אסטרטגיה מס' 16: גלגול מרווח זמן בחוזי FUTURE
האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר. בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה יוצגו אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר. בגרפים המצורפים המדד נמצא ב-1000 נקודות, ריבית 5% סטיות התקן 20% והימים לפדיון לפי הכתוב במקרא של כל גרף וגרף.
יצירת הפוזיציה
1. קניית חוזה FUTURE או סינתטי לתקופת מימוש A ומכירת חוזה FUTURE או סינתטי לתקופת מימוש B.
2. קניית אופ' CALL עמוקה עמוקה בכסף / 1C לתקופת מימוש A ומכירת חוזה FUTURE או סינתטי או אופ' CALL עמוקה עמוקה בכסף / 1C לתקופת מימוש B.
3.מכירת חוזה FUTURE או סינתטי לתקופת מימוש A וקניית חוזה FUTURE או סינתטי לתקופת מימוש B.
4. מכירת אופ' CALL עמוקה עמוקה בכסף / 1C לתקופת מימוש A וקניית חוזה FUTURE או סינתטי או אופ' CALL עמוקה עמוקה בכסף / 1C לתקופת מימוש B.
***הערה: בדר"כ האסטרטגיה הטבעית תהיה מכירת ארוך קניית קצר.
פונקצית הרווחים
הרווח / הפסד במקרה של שוק משוכלל ויצירת האסטרטגיה בצורה סימולטנית הינה הריבית על ההון המושקע / נלווה (לרווחיות אין קשר במחיר הנכס המוביל, וכן אין לה קשר לתקופות המימוש השונות. שכן התמחור על מכשירים מסוג זה בשוק משוכלל הינו הריבית על ההון המושקע / נלווה יחסית לתקופה).
למרות הכתוב לעיל ישנם שווקים בהם מחירי החוזים הארוכים יקרים מהחוזים הקצרים (אפקט קונטנגו) בגין קשיים בהחזקת נכס הבסיס עלויות גבוהות ואי יכולת לסגור ארביטראז' מיידי.
במקביל, ישנם שווקים בהם החוזים הארוכים נסחרים מתחת לחוזים הקצרים (בדיסאג'ו) בגין בעיות שורט (או עלויות שורט גבוהות) בנכס הבסיס, לפי כך מצריכים אסטרטגיית גלגול זו.
ללא קשר לעיל, כל משקיע המחזיק בלונג או שורט חוזה עתידי צריך לפעול באסטרטגיה זו כדי להמשיך ולהיחשף לנכס הבסיס. גרף מס' 1 מראה את הרווח והפסד של הפוזיציה הקצרה. גרף מס' 2 את הפוזיציה הארוכה וגרף מס' 3 את הרווח של כלל הפוזיציה.
דלתא: אפס, גאמא: אפס, ווגא: אפס, טטה: תלוי בסוג ה-BOX.
דיון:
אסטרטגיה זו הינה סוג ספציפי של BOX. למעשה, זו אסטרטגיה אשר אינה מושפעת מכיוון הנכס המוביל או מתנודתיותו, וכן אינה מושפעת מתקופות המימוש השונות ומהתקצרות מועד המימוש (ראה נגזרים).
כדאיות יצירת האסטרטגיה בשוק משוכלל מוטלת בספק, שכן היא נותנת בוודאות את הריבית חסרת הסיכון על ההון העצמי המושקע או משלמת את האשראי על ההון "הזר" כאשר אנו קונים פרמיה.
למרות הכתוב לעיל לאסטרטגיה זו ולביצועה מספר סיבות:
1. נכנסנו לאסטרטגיית long future או short future ואנו מתקרבים לפקיעה אך רוצים להמשיך ולהיחשף לאסטרטגיה - לכן מעוניינים לגלגל את החשיפה מהחודש הפוקע לחודש הרחוק יותר בצורה סימולטנית.
