הירשמו
  1. ראשי
  2. נגזרים

אסטרטגיה מס' 16: גלגול מרווח זמן בחוזי FUTURE

זיו פניני, מנהל חדר המסחר במגדל שוקי הון, מנתח ומפרט את אסטרטגיות המסחר בנגזרים המשמשים הן את הלקוחות המגדרים והן את אלה המתוחכמים
זיו פניני - אסטרטגיות מסחר | (13)

האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר. בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה יוצגו אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר. בגרפים המצורפים המדד נמצא ב-1000 נקודות, ריבית 5% סטיות התקן 20% והימים לפדיון לפי הכתוב במקרא של כל גרף וגרף.

יצירת הפוזיציה

1. קניית חוזה FUTURE או סינתטי לתקופת מימוש A ומכירת חוזה FUTURE או סינתטי לתקופת מימוש B.

2. קניית אופ' CALL עמוקה עמוקה בכסף / 1C לתקופת מימוש A ומכירת חוזה FUTURE או סינתטי או אופ' CALL עמוקה עמוקה בכסף / 1C לתקופת מימוש B.

3.מכירת חוזה FUTURE או סינתטי לתקופת מימוש A וקניית חוזה FUTURE או סינתטי לתקופת מימוש B.

4. מכירת אופ' CALL עמוקה עמוקה בכסף / 1C לתקופת מימוש A וקניית חוזה FUTURE או סינתטי או אופ' CALL עמוקה עמוקה בכסף / 1C לתקופת מימוש B.

***הערה: בדר"כ האסטרטגיה הטבעית תהיה מכירת ארוך קניית קצר.

פונקצית הרווחים

הרווח / הפסד במקרה של שוק משוכלל ויצירת האסטרטגיה בצורה סימולטנית הינה הריבית על ההון המושקע / נלווה (לרווחיות אין קשר במחיר הנכס המוביל, וכן אין לה קשר לתקופות המימוש השונות. שכן התמחור על מכשירים מסוג זה בשוק משוכלל הינו הריבית על ההון המושקע / נלווה יחסית לתקופה).

למרות הכתוב לעיל ישנם שווקים בהם מחירי החוזים הארוכים יקרים מהחוזים הקצרים (אפקט קונטנגו) בגין קשיים בהחזקת נכס הבסיס עלויות גבוהות ואי יכולת לסגור ארביטראז' מיידי.

במקביל, ישנם שווקים בהם החוזים הארוכים נסחרים מתחת לחוזים הקצרים (בדיסאג'ו) בגין בעיות שורט (או עלויות שורט גבוהות) בנכס הבסיס, לפי כך מצריכים אסטרטגיית גלגול זו.

ללא קשר לעיל, כל משקיע המחזיק בלונג או שורט חוזה עתידי צריך לפעול באסטרטגיה זו כדי להמשיך ולהיחשף לנכס הבסיס. גרף מס' 1 מראה את הרווח והפסד של הפוזיציה הקצרה. גרף מס' 2 את הפוזיציה הארוכה וגרף מס' 3 את הרווח של כלל הפוזיציה.

דלתא: אפס, גאמא: אפס, ווגא: אפס, טטה: תלוי בסוג ה-BOX.

דיון:

אסטרטגיה זו הינה סוג ספציפי של BOX. למעשה, זו אסטרטגיה אשר אינה מושפעת מכיוון הנכס המוביל או מתנודתיותו, וכן אינה מושפעת מתקופות המימוש השונות ומהתקצרות מועד המימוש (ראה נגזרים).

כדאיות יצירת האסטרטגיה בשוק משוכלל מוטלת בספק, שכן היא נותנת בוודאות את הריבית חסרת הסיכון על ההון העצמי המושקע או משלמת את האשראי על ההון "הזר" כאשר אנו קונים פרמיה.

למרות הכתוב לעיל לאסטרטגיה זו ולביצועה מספר סיבות:

1. נכנסנו לאסטרטגיית long future או short future ואנו מתקרבים לפקיעה אך רוצים להמשיך ולהיחשף לאסטרטגיה - לכן מעוניינים לגלגל את החשיפה מהחודש הפוקע לחודש הרחוק יותר בצורה סימולטנית.

