אסטרטגיה מס' 16: גלגול מרווח זמן בחוזי FUTURE
האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר. בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה יוצגו אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר. בגרפים המצורפים המדד נמצא ב-1000 נקודות, ריבית 5% סטיות התקן 20% והימים לפדיון לפי הכתוב במקרא של כל גרף וגרף.
יצירת הפוזיציה
1. קניית חוזה FUTURE או סינתטי לתקופת מימוש A ומכירת חוזה FUTURE או סינתטי לתקופת מימוש B.
2. קניית אופ' CALL עמוקה עמוקה בכסף / 1C לתקופת מימוש A ומכירת חוזה FUTURE או סינתטי או אופ' CALL עמוקה עמוקה בכסף / 1C לתקופת מימוש B.
3.מכירת חוזה FUTURE או סינתטי לתקופת מימוש A וקניית חוזה FUTURE או סינתטי לתקופת מימוש B.
4. מכירת אופ' CALL עמוקה עמוקה בכסף / 1C לתקופת מימוש A וקניית חוזה FUTURE או סינתטי או אופ' CALL עמוקה עמוקה בכסף / 1C לתקופת מימוש B.
***הערה: בדר"כ האסטרטגיה הטבעית תהיה מכירת ארוך קניית קצר.
פונקצית הרווחים
הרווח / הפסד במקרה של שוק משוכלל ויצירת האסטרטגיה בצורה סימולטנית הינה הריבית על ההון המושקע / נלווה (לרווחיות אין קשר במחיר הנכס המוביל, וכן אין לה קשר לתקופות המימוש השונות. שכן התמחור על מכשירים מסוג זה בשוק משוכלל הינו הריבית על ההון המושקע / נלווה יחסית לתקופה).
למרות הכתוב לעיל ישנם שווקים בהם מחירי החוזים הארוכים יקרים מהחוזים הקצרים (אפקט קונטנגו) בגין קשיים בהחזקת נכס הבסיס עלויות גבוהות ואי יכולת לסגור ארביטראז' מיידי.
במקביל, ישנם שווקים בהם החוזים הארוכים נסחרים מתחת לחוזים הקצרים (בדיסאג'ו) בגין בעיות שורט (או עלויות שורט גבוהות) בנכס הבסיס, לפי כך מצריכים אסטרטגיית גלגול זו.
ללא קשר לעיל, כל משקיע המחזיק בלונג או שורט חוזה עתידי צריך לפעול באסטרטגיה זו כדי להמשיך ולהיחשף לנכס הבסיס. גרף מס' 1 מראה את הרווח והפסד של הפוזיציה הקצרה. גרף מס' 2 את הפוזיציה הארוכה וגרף מס' 3 את הרווח של כלל הפוזיציה.
דלתא: אפס, גאמא: אפס, ווגא: אפס, טטה: תלוי בסוג ה-BOX.
דיון:
אסטרטגיה זו הינה סוג ספציפי של BOX. למעשה, זו אסטרטגיה אשר אינה מושפעת מכיוון הנכס המוביל או מתנודתיותו, וכן אינה מושפעת מתקופות המימוש השונות ומהתקצרות מועד המימוש (ראה נגזרים).
כדאיות יצירת האסטרטגיה בשוק משוכלל מוטלת בספק, שכן היא נותנת בוודאות את הריבית חסרת הסיכון על ההון העצמי המושקע או משלמת את האשראי על ההון "הזר" כאשר אנו קונים פרמיה.
למרות הכתוב לעיל לאסטרטגיה זו ולביצועה מספר סיבות:
1. נכנסנו לאסטרטגיית long future או short future ואנו מתקרבים לפקיעה אך רוצים להמשיך ולהיחשף לאסטרטגיה - לכן מעוניינים לגלגל את החשיפה מהחודש הפוקע לחודש הרחוק יותר בצורה סימולטנית.
