אסטרטגיה מס' 16: גלגול מרווח זמן בחוזי FUTURE
האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר. בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה יוצגו אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר. בגרפים המצורפים המדד נמצא ב-1000 נקודות, ריבית 5% סטיות התקן 20% והימים לפדיון לפי הכתוב במקרא של כל גרף וגרף.
יצירת הפוזיציה
1. קניית חוזה FUTURE או סינתטי לתקופת מימוש A ומכירת חוזה FUTURE או סינתטי לתקופת מימוש B.
2. קניית אופ' CALL עמוקה עמוקה בכסף / 1C לתקופת מימוש A ומכירת חוזה FUTURE או סינתטי או אופ' CALL עמוקה עמוקה בכסף / 1C לתקופת מימוש B.
3.מכירת חוזה FUTURE או סינתטי לתקופת מימוש A וקניית חוזה FUTURE או סינתטי לתקופת מימוש B.
4. מכירת אופ' CALL עמוקה עמוקה בכסף / 1C לתקופת מימוש A וקניית חוזה FUTURE או סינתטי או אופ' CALL עמוקה עמוקה בכסף / 1C לתקופת מימוש B.
***הערה: בדר"כ האסטרטגיה הטבעית תהיה מכירת ארוך קניית קצר.
פונקצית הרווחים
הרווח / הפסד במקרה של שוק משוכלל ויצירת האסטרטגיה בצורה סימולטנית הינה הריבית על ההון המושקע / נלווה (לרווחיות אין קשר במחיר הנכס המוביל, וכן אין לה קשר לתקופות המימוש השונות. שכן התמחור על מכשירים מסוג זה בשוק משוכלל הינו הריבית על ההון המושקע / נלווה יחסית לתקופה).
למרות הכתוב לעיל ישנם שווקים בהם מחירי החוזים הארוכים יקרים מהחוזים הקצרים (אפקט קונטנגו) בגין קשיים בהחזקת נכס הבסיס עלויות גבוהות ואי יכולת לסגור ארביטראז' מיידי.
במקביל, ישנם שווקים בהם החוזים הארוכים נסחרים מתחת לחוזים הקצרים (בדיסאג'ו) בגין בעיות שורט (או עלויות שורט גבוהות) בנכס הבסיס, לפי כך מצריכים אסטרטגיית גלגול זו.
ללא קשר לעיל, כל משקיע המחזיק בלונג או שורט חוזה עתידי צריך לפעול באסטרטגיה זו כדי להמשיך ולהיחשף לנכס הבסיס. גרף מס' 1 מראה את הרווח והפסד של הפוזיציה הקצרה. גרף מס' 2 את הפוזיציה הארוכה וגרף מס' 3 את הרווח של כלל הפוזיציה.
דלתא: אפס, גאמא: אפס, ווגא: אפס, טטה: תלוי בסוג ה-BOX.
דיון:
אסטרטגיה זו הינה סוג ספציפי של BOX. למעשה, זו אסטרטגיה אשר אינה מושפעת מכיוון הנכס המוביל או מתנודתיותו, וכן אינה מושפעת מתקופות המימוש השונות ומהתקצרות מועד המימוש (ראה נגזרים).
כדאיות יצירת האסטרטגיה בשוק משוכלל מוטלת בספק, שכן היא נותנת בוודאות את הריבית חסרת הסיכון על ההון העצמי המושקע או משלמת את האשראי על ההון "הזר" כאשר אנו קונים פרמיה.
למרות הכתוב לעיל לאסטרטגיה זו ולביצועה מספר סיבות:
1. נכנסנו לאסטרטגיית long future או short future ואנו מתקרבים לפקיעה אך רוצים להמשיך ולהיחשף לאסטרטגיה - לכן מעוניינים לגלגל את החשיפה מהחודש הפוקע לחודש הרחוק יותר בצורה סימולטנית.
2. כאשר ביצענו אסטרטגיית BOX (המתוארת בדיון על אסטרטגיית ה-BOX) מכל סיבה שהיא (קיבוע רווח / הפסד, מימוש תיק לא סחיר, נטרול סיכון שיטתי בתיק מניות מובילות וכו'), ואנו מתקרבים למועד פקיעת האופציות, אך ברצוננו להמשיך ולהחזיק בפוזיציה זו - "נגלגל" את הפוזיציה בשוק העתידי ע"י ביצוע אסטרטגיית מרווח זמן בחוזים, וע"י כך מאריכים את אסטרטגיית ה-BOX המקורית (ראה פירוט באסטרטגיית מק"מ סינטטי).