2. כאשר ביצענו אסטרטגיית BOX (המתוארת בדיון על אסטרטגיית ה-BOX) מכל סיבה שהיא (קיבוע רווח / הפסד, מימוש תיק לא סחיר, נטרול סיכון שיטתי בתיק מניות מובילות וכו'), ואנו מתקרבים למועד פקיעת האופציות, אך ברצוננו להמשיך ולהחזיק בפוזיציה זו - "נגלגל" את הפוזיציה בשוק העתידי ע"י ביצוע אסטרטגיית מרווח זמן בחוזים, וע"י כך מאריכים את אסטרטגיית ה-BOX המקורית (ראה פירוט באסטרטגיית מק"מ סינטטי).

3.כאשר יש עיוותים (=חוסר שיכלול) במחיר השוק העתידי ניתן להפיק רווחי ארביטרז'.

החוזים הארוכים לעיתים מתומחרים במחירים גבוהים או נמוכים ממחירי החוזים לתקופות מימוש קצרות יותר (כמובן שמדובר במחירים יקרים יחסית לתקופות המימוש, כלומר במונחי תמחור הריבית יחסית לזמן - F.V). מקרים אלו מופיעים כאשר ישנה אופטימיות / פסימיות גדולה אצל השחקנים הגדולים, או לחלופין כאשר ישנו פער גדול בין ריביות הקרדיט, הדביט של הגופים או כאשר חסרות השאלות על מחירי נכס הבסיס. במקרים אלו יכול משקיע לקנות את החוזה לתקופת מימוש המתומחרת זול יותר ולמכור את החוזה לתקופת מימוש יקרה יותר.

במקרה זה יחזיק המשקיע את הפוזיציה עד שיסגרו הפרשי המחיר ואז יסגור את הפוזיציה ברווח. אפשרות שניה הינה לסגור צד אחד בלבד של מרווח הזמן ולבצע כנגדו קניית / מכירת נכס בסיס. כמובן שאז חוזרת האסטרטגיה ל-BOX בסיסי.

אפשרות שלישית הינה לסגור צד אחד של הפוזיציה ולקחת כיוון (בעד או נגד) על מחיר הנכס המוביל, ורק לאחר תזוזת הנכס לסגור את הצד השני של האסטרטגיה (כמובן שפעילות זו הינה לקיחת חשיפה על מחיר הנכס המתוארת באסטרטגיה קניית / מכירת FUTURE).

יש לציין כי אם התקרבות מועד הפקיעה ומרווח הזמו בחוזים לא חזר למחירו התאורטי, אזי חייב המשקיע לקנות / למכור נכס בסיס נגד הפוזיציה הפוקעת ולהפוך אסטרטגיה זו ל-BOX סטנדרטי כדי לממש את הרווח בגינה נכנס המשקיע לאסטרטגיה, לכן חשוב שישקלל עלויות נוספות אלו. בגרף מס' 4, ניתן לראות את פונקציית הרווח המצרפי באחוזים בקיזוז מחיר הכסף על הפרמיה נטו ולפני פתיחה תיאורטית של ארביטראז'.

אפשרויות ארביטרז':

Se^rt1=f1

Se^rt2=f2

F1/e^rt1=f2/e^rt2

מקרא:

F=FUTURE

S=מניה

R=ריבית

t1 =זמן 1

t2 =זמן 2

טיפ: לעיתים סוחר ארבטרז יעדיף לגלגל מכירת חוזה רחוק וקניית חוזה קצר גם באזור המחיר התיאורטי כיוון שמצב זה נותן לו אופציה בחינם על אפשרות של פתיחת פער שלילי הן בשל כשל שוק הן בשל חוסר במשאילי סחורה והן בשל מחיר השאלה גבוה.