2. כאשר ביצענו אסטרטגיית BOX (המתוארת בדיון על אסטרטגיית ה-BOX) מכל סיבה שהיא (קיבוע רווח / הפסד, מימוש תיק לא סחיר, נטרול סיכון שיטתי בתיק מניות מובילות וכו'), ואנו מתקרבים למועד פקיעת האופציות, אך ברצוננו להמשיך ולהחזיק בפוזיציה זו - "נגלגל" את הפוזיציה בשוק העתידי ע"י ביצוע אסטרטגיית מרווח זמן בחוזים, וע"י כך מאריכים את אסטרטגיית ה-BOX המקורית (ראה פירוט באסטרטגיית מק"מ סינטטי).
3.כאשר יש עיוותים (=חוסר שיכלול) במחיר השוק העתידי ניתן להפיק רווחי ארביטרז'.
החוזים הארוכים לעיתים מתומחרים במחירים גבוהים או נמוכים ממחירי החוזים לתקופות מימוש קצרות יותר (כמובן שמדובר במחירים יקרים יחסית לתקופות המימוש, כלומר במונחי תמחור הריבית יחסית לזמן - F.V). מקרים אלו מופיעים כאשר ישנה אופטימיות / פסימיות גדולה אצל השחקנים הגדולים, או לחלופין כאשר ישנו פער גדול בין ריביות הקרדיט, הדביט של הגופים או כאשר חסרות השאלות על מחירי נכס הבסיס. במקרים אלו יכול משקיע לקנות את החוזה לתקופת מימוש המתומחרת זול יותר ולמכור את החוזה לתקופת מימוש יקרה יותר.
במקרה זה יחזיק המשקיע את הפוזיציה עד שיסגרו הפרשי המחיר ואז יסגור את הפוזיציה ברווח. אפשרות שניה הינה לסגור צד אחד בלבד של מרווח הזמן ולבצע כנגדו קניית / מכירת נכס בסיס. כמובן שאז חוזרת האסטרטגיה ל-BOX בסיסי.
אפשרות שלישית הינה לסגור צד אחד של הפוזיציה ולקחת כיוון (בעד או נגד) על מחיר הנכס המוביל, ורק לאחר תזוזת הנכס לסגור את הצד השני של האסטרטגיה (כמובן שפעילות זו הינה לקיחת חשיפה על מחיר הנכס המתוארת באסטרטגיה קניית / מכירת FUTURE).
יש לציין כי אם התקרבות מועד הפקיעה ומרווח הזמו בחוזים לא חזר למחירו התאורטי, אזי חייב המשקיע לקנות / למכור נכס בסיס נגד הפוזיציה הפוקעת ולהפוך אסטרטגיה זו ל-BOX סטנדרטי כדי לממש את הרווח בגינה נכנס המשקיע לאסטרטגיה, לכן חשוב שישקלל עלויות נוספות אלו. בגרף מס' 4, ניתן לראות את פונקציית הרווח המצרפי באחוזים בקיזוז מחיר הכסף על הפרמיה נטו ולפני פתיחה תיאורטית של ארביטראז'.
אפשרויות ארביטרז':
Se^rt1=f1
Se^rt2=f2
F1/e^rt1=f2/e^rt2
מקרא:
F=FUTURE
S=מניה
R=ריבית
t1 =זמן 1
t2 =זמן 2
טיפ: לעיתים סוחר ארבטרז יעדיף לגלגל מכירת חוזה רחוק וקניית חוזה קצר גם באזור המחיר התיאורטי כיוון שמצב זה נותן לו אופציה בחינם על אפשרות של פתיחת פער שלילי הן בשל כשל שוק הן בשל חוסר במשאילי סחורה והן בשל מחיר השאלה גבוה.