3.כאשר יש עיוותים (=חוסר שיכלול) במחיר השוק העתידי ניתן להפיק רווחי ארביטרז'.
החוזים הארוכים לעיתים מתומחרים במחירים גבוהים או נמוכים ממחירי החוזים לתקופות מימוש קצרות יותר (כמובן שמדובר במחירים יקרים יחסית לתקופות המימוש, כלומר במונחי תמחור הריבית יחסית לזמן - F.V). מקרים אלו מופיעים כאשר ישנה אופטימיות / פסימיות גדולה אצל השחקנים הגדולים, או לחלופין כאשר ישנו פער גדול בין ריביות הקרדיט, הדביט של הגופים או כאשר חסרות השאלות על מחירי נכס הבסיס. במקרים אלו יכול משקיע לקנות את החוזה לתקופת מימוש המתומחרת זול יותר ולמכור את החוזה לתקופת מימוש יקרה יותר.
במקרה זה יחזיק המשקיע את הפוזיציה עד שיסגרו הפרשי המחיר ואז יסגור את הפוזיציה ברווח. אפשרות שניה הינה לסגור צד אחד בלבד של מרווח הזמן ולבצע כנגדו קניית / מכירת נכס בסיס. כמובן שאז חוזרת האסטרטגיה ל-BOX בסיסי.
אפשרות שלישית הינה לסגור צד אחד של הפוזיציה ולקחת כיוון (בעד או נגד) על מחיר הנכס המוביל, ורק לאחר תזוזת הנכס לסגור את הצד השני של האסטרטגיה (כמובן שפעילות זו הינה לקיחת חשיפה על מחיר הנכס המתוארת באסטרטגיה קניית / מכירת FUTURE).
יש לציין כי אם התקרבות מועד הפקיעה ומרווח הזמו בחוזים לא חזר למחירו התאורטי, אזי חייב המשקיע לקנות / למכור נכס בסיס נגד הפוזיציה הפוקעת ולהפוך אסטרטגיה זו ל-BOX סטנדרטי כדי לממש את הרווח בגינה נכנס המשקיע לאסטרטגיה, לכן חשוב שישקלל עלויות נוספות אלו. בגרף מס' 4, ניתן לראות את פונקציית הרווח המצרפי באחוזים בקיזוז מחיר הכסף על הפרמיה נטו ולפני פתיחה תיאורטית של ארביטראז'.
אפשרויות ארביטרז':
Se^rt1=f1
Se^rt2=f2
F1/e^rt1=f2/e^rt2
מקרא:
F=FUTURE
S=מניה
R=ריבית
t1 =זמן 1
t2 =זמן 2
טיפ: לעיתים סוחר ארבטרז יעדיף לגלגל מכירת חוזה רחוק וקניית חוזה קצר גם באזור המחיר התיאורטי כיוון שמצב זה נותן לו אופציה בחינם על אפשרות של פתיחת פער שלילי הן בשל כשל שוק הן בשל חוסר במשאילי סחורה והן בשל מחיר השאלה גבוה.
- 12.ז.פ. 10/01/2013 12:07הגב לתגובה זוככלל זו אכן אחת האפשרויות שמוזכרות....יש לזכור כי אם אחזקתך 1, 10 או אפילו 100 חוזים זה אפשרי , מכניס אותך לסיכון/סיכוי בסיס וכל פקיעה אתה יכול לקנות/למכור מחדש את הפוזיציה...אם הנך גוף גדול שמחזיק יותר מהכמות הנ"ל יש לך בעיה של השפעה על השוק שתפעל תמיד לרעתך... ללא קשר לכול הכתוב לעייל זו גם אסטרטגיית ארבטראז בה הפועל פועל ללא שהחזיק בפוזיציה בחוזים לפני כניסתו למרווח זמן כלל!!
- 11.בשביל מה בכלל 10/01/2013 11:05הגב לתגובה זופוקע קונים מחדש או מוכרים מחדש זה הכל.
- 10.ז. פ 09/01/2013 13:41הגב לתגובה זוכעיקון ברמה המימונית נטו אתה די צודק אולם אם השוק יפתח אופטמיות גדולה יותר ימשיך הארבטראזר לקנות נכס באשראי ולמכור שוק, ואם פתאום יהפוך החוזה לפסימי יוכל למכור מניות ממלאי ללא השאלה וזו בעצם האופציה של השחקן שכן אם לא יקרה כלום , לא ירוויח ולא יפסיד = בדיוק ההגדרה של אופציה....