תגובות לכתבה(13):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 12.
    ז.פ. 10/01/2013 12:07
    הגב לתגובה זו
    ככלל זו אכן אחת האפשרויות שמוזכרות....יש לזכור כי אם אחזקתך 1, 10 או אפילו 100 חוזים זה אפשרי , מכניס אותך לסיכון/סיכוי בסיס וכל פקיעה אתה יכול לקנות/למכור מחדש את הפוזיציה...אם הנך גוף גדול שמחזיק יותר מהכמות הנ"ל יש לך בעיה של השפעה על השוק שתפעל תמיד לרעתך... ללא קשר לכול הכתוב לעייל זו גם אסטרטגיית ארבטראז בה הפועל פועל ללא שהחזיק בפוזיציה בחוזים לפני כניסתו למרווח זמן כלל!!
  • 11.
    בשביל מה בכלל 10/01/2013 11:05
    הגב לתגובה זו
    פוקע קונים מחדש או מוכרים מחדש זה הכל.
  • 10.
    ז. פ 09/01/2013 13:41
    הגב לתגובה זו
    כעיקון ברמה המימונית נטו אתה די צודק אולם אם השוק יפתח אופטמיות גדולה יותר ימשיך הארבטראזר לקנות נכס באשראי ולמכור שוק, ואם פתאום יהפוך החוזה לפסימי יוכל למכור מניות ממלאי ללא השאלה וזו בעצם האופציה של השחקן שכן אם לא יקרה כלום , לא ירוויח ולא יפסיד = בדיוק ההגדרה של אופציה....
  • 9.
    ז. פ 09/01/2013 13:38
    הגב לתגובה זו
    3- כן אתה צודק הרווח הוא אפס - מבחינה ויזואלית לא רואים את הקן השחור של תיק האופציות... 4- להערכתי זה ויכוח סמנטי בלבד - מי שלווה כסף - טטא שלילית, מי שמפקיד - טטא חיובית, כאמור זה תלוי איזה חוזה אתה קונה ואיזה אתה מוכר ומה תזרים המזןומנים... 5- זה נכון ומתאים אגב לאסטרטגיה הבאה = מק"מ סינטטי אבל אל תשכח שכאן תחילת התהליך כניראה אחזקת חוזה בלונג או בשורט ובצוע גלגול מפוזיציה קיימת, או ארבטראז ואז הרווח גדול מריבית חסרת סיכון ובד"כ ממונף... 6.נכון ודווקא מתאים לכתוב...ככלל הריבית המתמחרת את שוק הנגזרים כבר זמן מה גבוהה מריבית בנק ישראל...וזה מעיד (עם עוד מס פרמטרים)על אופטימיות גדולה של השחקנים לכיוון השוק...
  • 8.
    ז. פ 09/01/2013 13:31
    הגב לתגובה זו
    1- זו הדרך הקלאסית לאסוף נכס בסיס מול חוזה ארוך במקום בדרך סזיפית לאט לאט בשוק הסחיר, כעיקרון אתה צודק וניתן כאמור לבצע זאת לכל כיוון. 2- כן ,לקראת פקיעה מבצעים את האסטרטגיה הזו כל מחזיקי החוזים שרוצים לגלגל קדימה את הפוזיציה, מי בלונג ומי בשורט. מי שלא מגלגל - פוקע וצריך לקנות או למכור בשער "בסט" את הפוזיציה שברשותו ולעבור לאחזקת לונג או שורט בנכס הבסיס עצמו ולכן אתה רואה מחזור גדול ותנודה גדולה בטרום המסחר
  • 7.
    פיט 09/01/2013 12:56
    הגב לתגובה זו
    למה שיגלגל באפס רווח?
  • 6.
    ותיק בשוק 09/01/2013 12:29
    הגב לתגובה זו
    דווקא עדיף לגלגל בשורט ארוך ולונג קצר.האם זה אומר משהו??
  • 5.
    האסטרטג 09/01/2013 10:12
    הגב לתגובה זו
    בשביל לקבל ריבית חסרת סיכון אני יכול לקנות אגח ממשלתי מה היתרון של האסטרטגיה?
  • 4.
    אמיר וייס 09/01/2013 10:08
    הגב לתגובה זו
    זה תלוי אם אתה קונה אותו או מוכר ולא בסוג שלו.
  • 3.
    יוסי כ 09/01/2013 09:03
    הגב לתגובה זו
    האם גם הוא אפס תשואה רווח והפסד?
  • 2.
    שאלה 09/01/2013 08:59
    הגב לתגובה זו
    שתמיד כותבים עליה לפני הפקיעות? וזה מה שגורם לביקושים והצעים גבוהים ביום הפקיעה עצמו? האם אפשר להרחיב על כך.תודה
  • 1.
    למה האסטרטגיה בדר"כ למכור ארוך ולקנות קצר? (ל"ת)
    סוחר 09/01/2013 08:51
    הגב לתגובה זו
  • לדעתי להקטין נזק במקרה של פניות חדות. במדד (ל"ת)
    סוחר 2 09/01/2013 10:40
    הגב לתגובה זו