- 12.ז.פ. 10/01/2013 12:07הגב לתגובה זוככלל זו אכן אחת האפשרויות שמוזכרות....יש לזכור כי אם אחזקתך 1, 10 או אפילו 100 חוזים זה אפשרי , מכניס אותך לסיכון/סיכוי בסיס וכל פקיעה אתה יכול לקנות/למכור מחדש את הפוזיציה...אם הנך גוף גדול שמחזיק יותר מהכמות הנ"ל יש לך בעיה של השפעה על השוק שתפעל תמיד לרעתך... ללא קשר לכול הכתוב לעייל זו גם אסטרטגיית ארבטראז בה הפועל פועל ללא שהחזיק בפוזיציה בחוזים לפני כניסתו למרווח זמן כלל!!
- 11.בשביל מה בכלל 10/01/2013 11:05הגב לתגובה זופוקע קונים מחדש או מוכרים מחדש זה הכל.
- 10.ז. פ 09/01/2013 13:41הגב לתגובה זוכעיקון ברמה המימונית נטו אתה די צודק אולם אם השוק יפתח אופטמיות גדולה יותר ימשיך הארבטראזר לקנות נכס באשראי ולמכור שוק, ואם פתאום יהפוך החוזה לפסימי יוכל למכור מניות ממלאי ללא השאלה וזו בעצם האופציה של השחקן שכן אם לא יקרה כלום , לא ירוויח ולא יפסיד = בדיוק ההגדרה של אופציה....
- 9.ז. פ 09/01/2013 13:38הגב לתגובה זו3- כן אתה צודק הרווח הוא אפס - מבחינה ויזואלית לא רואים את הקן השחור של תיק האופציות... 4- להערכתי זה ויכוח סמנטי בלבד - מי שלווה כסף - טטא שלילית, מי שמפקיד - טטא חיובית, כאמור זה תלוי איזה חוזה אתה קונה ואיזה אתה מוכר ומה תזרים המזןומנים... 5- זה נכון ומתאים אגב לאסטרטגיה הבאה = מק"מ סינטטי אבל אל תשכח שכאן תחילת התהליך כניראה אחזקת חוזה בלונג או בשורט ובצוע גלגול מפוזיציה קיימת, או ארבטראז ואז הרווח גדול מריבית חסרת סיכון ובד"כ ממונף... 6.נכון ודווקא מתאים לכתוב...ככלל הריבית המתמחרת את שוק הנגזרים כבר זמן מה גבוהה מריבית בנק ישראל...וזה מעיד (עם עוד מס פרמטרים)על אופטימיות גדולה של השחקנים לכיוון השוק...
- 8.ז. פ 09/01/2013 13:31הגב לתגובה זו1- זו הדרך הקלאסית לאסוף נכס בסיס מול חוזה ארוך במקום בדרך סזיפית לאט לאט בשוק הסחיר, כעיקרון אתה צודק וניתן כאמור לבצע זאת לכל כיוון. 2- כן ,לקראת פקיעה מבצעים את האסטרטגיה הזו כל מחזיקי החוזים שרוצים לגלגל קדימה את הפוזיציה, מי בלונג ומי בשורט. מי שלא מגלגל - פוקע וצריך לקנות או למכור בשער "בסט" את הפוזיציה שברשותו ולעבור לאחזקת לונג או שורט בנכס הבסיס עצמו ולכן אתה רואה מחזור גדול ותנודה גדולה בטרום המסחר
- 7.פיט 09/01/2013 12:56הגב לתגובה זולמה שיגלגל באפס רווח?
- 6.ותיק בשוק 09/01/2013 12:29הגב לתגובה זודווקא עדיף לגלגל בשורט ארוך ולונג קצר.האם זה אומר משהו??
- 5.האסטרטג 09/01/2013 10:12הגב לתגובה זובשביל לקבל ריבית חסרת סיכון אני יכול לקנות אגח ממשלתי מה היתרון של האסטרטגיה?
- 4.אמיר וייס 09/01/2013 10:08הגב לתגובה זוזה תלוי אם אתה קונה אותו או מוכר ולא בסוג שלו.