2. כאשר ביצענו אסטרטגיית BOX (המתוארת בדיון על אסטרטגיית ה-BOX) מכל סיבה שהיא (קיבוע רווח / הפסד, מימוש תיק לא סחיר, נטרול סיכון שיטתי בתיק מניות מובילות וכו'), ואנו מתקרבים למועד פקיעת האופציות, אך ברצוננו להמשיך ולהחזיק בפוזיציה זו - "נגלגל" את הפוזיציה בשוק העתידי ע"י ביצוע אסטרטגיית מרווח זמן בחוזים, וע"י כך מאריכים את אסטרטגיית ה-BOX המקורית (ראה פירוט באסטרטגיית מק"מ סינטטי).
3.כאשר יש עיוותים (=חוסר שיכלול) במחיר השוק העתידי ניתן להפיק רווחי ארביטרז'.
החוזים הארוכים לעיתים מתומחרים במחירים גבוהים או נמוכים ממחירי החוזים לתקופות מימוש קצרות יותר (כמובן שמדובר במחירים יקרים יחסית לתקופות המימוש, כלומר במונחי תמחור הריבית יחסית לזמן - F.V). מקרים אלו מופיעים כאשר ישנה אופטימיות / פסימיות גדולה אצל השחקנים הגדולים, או לחלופין כאשר ישנו פער גדול בין ריביות הקרדיט, הדביט של הגופים או כאשר חסרות השאלות על מחירי נכס הבסיס. במקרים אלו יכול משקיע לקנות את החוזה לתקופת מימוש המתומחרת זול יותר ולמכור את החוזה לתקופת מימוש יקרה יותר.
במקרה זה יחזיק המשקיע את הפוזיציה עד שיסגרו הפרשי המחיר ואז יסגור את הפוזיציה ברווח. אפשרות שניה הינה לסגור צד אחד בלבד של מרווח הזמן ולבצע כנגדו קניית / מכירת נכס בסיס. כמובן שאז חוזרת האסטרטגיה ל-BOX בסיסי.
אפשרות שלישית הינה לסגור צד אחד של הפוזיציה ולקחת כיוון (בעד או נגד) על מחיר הנכס המוביל, ורק לאחר תזוזת הנכס לסגור את הצד השני של האסטרטגיה (כמובן שפעילות זו הינה לקיחת חשיפה על מחיר הנכס המתוארת באסטרטגיה קניית / מכירת FUTURE).
יש לציין כי אם התקרבות מועד הפקיעה ומרווח הזמו בחוזים לא חזר למחירו התאורטי, אזי חייב המשקיע לקנות / למכור נכס בסיס נגד הפוזיציה הפוקעת ולהפוך אסטרטגיה זו ל-BOX סטנדרטי כדי לממש את הרווח בגינה נכנס המשקיע לאסטרטגיה, לכן חשוב שישקלל עלויות נוספות אלו. בגרף מס' 4, ניתן לראות את פונקציית הרווח המצרפי באחוזים בקיזוז מחיר הכסף על הפרמיה נטו ולפני פתיחה תיאורטית של ארביטראז'.
אפשרויות ארביטרז':
Se^rt1=f1
Se^rt2=f2
F1/e^rt1=f2/e^rt2
מקרא:
F=FUTURE
S=מניה
R=ריבית
t1 =זמן 1
t2 =זמן 2
טיפ: לעיתים סוחר ארבטרז יעדיף לגלגל מכירת חוזה רחוק וקניית חוזה קצר גם באזור המחיר התיאורטי כיוון שמצב זה נותן לו אופציה בחינם על אפשרות של פתיחת פער שלילי הן בשל כשל שוק הן בשל חוסר במשאילי סחורה והן בשל מחיר השאלה גבוה.