- 9.ז. פ 09/01/2013 13:38הגב לתגובה זו3- כן אתה צודק הרווח הוא אפס - מבחינה ויזואלית לא רואים את הקן השחור של תיק האופציות... 4- להערכתי זה ויכוח סמנטי בלבד - מי שלווה כסף - טטא שלילית, מי שמפקיד - טטא חיובית, כאמור זה תלוי איזה חוזה אתה קונה ואיזה אתה מוכר ומה תזרים המזןומנים... 5- זה נכון ומתאים אגב לאסטרטגיה הבאה = מק"מ סינטטי אבל אל תשכח שכאן תחילת התהליך כניראה אחזקת חוזה בלונג או בשורט ובצוע גלגול מפוזיציה קיימת, או ארבטראז ואז הרווח גדול מריבית חסרת סיכון ובד"כ ממונף... 6.נכון ודווקא מתאים לכתוב...ככלל הריבית המתמחרת את שוק הנגזרים כבר זמן מה גבוהה מריבית בנק ישראל...וזה מעיד (עם עוד מס פרמטרים)על אופטימיות גדולה של השחקנים לכיוון השוק...
- 8.ז. פ 09/01/2013 13:31הגב לתגובה זו1- זו הדרך הקלאסית לאסוף נכס בסיס מול חוזה ארוך במקום בדרך סזיפית לאט לאט בשוק הסחיר, כעיקרון אתה צודק וניתן כאמור לבצע זאת לכל כיוון. 2- כן ,לקראת פקיעה מבצעים את האסטרטגיה הזו כל מחזיקי החוזים שרוצים לגלגל קדימה את הפוזיציה, מי בלונג ומי בשורט. מי שלא מגלגל - פוקע וצריך לקנות או למכור בשער "בסט" את הפוזיציה שברשותו ולעבור לאחזקת לונג או שורט בנכס הבסיס עצמו ולכן אתה רואה מחזור גדול ותנודה גדולה בטרום המסחר
- 7.פיט 09/01/2013 12:56הגב לתגובה זולמה שיגלגל באפס רווח?
- 6.ותיק בשוק 09/01/2013 12:29הגב לתגובה זודווקא עדיף לגלגל בשורט ארוך ולונג קצר.האם זה אומר משהו??
- 5.האסטרטג 09/01/2013 10:12הגב לתגובה זובשביל לקבל ריבית חסרת סיכון אני יכול לקנות אגח ממשלתי מה היתרון של האסטרטגיה?
- 4.אמיר וייס 09/01/2013 10:08הגב לתגובה זוזה תלוי אם אתה קונה אותו או מוכר ולא בסוג שלו.
- 3.יוסי כ 09/01/2013 09:03הגב לתגובה זוהאם גם הוא אפס תשואה רווח והפסד?
- 2.שאלה 09/01/2013 08:59הגב לתגובה זושתמיד כותבים עליה לפני הפקיעות? וזה מה שגורם לביקושים והצעים גבוהים ביום הפקיעה עצמו? האם אפשר להרחיב על כך.תודה
- 1.למה האסטרטגיה בדר"כ למכור ארוך ולקנות קצר? (ל"ת)סוחר 09/01/2013 08:51הגב לתגובה זו
- לדעתי להקטין נזק במקרה של פניות חדות. במדד (ל"ת)סוחר 2 09/01/2013 10:40הגב לתגובה זו
אסטרטגיה מס' 33: התכסות מול חשיפה / התחייבות מכירה עתידית
האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר. בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה יוצגו אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר. בגרפים המצורפים המדד נמצא ב-1000 נקודות, ריבית 5% סטיות התקן 20% והימים לפדיון לפי הכתוב במקרא של כל גרף וגרף.
כיצד ליצור את הפוזיציה המכסה חשיפת מכירת חוזה / אופציה?
1. קנית נכס בסיס /+ קניית אופ' CALL /+ כתיבת אופ' PUT לפי דלתא של ההתחייבות/ חשיפה.
2. קניית C01 או FUTURE /+ קניית אופ' CALL /+ כתיבת אופ' PUT לפי דלתא של ההתחייבות/ חשיפה.
3. קניית חוזה / אופציה CALL OTC המקבילה לתנאי ההתחייבות / חשיפה.