- 3.יוסי כ 09/01/2013 09:03הגב לתגובה זוהאם גם הוא אפס תשואה רווח והפסד?
- 2.שאלה 09/01/2013 08:59הגב לתגובה זושתמיד כותבים עליה לפני הפקיעות? וזה מה שגורם לביקושים והצעים גבוהים ביום הפקיעה עצמו? האם אפשר להרחיב על כך.תודה
- 1.למה האסטרטגיה בדר"כ למכור ארוך ולקנות קצר? (ל"ת)סוחר 09/01/2013 08:51הגב לתגובה זו
- לדעתי להקטין נזק במקרה של פניות חדות. במדד (ל"ת)סוחר 2 09/01/2013 10:40הגב לתגובה זו
אסטרטגיה מס' 14: מכירת חוזה FUTURE
האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר. בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה יוצגו אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר. בגרפים המצורפים המדד נמצא ב-1000 נקודות, ריבית 5% סטיות התקן 20% והימים לפדיון לפי הכתוב במקרא של כל גרף וגרף.
כיצד ליצור את הפוזיציה?
1. מכירת חוזה FUTURE.
2. מכירת הנכס המוביל בחסר, וקבלת ריבית.
3. מכירת 1C בחסר, וקבלת ריבית.
3. קניית אופ'PUT במחיר מימוש X ומכירת אופ' CALL במחיר מימוש X (סינתטי).
***הערה: יש להתחשב בעלות הסינטטי כאשר מחיר האופציות אינו זהה.
סוג המשקיע :
- משקיע הצופה לירידה חזקה בנכס המוביל תוך רצון לנטרל את השפעת סטיות התקן (אין דעה לגבי השינוי בתנודתיות הצפויה) ורצון נוסף לנטרל את פרמיית הזמן שבאופציה.
- משקיע הרוצה לבצע שורט מניה ללא היכולת לקבל השאלה (ולשלם עליה) או מעוניין לבצע שורט במדד מניות אשר עליו כתב חוזה ללא ביצוע שורט בכל מניה ומניה ללא יכולת ביצוע שורט בקרן אינדקס.
- משקיע הרוצה לנטרל חשיפה לירידה במחיר הנכס ללא ניהול דינמי.
- משקיע שמגדיר סף מכירה עתידית לנכס הבסיס, תוך שהוא הופך מחיר נכס אקראי ובלתי ודאי לידוע וקבוע עבורו (יוכל בעתיד לגלגל פוזיציה זו לתקופות ארוכות יותר- ראה אסטרטגיית גלגול חוזים).
נגזרים :
דלתא: שלילית , ווגא: אפס, גאמא: אפס, טטה: חיובית.
אפיון פונקצית הרווחים וההפסדים :
- ככל שמחיר הנכס המוביל ירד כך תעלה רווחיות האסטרטגיה.
- ככל שיעלה מחיר הנכס המוביל כך יגדל ההפסד של האסטרטגיה.
- הרווחים וההפסדים הנם תאורטית אין סופיים.
- נקודת איזון במחיר החוזה.
***הערה:
אסטרטגיה ממונפת מאוד, שכן הרווחיות בתיק שורט ללא פרמיה מושקעת
(ניתן לחשב תשואה לביטחונות נדרשים כיוון שאין הון ממשי מושקע).
דיון:
למעשה מכירת החוזה כמוה כמכירת הנכס עצמו בחסר, והשקעת ההון המתקבל בריבית חסרת הסיכון. אם משקיע מחזיק בנכס המוביל ורוצה לנטרל את הפוזיציה, הרי שהוא יכול למכור את הנכס או למכור חוזה FUTURE (ראה הרחבה באסטרטגיית ה-BOX). בשני המקרים פונקציית הרווחיות זהה.
