALL ואופציית PUT במחיר מימוש X. 2. קנה את הנכס המוביל באשראי, וקנה שתי אופ' PUT במחיר מימוש X. 3. מכור בחסר את הנכס המוביל, קבל ריבית וקנה שתי אופ' CALL במחיר מימוש X. 4. קנה FUTURE, וקנה שתי אופ' (לפרק זמן זהה) PUT במחיר מימוש X. 5. מכור SHORT FUTURE וקנה שתי אופ' (לפרק זמן זהה) CALL במחיר מימוש X. שוקת: 1. קנה אופ' PUT במחיר מימוש X, וקנה אופ' CALL במחיר מימוש Y. 2. קנה אופ' PUT במחיר מימוש Y, וקנה אופ' CALL במחיר מימוש X-ריבית (y>x). 3. קנה את הנכס המוביל באשראי, וקנה אופ' PUT במחיר מימוש X ו-PUT במחיר מימוש Y. 4. מכור בחסר את הנכס המוביל, קבל ריבית וקנה אופ' CALL במחיר מימוש X ואופ' CALL במחיר מימוש Y. 5. קנה FUTURE, וקנה אופ' PUT (לפרק זמן זהה) במחיר מימוש X ואופ' PUT במחיר מימוש Y. 6. מכור SHORT FUTURE, וקנה אופ' CALL (לפרק זמן זהה) במחיר מימוש X ואופ' CALL במחיר מימוש Y. הערה: ניתן לרכוש / לכתוב אופ' 001C במקום את הנכס המוביל. סוג משקיע: משקיע הצופה נכס מוביל לפני פריצה ועומד להגדיל את תנודתיותו (עומדת לצאת הודעה דרמטית שתשפיע לכאן או לכאן על מחיר הנכס או פריצת קו התנגדות/ תמיכה), או משקיע החושב כי מחירי האופציות "זולים" יחסית לתנודתיות הממוצעת העתידית של הנכס המוביל לטווח הקצר. נגזרים: דלתא: תלוי בסוג האוכף/שוקת. ווגא: חיובית. טטה: שלילית. גאמא: חיובית. אפיון פונקצית הרווחים וההפסדים: ההפסד הגדול ביותר הינו בנקודת מחיר המימוש הקנוי (במקרה של אוכף), או בין שני מחירי המימוש הקנויים (במקרה של שוקת). הרווח המקסימלי הינו תיאורטית אינסופי, ועשוי להתממש ב"ריצת" מחיר הנכס המוביל הרחק ממחירי המימוש הקנויים. נקודות האיזון הינם מחירי המימוש הקנויים בתוספת / הפחתת הפרמיה המשותפת של האופציות (+ הריבית על פרמיה זו) ביום בניית האסטרטגיה. דיון: אסטרטגיית השוקת והאוכף דומות הן בדעתו של המשקיע לגבי התנהגות הנכס המוביל בטווח הקצר, והן באפיון הנגזרים של האסטרטגיה ובהשפעתם על הרווחיות בטווח הקצר. יש לציין כי בגלל בעיית הזמן (ראה בהמשך), יחזיק המשקיע באסטרטגיה זו תקופה מסוימת ולאו דווקא עד מועד מימוש האופציות. למרות שמשקיע שינהל את הדלתא בצורה דינמית, יקבל פיצוי בגאמא אגרסיבית על השחיקה המהירה לקראת פקיעה - ראה אסטרטגיית קניית סטיית תקן. במידה ובחר המשקיע באוכף, הרי שההפסד הפוטנציאלי יהיה גדול יותר מאשר בשוקת, אך המרווח בין נקודות האיזון (במונחי פקיעה) יהיה קטן יותר מאשר אסטרטגיית השוקת, ולהיפך - גם פונקציות הרווחיות שונה מעט. במידה והמשקיע רוצה ליהנות מעלייה בעצבנות השוק העתידי לגבי הנכס המוביל בטווח הקצר בצורה החזקה ביותר, יקנה את האוכף באזור הכסף (מחיר המימוש קרוב למחיר הנכס המוביל), ויקבל דלתא אפס (השפעת אופ' ה-PUT שווה להשפעת אופ' ה-CALL בתזוזת נקודה במחיר הנכס המוביל), אך ייהנה מאפקט הגאמא ומאפקט הווגא (ראה בהמשך). כלומר ככל שמחירו של הנכס המוביל "ירוץ" לאחד הכיוונים - כך יקבל המשקיע את הדלתא המתאימה (חיובית בעלייה ושלילית בירידה). כמו כן, ככל שיעלו סטיות התקן הגלומות באופציות - כך שווי הפוזיציה המשותפת שלו תהיה גדולה יותר. אם יקנה את האוכף בתוך הכסף (במונחי אופ' CALL), הרי שהשפעת אופ' ה-CALL תהיה חזקה יותר מאופ' ה-PUT, האוכף כולו יהיה בדלתא חיובית (המשקיע יחכה