**הערה: בסעיף 1,2 ניתן לבצע רק חלק מהכתוב (רק קניית נכס בסיס או CALL או כתיבת PUT). אך במקרה של אופציה, צריך לתאם דלתא דינמית - ראה דיון).
דיון
בראש ובראשונה יש לחלק את בעיית חשיפת המשקיע לשני סוגי חשיפות שונות. חשיפה חוזית (המשקיע התחייב למכור נכס בעתיד) - בה ההתחייבות במונחי נכס הבסיס נשארת קבועה (דלתא 100 גאמא 0). לבין התחייבות אופציה (המשקיע כתב לגוף אחר אופציה לא סחירה לרכוש ממנו נכס בעתיד - כתב אופ' CALL או קנה ממנו אופ' לא סחירה למכור לו נכס בעתיד - קנה אופ' PUT) - בה החשיפה המיידית של המשקיע במונחי נכס הבסיס משתנה בתזוזת מחיר הנכס, סטיית התקן הגלומה והתקצרות הזמן.
המשקיע צריך לקחת החלטת עבודה בשני המקרים (אשר גם אותה ניתן לקבע ע"י מכשירים נגזרים אחרים) על גובה הריבית הממוצעת (חסרת הסיכון כמובן), שתהיה בתקופת ההתחייבות הרלוונטית.
במקרה ראשון בו חשיפתו של המשקיע היא חשיפה חוזית (המשקיע התחייב למכור נכס במחיר קבוע וידוע מראש לדוגמא בעוד שנה), אפשרותו הטבעית של המשקיע הינה לרכוש את נכס הבסיס / FUTURE/ C01 כנגד התחייבות המכירה העתידית. גם אם אין למשקיע הון נזיל, הרי שהוא יכול לקנות את הנכס באשראי או לחלופין לקנות חוזה עתידי על מחיר הנכס.
למעשה, יש לזכור כי לקיחת הלוואה בריבית חסרת סיכון (או שורט מק"מ - ראה פירוט באסטרטגיית מכירת מק"מ סינטטי) וקניית הנכס במחיר ספוט, מקבילה למעשה ליצירת FUTURE בצורה סינטטית - במקרה זה אין על המשקיע לנהל מעקב שוטף ("ניהול דינמי"), שכן אסטרטגיה זו הינה למעשה קופסא (=BOX, ראה הרחבה בפרק אסטרטגיית קופסא), והמשקיע ייכנס להשקעה זו, אשר יחד עם חשיפתו למכור את הנכס בעתיד, נותנת לו דלתא 0 (אין השפעה לשינוי מחיר נכס הבסיס על ההשקעה + החשיפה המקורית) וגאמא 0 (אין שינוי בדלתא המצרפית לקניית הנכס ולמכירתו העתידית כתוצאה משינוי בנכס הבסיס). לכן המשקיע יאלץ לבצע שינוי באסטרטגיה רק באחד המקרים הבאים:
1. מועד פקיעת החוזה שרכש כהגנה קרב, אך מועד החשיפה המקורית עדיין רחוק. במקרה זה (הקרוי סיכון בסיס), יגלגל המשקיע את אסטרטגיית ההגנה (ראה הרחבה באסטרטגיית קניית מרווח זמן בחוזי FUTURE), כלומר ימכור את החוזה הקרוב ויקנה סימולטנית את הרחוק.
2. כאשר יגיע מועד חשיפתו של המשקיע, אז יאלץ למכור את החוזה שקנה הגנה מול סגירת חשיפתו המקורית.
**הערה: המשקיע ינסה לכוון את הפקיעה שתהיה כמה שיותר קרובה למועד חשיפתו המקורית, אך בכל מקרה אין למשקיע עלות נוספת בגין גלגול החוזה קדימה או יציאה לפני הזמן בגין פקיעת החשיפה המקורית.
3. נכס הבסיס חילק דיבידנד גדול, חילק הטבה אחרת (זכויות וכו') או ביצע חלוקה או הכפלה טכנית במחירו.
למרות שההגנה לחשיפה זו פשוטה וקלה לתפעול, הרי שבמקרה וירצה להתחכם, וסטיות התקן הגלומות באופציות קרובות וסחירות נמוכות, יוכל לקנות אופציית CALL לפי הדלתא של החשיפה.