אסטרטגיה מס' 30: מכירת חוזה מואץ

זיו פניני, מנהל חדר המסחר במגדל שוקי הון, מנתח ומפרט את אסטרטגיות המסחר בנגזרים המשמשים הן את הלקוחות המגדרים והן את אלה המתוחכמים
זיו פניני - אסטרטגיות מסחר |
האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר. בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה יוצגו אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר. בגרפים המצורפים המדד נמצא ב-1000 נקודות, ריבית 5% סטיות התקן 20% והימים לפדיון לפי הכתוב במקרא של כל גרף וגרף. כיצד ליצור את הפוזיציה? 1. קניית אופ' PUT במחיר X ומכירת אופ' CALL במחיר Y ,Y>X (שתי האופציות בתוך הכסף) 2. מכירת חוזה FUTURE וקניית מרווח יורד באזור הכסף. 3. מכירת הנכס המוביל בחסר, הפקדת המזומן וקניית מרווח יורד באזור הכסף. 4. מכירת 1C בשורט וקניית מרווח יורד באזור הכסף. סוג המשקיע - משקיע הצופה לירידה חזקה בנכס המוביל, תוך רצון לנטרל את השפעת סטיות התקן (אין דעה לגבי השינוי בתנודתיות הצפויה) ורצון נוסף לנטרל את פרמיית הזמן שבאופציה. - משקיע שני הרוצה לבצע שורט מהיר וללא השאלת נכס הבסיס. בנוסף, מעוניין במינוף זול ומהיר. - שני המשקיעים מעוניינים להאיץ את החשיפה בטווח הקצר ולקבל דלתא גבוהה מ-100-. דלתא זו תחזור ל-100- הן בעלייה והן בירידה חזקה של נכס הבסיס. נגזרים דלתא: שלילית , ווגא: אפסית, גאמא: שלילית, טטה: חיובית. אפיון פונקצית הרווחים וההפסדים: - ככל שמחיר הנכס המוביל יורד, כך עולה רווחיות האסטרטגיה. - ככל שיעלה מחיר הנכס המוביל, כך יגדל ההפסד של האסטרטגיה. - הרווחים וההפסדים הנם תאורטית אין סופיים. למרות האגרסיביות של האסטרטגיה היא תלך ותשאף ברווחיה לחוזה עתידי סטנדרטי בתנודה חזקה של נכס הבסיס. גרף מס' 1 מראה את הרווחיות של האסטרטגיה כפונקציה לנכס הבסיס ולזמן לפדיון. הערה אסטרטגיה ממונפת מאוד, שכן הרווחיות קיימת בתיק אשראי ללא פרמיה מהותית מושקעת (ניתן לחשב תשואה לביטחונות נדרשים, כיוון שההון המושקע אפסי יחסית לחשיפה אותו הוא נותן). דיון מכירת החוזה כמוה כמכירת הנכס עצמו בחסר, והשקעת ההון המתקבל בריבית חסרת הסיכון. בחוזה עתידי מואץ המשקיע קונה אופציה PUT בתוך הכסף, ומוכר אופציה CALL בתוך הכסף. בצורה זו הוא מקבל דלתא מצרפית גבוהה מ-100% שורט (כלומר חוזה סטנדרטי). ככל שיבצע זאת עמוק יותר בכסף - כך יקבל חוזה אגרסיבי יותר הן בדלתא והן בפונקציית הרווחים לפדיון. במקביל, ככל שיבצע יותר מרווחים באזור הכסף - כך יאיץ את השינוי בטווח הקצר. למעשה, האגרסיביות של החוזה המואץ תלויה בדעת המשקיע, וזהה לקבלת אישור השאלה, ביצוע שורט בנכס הבסיס, הפקדת המזומנים וקניית מרווח יורד באזור הכסף - כל זאת סימולטנית ובצורה היעילה ביותר. המשקיע יכול לפעול דינמית ולהזיז את האופציות בהן ביצע את האסטרטגיה אל הכסף וממנו. ככל שדעתו משתנה לגבי קצב ירידת נכס הבסיס או במקביל, ככל שנכס הבסיס עולה או יורד. בצורה זו יש להחזיר תמיד את מרכז המרווח לאזור הכסף. החוזה המואץ נותן רווח אגרסיבי יותר מאשר חוזה סטנדרטי בתנודה הראשונה של מחיר הנכס, ומיד הוא שואף אל החוזה הסטנדרטי. כלומר, אל מחיר הנכס עצמו ולדלתא שלילית של 100 בלבד. ניתן לראות באסטרטגיה שילוב של חוזה סטנדרטי + מרווח יורד סימטרי באזור הכסף, כשלמעשה רוחב המרווח העולה והדלתא שלו הם אלו שנותנים לחוזה את האגרסיביות באזור הכסף. גרף מס' 3 אשר מראה את ההבדל בין נכס הבסיס לחוזה מואץ בשורט. למעשה, השימוש במכשיר זה נעשה בד"כ בארבעת המקרים הבאים: 1. בעיית נזילות בנכס המוביל אך נזילות רבה בשוק העתידי. 