לעלייה בתנודתיות תוך כדי עלייה במחיר הנכס המוביל) והשפעת האסטרטגיה תהיה מושפעת בעיקר מה-LONG CALL (ראה אסטרטגיית L CALL), ולהפך - במקרה שיקנה את האוכף מחוץ לכסף (במונחי אופ' CALL), הדלתא תהיה שלילית (המשקיע יחכה לעלייה בתנודתיות, תוך כדי ירידה במחיר הנכס המוביל), והשפעת האסטרטגיה תהיה מושפעת בעיקר יותר מה-LONG PUT (ראה באסטרטגיה מס' 2 - long put). את הבדלי הרווח וההפסד ניתן לראות בקבוצת גרפים מס' 2. במידה וישתמש המשקיע באסטרטגיית השוקת, עליו לשים לב לעובדה כי ככל שיקנה את האופציות רחוק מהכסף, הרי נקודות האיזון יהיו רחוקות יותר ממחירו הנוכחי של הנכס, הפרמיה תהיה נמוכה יותר ומקדמי האסטרטגיה (היווניות) יהיו אגרסיביות פחות. ולהיפך, התקרבות אל הכסף גורמת לשוקת להיות אגרסיבית יותר, הן בטווח הקצר והן במונחי פקיעה, עד למקרה הפרטי של השוקת האגרסיבית ביותר - האוכף. למרות שאין לכך שינוי בתוחלת הרווח, המשקיע ישאף לשנות בצורה דינמית את מחיר המימוש הקנוי לפי תנועת השוק, שינוי בסטייה או שינוי בעקום הסטיות (סקיו), וזאת כדי להרוויח בטווח הקצר את התנודתיות והתזזיתיות של אפקט הגאמא - ראה הרחבה באסטרטגיית קניית סטיית תקן או ביצוע אסטרטגיית M. למעשה ניתן לממן חלק מקניות השוקת ע"י מכירת מספר קטן יותר של אוכפים באזור הכסף, וכך ניתן למקם את הקניות באזורי תמיכה והתנגדות בהנחת המשקיע - כי אלה עומדים להיפרץ. המשקיע המאמין כי מחיר נכס הבסיס הגיע לנקודת פגישה בין קו תמיכה להתנגדות ועשוי לפרוץ משולש זה ולקבל מגמה לאחד הכיוונים ייבחר גם הוא באסטרטגיה זו. הדלתא נותנת שני פרמטרים חשובים מאוד למשקיע: 1. היכן ממוקם האוכף יחסית למחיר הספוט (המחיר העכשווי) של נכס הבסיס, ומאפיין את רווחיות האוכף בטווח הקצר כפונקציה של תזוזה בנכס המוביל. אוכף שדלתא אופ' CALL הינה 70 ודלתא אופ' PUT הינה 30 על כל ניקוד שנכס המוביל ירד - יפסיד 40 ש' (בהנחת IV, וימי טטה קבועים): 70-30=40. 2. בכמה חשוף המשקיע במונחי נכס הבסיס ב-LONG או SHORT בתנודה בטווח הקצר, בדוגמא בסעיף הקודם, המשקיע חשוף ללונג של 40% מהתנודה במחיר הנכס המוביל לכל יחידת מדד. יתרון הגאמא: משקיע שקונה אוכף/שוקת, "ייהנה" מ"אפקט הגאמא" אשר יגדיל את החשיפה בעד הנכס המוביל. ככל שיעלה נכס הבסיס - יגדיל את החשיפה של המשקיעים והדלתא של תיק האופציות (עלייה בדלתא אופ' CALL וירידה בדלתא אופ' ה-PUT), כלומר הפיכת האוכף לאוכף בתוך הכסף (מבחינת אופ' ה-CALL) בצורה אוטומטית ולרווחתו של המשקיע, ויגדיל את החשיפה נגד הנכס המוביל (שורט נגד הנכס) ככל שירד נכס הבסיס (עלייה בדלתא אופ' ה-PUT וירידה בדלתא אופ' ה-CALL), ובכך יהפוך את האוכף לאוכף בתוך הכסף (מבחינת אופ' ה-PUT) בצורה אוטומטית ולרווחתו של המשקיע. גרף מס' 4 מראה את השינוי בדלתא של האוכף ואת הגאמא של האוכף כפונקציה של הזמן והמדד. כדי להגדיל את אפקט הגאמא, יכול המשקיע לקנות את האוכף בצורת STRIP(ראה בהמשך), תוך כדי מתן דעתו גם לכיוון המיידי של נכס הבסיס ולא רק לתנודתיותו. למעשה היות והאסטרטגיה מכניסה את המשקיע אל הנכס במקרה של עליות ושורט על הנכס במקרה של ירידות, המשקיע יכול לשנות את יחס האופציות והדלתא המצרפית, או למכור את האופ' שקנה ולקנות במקומה אופציה במרחק מהכסף שהייתה האופציה לפני התנודה במחיר נכס הבסיס - כל זאת בצורת TAKE PROFIT ותמיד לרווחת המשקיע. אפקט הווגא: כבר מהסעיף הקודם ניתן להבין, כי המשקיע ייהנה ככל שתגדל תנודתיותו של הנכס המוביל, ואילו יפסיד ככל שתצטמצם התנודתיות, שכן הפרמיה המשותפת (CALL+PUT) תגדל ככל שיגלמו האופציות תנודתיות נצפית / גלומה גדולה יותר. גרף מס' 5 מראה את השוני בתמחור האוכף בעוד יום, 5, 10 ימים, בסטיית תקן עולה (25%) ובסטייה יורדת (20%). וכן גרף מס' 6 מראה את שווי האסטרטגיה בעוד יום אחד כשסטיות התקן עלו או ירדו. אפקט הטטה: היות והמשקיע קנה אופציות עתידית ושילם פרמיה, הרי שהזמן פועל לרעתו הן בפוזיציית CALL והן בפוזיציית PUT. לכן יישאף שתחזיתו (לגבי גידול בתנודתיות או "ריצה" במחיר הנכס) תתגשם מהר ככל האפשר. גרף מס' 7 מראה את פונקצית הרווחיות של אוכף על פני הזמן בסטייה קבועה. גרף מס' 8 מראה את השינוי בטטא כפונקציה של הזמן והמדד. ככל שעובר הזמן, אפקט זה גדל לרעת המשקיע, אך מתגמל בגאמא גבוהה - ראה פירוט באסטרטגיית קניית סטיית תקן. הערות: 1. ראה דיון מעמיק בפרמטרים טטה, ווגא, וריבית באסטרטגיות LONG CALL/ PUT, וכן באסטרטגיית קניית סטיית תקן בדלתא אפס. 2. יש הקונים מספר לא זהה של אופ' C ו-P כדי להיחשף פחות/יותר לאחד הצדדים, אך זו היא למעשה אסטרטגיית אוכף + אסטרטגיית LONG CALL או LONG PUT (=סטריפ) אפשרויות ארביטראז': RS+CX+PY=PX+CY F+2PX=PX+CX S- RS+2PX=PX+CX - F-RS+2CX=PX+CX S+2CX=PX-CX- מקרא: 1C= 001 CALL F=FUTURE S=מניה RS=ריבית CALL=CX במחיר מימוש X PUT=PX במחיר מימוש X ביצוע סטריפ: יצירת הפוזיציה דומה מאוד ליצירת פוזיציית השוקת / האוכף, כאשר יש קניה עודפת של אופציות CALL או PUT לדוגמא: - קניית 10 אופ' CALL ו-15 אופ' PUT במחיר מימוש X. - קניית 10 אופ' PUT ו-15 אופ CALL במחיר מימוש X. סטריפ זה הינו אוכף, כאשר למשקיע יש דעה עודפת על כיוונו של השוק, פרט לכך שהוא צופה עלייה בתנודתיות ובעצבנות של מחיר הנכס המוביל בטווח הקצר. במקרה זה הדלתא של האסטרטגיה תהיה חיובית במידה של אוכף באזור הכסף, בו יותר אופ' CALL מאשר אופ' PUT או שלילית במקרה ההפוך. סיבה שנייה שמשקיע יבצע סטריפ באסטרטגיה האוכף הינה הרצון לשמור על דלתא אפס (חוסר החשיפה של המשקיע אל כיוון הנכס אלה רק לתנודתיותו). כאשר האוכף נקנה מחוץ או בתוך הכסף, הדלתא של אופ' ה-CALL שונה מזו של ה-PUT, לכן יש צורך לקנות סטריפ כדי לאפס את הדלתה של תיק המשקיע. סיבה שלישית לביצוע סטריפ, במידה ולמשקיע תיק מניות גדול. אז יעדיף יותר אופ' PUT כהגנה על מניותיו או אם תיקו רווי אג"ח וללא מניות יעדיף יותר אופ' CALL. למעשה במידה והמשקיע התחיל באסטרטגיית האוכף באזור הכסף, כאשר הדלתא של אופ' ה-CALL והדלתא של אופ' ה-PUT היו דומות ומחיר הנכס החל לזוז לאחד הכיוונים (עלה או ירד) - שינוי היחס בין האופציות והפיכת האוכף לסטריפ יאפשרו למשקיע להמשיך ולשמור על דלתא אפס של האסטרטגיה, תוך כדי כך שאפקט הגאמא פועל לטובתו של המשקיע. למעשה מכל סיבה שבחר המשקיע לבצע את הסטריפ, יחשוף הסטריפ את המשקיע לאחד הצדדים במידה מואצת יותר (אפקט הגאמא יפעל חזק יותר לאחד הצדדים). גרף מספר 9 מראה את פונקציית הרווח של הסטריפ החיובי ושלילי. הערה: ראה הרחבה באסטרטגיית קניית סטיית תקן בדלתא אפס וכן באסטרטגיית M. לזירה של פניני במגזין מגדל