במקרה שהמשקיע ספקולנט המניח כי מחיר הנכס המוביל ירד - אזי פוזיציית SHORT FUTURE (=מכירת החוזה) תאפשר למשקיע ביצוע שורט בנכס המוביל ללא פרמיית השאלת הנכס וללא הגבלות טכניות (רשות ני"ע, בורסה וכו') וכך ליהנות מרווחיות בתרחיש מחיר נכס מוביל יורד, במקרה שצדק בהערכתו.
למעשה השימוש במכשיר זה נעשה בד"כ בארבעת המקרים הבאים:
1. בעיית נזילות בנכס המוביל ונזילות רבה בשוק העתידי (מכירת חוזה נזיל וסגירת הפוזיציה במקום למכור בשוק הספוט ויצירת לחץ בשוק שאינו נזיל).
2. גידור: המשקיע חשוף לירידה במחיר הנכס המוביל והא רוצה לגדר חשיפה זו.
המשקיע ייכנס לפוזיציה SHORT FUTURE ובכך ינטרל את חשיפתו לתנודתיות לא ידועה של הנכס המוביל. בצורה זו יקבע מחיר אפקטיבי מוגדר וידוע מראש למחיר נכס המוביל בתקופה X (גם את התקופה הוא יוכל להאריך תוך גלגול הפוזיציה העתידית לתקופה Y, Y>X).
3. כאשר הנכס המוביל הנו מדד של מספר רב יחסית של ני"ע והמשקיע רוצה למכור בחסר (=שורט) ני"ע אלו ללא ביצוע שורט מסובך בכל נייר ונייר.
4. כאשר יש עיוות במחיר העתידי והמשקיע רוצה לנצל עיוות זה לצורכי רווחי ארביטרז' (קניית הנכס ומכירת החוזה העתידי או להפך), ראה הרחבה באסטרטגיית ה-BOX.
הערות:
א. יש לשים לב לסיכון הטמון באסטרטגיה זו (כמו כן לסיכוי) שכן המנוף גבוה ביותר (רק בטחונות) וההפסד (גם הרווח) אין סופי ולא כמו בדיון באופציות בו מוגבל ההפסד לסכום הפרמיה בלבד.
ב. מכירת החוזה הינה מקרה ספציפי של צילינדר באותו מחיר מימוש ובדלתא 100 (ראה בהמשך).
ג. ראה הרחבה באסטרטגיית קניית נכס בסטייה אפס.
דלתא:
הדלתא של מחיר החוזה הינו 100 כלומר התזוזה בתיק העתידי הינה 100% לתנודה במחיר הנכס המוביל. הדלתא של החוזה שווה לדלתא אופ' CALL במחיר מימוש X בפוזיציית SHORT + הדלתא של אופ' PUT במחיר מימוש X בפוזיציית LONG (= שורט חוזה סינטטי).
כמו כן, הדלתא נותנת את תזוזת מחיר החוזה בש', כאשר מחיר הנכס עולה בנקודה. היא בסיס להשוואה מול דלתא של אופ' PUT בודדה, במיוחד כאשר אנו רוצים לבצע גידור דינמי והתאמת תזוזת האופציות לנכס הבסיס.
אפקט הגאמא:
מכירת החוזה תישאר בדלתא 100, גם אם מחיר הנכס המוביל יעלה ו/או מחיר נכס המוביל ירד, כלומר אין שינוי בדלתא כתוצאה משינוי במחירו של הנכס המוביל. לכן הגאמא הינה אפס (נקודה זו הנה יתרון מסוים למשקיע שכן אין צורך בניהול דינמי ושינוי הפוזיציה כתוצאה משינוי פתאומי במחיר הנכס המוביל).
טטה:
ככל שיתקצר הזמן לפדיון כך ירד מחירו של החוזה בצורה לינארית ולפי מחיר הריבית יחסית לתקופה (ראה גרף מס' 1). חשוב להדגיש כי ירידה זו הינה למעשה רווח של יום ערך אחד בפיקדון הסינטטי שיצר המשקיע כשמכר שורט את נכס הבסיס.