2. פסימיות רבה של המשקיע ורצון להגדיל מינוף לטווח הקצר בצורה יעילה. 3. כאשר הנכס המוביל הינו מדד של מספר רב יחסית של ני"ע, והמשקיע רוצה למכור בחסר (=שורט) ני"ע אלו ללא ביצוע שורט מסובך בכל נייר ונייר. 4. משקיע המעוניין למכור חוזה עתידי ורוצה לנצל עקום סטיות תקן (סקיו) מתון במיוחד לרווח נוסף. 5. משקיע בעל חשיפת לונג המעוניין לגדר עצמו בפני מחיר נכס יורד בעתיד תוך דגש על רווח עודף בפעילות הגידור במקרה של ירידת שערים בנכס הבסיס. הערות: 1. יש לשים לב לסיכון הטמון באסטרטגיה זו (כמו כן לסיכוי), שכן המנוף הינו גבוה ביותר (רק בטחונות) וההפסד (גם הרווח) תיאורטית אינסופי. ולא כמו בדיון באופציות בו מוגבל ההפסד לסכום הפרמיה בלבד. 2. מכירת החוזה הינה מקרה ספציפי של חוזה מואץ (ראה הרחבה באסטרטגיית מכירת חוזה עתידי ומכירת צילינדר). 3. ראה הרחבה באסטרטגיית מכירת נכס בווגא אפס. דלתא: הדלתא השלילית המיידית של מחיר החוזה מעל 100. כלומר התזוזה בתיק העתידי הינה מעל 100% שורט מהתנודה במחיר הנכס המוביל. חוזה מואץ שהדלתא שלו 120- יעלה ב-120 ש'. בעוד שורט על נכס הבסיס וחוזה סטנדרטי יעלה 100 ש' בלבד כשנכס הבסיס ירד נקודה אחת. הדלתא נותנת גם את תזוזת מחיר החוזה המואץ בשקלים, כאשר מחיר הנכס יורד/עולה בנקודה, וכן הינה בסיס להשוואה מול דלתא של אופ' PUT בודדה או חוזה סטנדרטי, גרף מס' 4. אפקט הגאמא כאשר החוזה המואץ מחוץ לכסף - השפעת הגאמא קטנה וחיובית. כאשר החוזה המואץ קרוב לכניסה לכסף - הגאמא תהיה סביב האפס. כאשר החוזה המואץ יכנס לכסף, הגאמא תהיה שלילית ותקטין את הדלתא עד שזו תשאף למאה. האפקט מתחזק כאשר המרווח באזור הכסף וזמן הפקיעה מתקצר, החוזים מעניינים ביותר בתקופות אלו. גרף מס' 4 מראה את השינוי בדלתא ובגאמא כפונקציה של מחיר הספוט והזמן לפדיון. טטה ככל שיתקצר הזמן לפדיון, כך ירד מחירו של החוזה בצורה לינארית. לפי מחיר הריבית יחסית לתקופה ועוד שחיקת המרווח בכסף. אפקט זה אגרסיבי מהאפקט בחוזה רגיל, שנשחק רק בעלות מימון הריבית ליום. ווגא הווגא של האופציה נמוכה מאוד יחסית לרווחיות הדלתא. ריבית ככל שמחיר הכסף (=עלות המימון =מחיר הריבית הבסיסית) יעלה - כך יעלה מחירו של החוזה ולהפך. אפשרויות ארביטראז': F-=CX -PX=RS+ 1C-=-S+RS RS+CX-CY=PX-PY CX-CY=S+PX-CY-RS CX-CY=F+PX-CY מקרא: 1C= 001 CALL F=FUTURE S=מניה RS=ריבית CALL=CX במחיר מימוש X PUT=PX במחיר מימוש Xטיפ: מומלץ כתחליף למכירת מניה בשווקים שוריים בהם מחירי חוזים "אופטימיים" עקב בעיות נזילות בשוק הספוט, וכן כאשר עקום סטיות התקן מתון במיוחד עקב אותה אופטימיות. מומלץ למשקיע אשר נכנס ויוצא מספר רב של פעמים אל ומחוץ לשוק המניות להשתמש במכשיר זה כמימוש התיק בצורה אגרסיבית, ולא להפעיל את כל כובד משקל התיק על החיכוך והעמלה המשתמעת מכך. לזירה של פניני במגזין מגדל לדף האסטרטגיות המלא ***כל הזכויות שמורות