במקרה זה המשקיע קונה חלק מהדלתא או את כולה ע"י אופציות CALL קצרות וסחירות, ולהיחשף לכמות נכס הבסיס שהיה צריך לקנות בסעיף הקודם ע"פ יחס הדלתא (כמובן שיצטרך לקנות יותר אופ' CALL מאשר חוזים עתידיים בגלל יחס הדלתא).
בנקודה זו דנו כבר באסטרטגיה קניית נכס בסיס ע"י אופ' CALL,
בה אנו מחשבים את סטיית התקן ההיסטורית של נכס הבסיס, מעריכים את הסטייה העתידית ובוחנים את סטיית התקן הגלומה באופציות CALL. יש להזכיר כי אנו נאלץ ל"תאם דלתא", כלומר לשנות את יחס האופציות מול ההתחייבות שלנו, שכן ההתחייבות קבועה (דלתא 100, גאמה 0) אילו נכס הבסיס המתורגם ע"י הדלתא של אופציות ה-CALL שרכשנו, משתנה כפונקציה של השינוי במחיר נכס הבסיס ובזמן לפקיעת האופציות (הדלתא נעה בטווח של 0-100).
המשקיע ייהנה מ"אפקט הגאמא", שיגדיל את החשיפה במונחי נכס הבסיס ככל שיעלה נכס הבסיס, וכך יכניס את המשקיעים "אוטומטית" לתוך הנכס (יגדיל את הדלתא), ויוציא את המשקיעים החוצה במונחי נכס הבסיס (יקטין את הדלתא) ככל שירד מחיר הנכס. לכן המשקיע ימכור אופ' CALL "עודפות" במקרה של עלייה ויקנה אופ' נוספות במקרה של ירידה במחיר הנכס.
בצורה זו ינהל את עודפי הדלתא בצורת TAKE PROFIT ותמיד יסחור בפעילות הגידור נגד המגמה. למעשה, הוא יעדיף תנודות גדולות במחיר הנכס, שיסבו לו רווחים נוספים תוך פעילות הגידור. ראה הרחבה באסטרטגיית קניית סטיית תקן. ברור כי המשקיע ייחשף בחוזקה לאפקט הווגא (חשיפה לסטיית התקן הגלומה). בנוסף, גם אפקט הזמן יפעל לרעתו. כאשר יתקרב המשקיע לפקיעת האופציות הקצרות, יצטרך לגלגל אותם קדימה, ראה פירוט באסטרטגיית מרווח זמן חיובי.
**הערה: כמובן שניתן לחזור תמיד להגנה ע"י קניית נכס הבסיס או FUTURE ללא אופציות, במידה ונראה כי מחיר נכס הבסיס מתייצב בטווח הקצר, או לחלופין, כאשר סטיות התקן הגלומות באופציות הסחירות מתייקרות לרווחתו של המשקיע.
כמובן שכשנכס הבסיס תנודתי יותר, יעדיף המשקיע להיעזר באופ' CALL כהגנה על חשיפתו. אך עת נכס הבסיס יציב - הוא יעדיף את ההתכסות ב-FUTURE / נכס בסיס. יש לזכור כי קיימת אפשרות ביניים, והיא התכסות בחוזה SPLIT. כלומר צילינדר בו המשקיע קונה אופ' CALL (מעט מחוץ לכסף) ומוכר בחסר אופ' PUT (מעט מחוץ לכסף) בדלתא מקבילה לדלתא של ההתחייבות / חשיפה הבסיסית (ראה אסטרטגיית קניית נכס בסיס ע"י צילינדר / COLAR).
באסטרטגיה זו יקנה יותר צילינדרים מאשר קניית החוזים הבסיסית, אך פחות מאשר התכסות באופ' CALL. גם כאן המשקיע ייאלץ ליישר/ לתאם דלתא
כל תקופת זמן מסוימת והאסטרטגיה תהיה כדאית ככל שעקום סטיות התקן
(VOLATILITY SMILE) יהיה מחודד יותר. כלומר סטיות התקן של האופ' בעלות מחיר המימוש הנמוך יהיו גבוהות מהותית מהאופציות בעלות מחיר המימוש הגבוהה (כלומר נמכור אופ' PUT בסטיות תקן גלומות גבוהות מהותית מסטיות התקן הגלומות באופ' ה CALL שנקנה).
מצב זה הינו מצב ביניים בין האלטרנטיבות המצוינות לעיל, ואהוב מאוד על רוב המגדרים. גרף מס' 1 מראה לנו חשיפת חוזה ארוכה בשורט מול התכסות באופ' CALL קצרה בלונג.