- 12.ז.פ. 10/01/2013 12:07הגב לתגובה זוככלל זו אכן אחת האפשרויות שמוזכרות....יש לזכור כי אם אחזקתך 1, 10 או אפילו 100 חוזים זה אפשרי , מכניס אותך לסיכון/סיכוי בסיס וכל פקיעה אתה יכול לקנות/למכור מחדש את הפוזיציה...אם הנך גוף גדול שמחזיק יותר מהכמות הנ"ל יש לך בעיה של השפעה על השוק שתפעל תמיד לרעתך... ללא קשר לכול הכתוב לעייל זו גם אסטרטגיית ארבטראז בה הפועל פועל ללא שהחזיק בפוזיציה בחוזים לפני כניסתו למרווח זמן כלל!!
- 11.בשביל מה בכלל 10/01/2013 11:05הגב לתגובה זופוקע קונים מחדש או מוכרים מחדש זה הכל.
- 10.ז. פ 09/01/2013 13:41הגב לתגובה זוכעיקון ברמה המימונית נטו אתה די צודק אולם אם השוק יפתח אופטמיות גדולה יותר ימשיך הארבטראזר לקנות נכס באשראי ולמכור שוק, ואם פתאום יהפוך החוזה לפסימי יוכל למכור מניות ממלאי ללא השאלה וזו בעצם האופציה של השחקן שכן אם לא יקרה כלום , לא ירוויח ולא יפסיד = בדיוק ההגדרה של אופציה....
- 9.ז. פ 09/01/2013 13:38הגב לתגובה זו3- כן אתה צודק הרווח הוא אפס - מבחינה ויזואלית לא רואים את הקן השחור של תיק האופציות... 4- להערכתי זה ויכוח סמנטי בלבד - מי שלווה כסף - טטא שלילית, מי שמפקיד - טטא חיובית, כאמור זה תלוי איזה חוזה אתה קונה ואיזה אתה מוכר ומה תזרים המזןומנים... 5- זה נכון ומתאים אגב לאסטרטגיה הבאה = מק"מ סינטטי אבל אל תשכח שכאן תחילת התהליך כניראה אחזקת חוזה בלונג או בשורט ובצוע גלגול מפוזיציה קיימת, או ארבטראז ואז הרווח גדול מריבית חסרת סיכון ובד"כ ממונף... 6.נכון ודווקא מתאים לכתוב...ככלל הריבית המתמחרת את שוק הנגזרים כבר זמן מה גבוהה מריבית בנק ישראל...וזה מעיד (עם עוד מס פרמטרים)על אופטימיות גדולה של השחקנים לכיוון השוק...
- 8.ז. פ 09/01/2013 13:31הגב לתגובה זו1- זו הדרך הקלאסית לאסוף נכס בסיס מול חוזה ארוך במקום בדרך סזיפית לאט לאט בשוק הסחיר, כעיקרון אתה צודק וניתן כאמור לבצע זאת לכל כיוון. 2- כן ,לקראת פקיעה מבצעים את האסטרטגיה הזו כל מחזיקי החוזים שרוצים לגלגל קדימה את הפוזיציה, מי בלונג ומי בשורט. מי שלא מגלגל - פוקע וצריך לקנות או למכור בשער "בסט" את הפוזיציה שברשותו ולעבור לאחזקת לונג או שורט בנכס הבסיס עצמו ולכן אתה רואה מחזור גדול ותנודה גדולה בטרום המסחר
- 7.פיט 09/01/2013 12:56הגב לתגובה זולמה שיגלגל באפס רווח?
- 6.ותיק בשוק 09/01/2013 12:29הגב לתגובה זודווקא עדיף לגלגל בשורט ארוך ולונג קצר.האם זה אומר משהו??
- 5.האסטרטג 09/01/2013 10:12הגב לתגובה זובשביל לקבל ריבית חסרת סיכון אני יכול לקנות אגח ממשלתי מה היתרון של האסטרטגיה?
- 4.אמיר וייס 09/01/2013 10:08הגב לתגובה זוזה תלוי אם אתה קונה אותו או מוכר ולא בסוג שלו.
- 3.יוסי כ 09/01/2013 09:03הגב לתגובה זוהאם גם הוא אפס תשואה רווח והפסד?
- 2.שאלה 09/01/2013 08:59הגב לתגובה זושתמיד כותבים עליה לפני הפקיעות? וזה מה שגורם לביקושים והצעים גבוהים ביום הפקיעה עצמו? האם אפשר להרחיב על כך.תודה
- 1.למה האסטרטגיה בדר"כ למכור ארוך ולקנות קצר? (ל"ת)סוחר 09/01/2013 08:51הגב לתגובה זו
- לדעתי להקטין נזק במקרה של פניות חדות. במדד (ל"ת)סוחר 2 09/01/2013 10:40הגב לתגובה זו
דריכות: ביום ה' יושק המוצר החדש של הבורסה בת"א - האם המחזורים יטפסו?
האם שנת 2015 תהיה שנת מפנה בכל הקשור למחזורי המסחר בבורסה? ביום חמישי הקרוב תשיק הבורסה מוצר חדש למשקיעים - אופציות על מדד ת"א 100. בכנס ההשקה שנערך אתמול בבורסה לקחו חלק נציגי הבורסה כשלצידם בכירים בשוק ההון שניסו להעריך את ההשלכות של המהלך עליהם. עורך Bizportal הנחה את הפאנל המרכזי. נכון להיום בבורסה בתל אביב ישנן אופציות על מדד המעו"ף - כבר יותר מ-20 שנה. מדובר במוצר מצליח מאוד שמרכז עניין רב ואחראי לחלק בלתי מבוטל מהנזילות בבורסה בת"א. לפני קצת פחות משנתיים השיקה הבורסה את האופציות השבועיות אשר הולכות וצוברות תאוצה וכעת משקיעים את האופציות על ת"א-100, מוצר שרבים תולים בו תקוות גדולות. נציין כי אמנם האופציות על ת"א 25 הן מוצר מאוד מאוד מצליח, אבל בשנים האחרונות ניכרת ירידה בהיפי המסחר באופציות הללו. כך לדוגמה, בשנת 2012 היקף המסחר באופציות עמד על קצת יותר מ-230 אלף ביום, ב-2013 המסחר התכווץ ל-205 אלף אופציות ביום ובשנת 2014 ירד כבר ל-198 אלף אופציות ביום. הסיבה המרכזית להתכווצות היא הירידה בסטיית התקן בת"א שעומדת כעת על 10.6% בלבד (מול 16.6%) בוול סטריט. הסטטיות של המעו"ף היא הסיבה להתכווצות המחזורים באופציות. משה עסיס, מנהל פיתוח מוצרים בבורסה, הסביר בכנס שבבורסה התלבטו אם להשיק אופציות על מדד ת"א 75 או על מדד ת"א 100. בסופו של דבר לאחר שיחות רבות עם פעילים בשוק - הוחלט להשיק את האופציות על מדד ת"א 100 בעקבות הקורלציה הגבוהה בין המדד הזה לבין מדד ת"א 25 שעומדת על 96%. שוק בגודל של כ-15 מיליארד שקל נכון להיום, גודל השוק שעוקב אחר מדד ת"א 100 מסתכם בכ-15 מיליארד שקל. מתוך זה 14 מיליארד שקל מיוחסים לתעודות סל ועוד מיליארד שקל לקרנות מחקות. בבורסה מקווים שהשקת המהלך תאפשר לגופים מוסדיים ולשחקנים לגדר את עצמם דרך האופציות על מדד ת"א 100. אחת האסטרטגיות האפשרית למשל היא לבנות אסטרטגיה שבה ניתן להרוויח משינוי חד יותר במדד ת"א 25 לעומת מדד ת"א 75 ולהפך. כך למשל, משקיע יכול לרכוש חוזים על ת"א 25 (לונג) ולמכור חוזים על מדד ת"א 100 (שורט). מאחר וההפסד התיאורטי בעת כתיבת אופציות הוא בלתי מוגבל, המשקיעים העושים זאת נדרשים להעמיד ביטחונות בהתאם לתקנות ותרחישים שנקבעו. בשלב ראשון - למרות הקורלציה הבאה בין שני המדדים - הביטחונות הנדרשים בהשקעה בכל אחד מאפיקי ההשקעה יימדדו בנפרד. בשלב מאוחר יותר - תפעל הבורסה ליצירת קורלציה בין כל אחד מסוגי הנגזרים בעת חישוב הביטחונות. בכדי לסייע בהצלחת ההשקעה ולעודד את המוסדיים והמשקיעים לפעול בשוק זה קיבלה הבורסה שתי החלטות חשובות. הראשונה - עד אפריל 2015 חברי הבורסה יהיו פטורים מעמלות מסחר וסליקה. בבורסה נותנים את הפטור רק לחברי הבורסה ומקווים שאלו יגלגלו את הפטור אל הלקוחות. הדבר השני - הבורסה מינתה שני עושי שוק שיפעלו ויספקו ציטוטים ונזילות. שני עושי השוק שנבחרו הינם חברת אמטרין של ברק קפיטל, וחברת טרדומטיקס. עושי השוק יחויבו לספק ציטוטים של עד '3 טיקים' בסדרת האופציה הקרובה, כלומר פער של 30 שקלים לכל היותר בין הביקוש להיצע. האם המהלך יצליח? לאחר שנחשף המוצר התנהל פאנל בהשתתפות בכירים בשוק ההון שניסו להעריך את פוטנציאל ההצלחה של האופציות החדשות. את הפאנל הנחה יוסי פינק, העורך הראשי של אתר Bizportal. אורי פלס, מנהל תחום פיתוח עסקי בברק קפיטל: המוצר של האופציות יתחיל מגופים מוסדיים שמחזיקים היום מניות של מדד ת"א 100 ורוצים לייצר הגנות. שם נמצא הכסף האמיתי. כיום הגידור של מדד ת"א 100 הוא חלקי בלבד, המוצר החדש תלוי בהם. גיל שפירא, מנכ"ל פסגות תעודות סל: "אנחנו החשודים המידיים ככאלה שמשתמשים באופציות, אבל חברות התעודות הן לא גוף שמזנק על כל מוצר חדש אך הם גוף שבחלט יצטרף לאחר תקופה מסוימת - שכן חברות תעודות הסל מחפשות כל הזמן מוצרים נזילים וסחירים. אנחנו לא נהיה 90% מהמסחר ביום הראשון אבל נהיה שותפים חשובים וניכנס לזה בהדרגה". זיו פניני, מנהל חדר המסחר במגדל שוקי הון: "גופים לא יכולים לפעול ביעילות אם השוק לא יהיה סחיר. גם במעו"ף וגם בשקל-דולר יש עושי שוק וולנטריים. הבורסה עושה מהלכים נכונים כדי שהאופציות על ת"א 100 יתפוס. צריך לעבור את השלב הראשון ואז ניתן יהיה לבחון את זה". רפי ניב, מנכ"ל הקרנות של מיטב: "אני מאוד אופטימי. אמנם, קרנות הנאמנות הן שחקן קטן בשוק הנגזרים אבל כל מוצר שמתווסף לשוק יגדיל את המחזורים בבורסה וישפר את היצירות בשוק הקרנות. היתרון של המוצר הוא גם בתקופה שבה יהיו פידיונות ואז ניתן להתכסות דרך האופציות". "באופן כללי, קרנות הנאמנות פועלות בשוק לקראת סוף המסחר. ככל שהשוק יהיה נזיל יותר וסחיר יותר אנחנו נוכל לפעול בשעת המסחר האחרונה דרך האופציות וביום למחרת אנחנו יכולים להחליף את החוזים במניות ספציפיות בהתאם למדיניות ההשקעה. בטווח ארוך יותר היינו שמחים אם היו נגזרים גם על מדד התל-בונד כי עיקר ההשקעות של הקרנות זה באפיק הקונצרני".
