אסטרטגיה מס' 22: מכירת סטיית תקן בדלתא אפס

האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר. בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה יוצגו אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר. בגרפים המצורפים המדד נמצא ב-1000 נקודות, ריבית 5% סטיות התקן 20% והימים לפדיון לפי הכתוב במקרא של כל גרף וגרף.

כיצד ליצור את הפוזיציה?

-אופ' CALL
1. קניית FUTURE ומכירת/כתיבת אופציות CALL באזור הכסף ביחס דלתא אפס.
2. קניית נכס הבסיס באשראי, ומכירת/כתיבת אופ' CALL באזור הכסף ביחס דלתא אפס.
3. קניית C1 באשראי ומכירת אופ' CALL באזור הכסף ביחס דלתא אפס.

- אופ' PUT
1. מכירת FUTURE ומכירת/כתיבת אופציות PUT באזור הכסף ביחס דלתא אפס.
2. מכירת נכס הבסיס בשורט (בחסר), ומכירת/כתיבת אופ' PUT באזור הכסף ביחס דלתא אפס.
3. מכירת C1 בשורט ומכירת/כתיבת אופ' PUT באזור הכסף בחס דלתא אפס.

- אופ' CALL ּּ + אופ' PUT
כתיבת אופ' CALL + אופ' PUT באותו מחיר מימוש, באזור הכסף ביחס דלתא אפס.

הערות:
1. דלתא אפס = מספר אופציות כזה נותן סה"כ דלתא מצרפית אפס (דלתא המניה 100).
2 ניתן להשתמש בחוזה סינתטי (CALL-PUT) במקום FUTURE.
3 בדוגמאות ובגרפים האסטרטגיה 100 אוכפים על הכסף לחודש ימים.

סוג המשקיע:
משקיע אשר מאמין כי התנודות של נכס הבסיס עתידות לרדת ובמקביל מאמין כי סטיית התקן הגלומה במחיר האופציות צריכה לרדת. משקיע זה אינו יודע ולא רוצה להיחשף לכיוונו של הנכס המוביל, אך רוצה ליהנות מירידה בתנודתיותו של הנכס והתייצבותו, ובמקביל רוצה להרוויח את התקצרות חיי האופציות המתומחרות במחיר מלא. המשקיע יבצע בפעולת גידור (החזרת יחס האופציות לדלתא אפס) כל פער זמן שיבחר - ראה בהמשך וכן ראה גרף מס' 1.

למעשה משקיע זה מאמין כי התנודה הממוצעת לפער זמן, בו יבצע פעולת גידור דינמית, תהיה נמוכה מהסטייה השנתית הגלומה באופציה חלקי שורש הזמן, לדוגמא סטייה 16%, כאשר פעולת הגידור תהיה אחת ליום, ורווחית בתנודה נמוכה מאחוז (שש שערה חלקי (Q256)).

נגזרים:
דלתא: אפס. גאמא: שלילית. ווגא: שלילית. טטה: חיובית.
דיון:
ראשית יש להבין כי גם אסטרטגיה זו הינה אסטרטגיית האוכף (מכירת אוכף), עליה דנו כבר בפרקים קודמים. באסטרטגיה זו האוכף מנוהל דינמית וכל תנודה מסוימת בנכס הבסיס גוררת תגובה של המשקיע. (שינוי ביחס האופציות).

למעשה המשקיע מחזיר את חשיפת דלתא חזרה לאפס כל פער זמן שקבע לעצמו. בצורה זו גורם לאסטרטגיה להיות אדישה לכיוון השוק. האסטרטגיה תגיב רק לתנודה במדד מפרק זמן אחד לשני. פעולה זו לא תשנה את תוחלת רווח האסטרטגיה, אך תצמצם מהותית את סטיית התקן (התנודתיות של התיק) ולכן הכרחית במיוחד עם מינף המשקיע את האסטרטגיה יחסית להונו העצמי.

באסטרטגיה זו פועלת הגאמא נגד המשקיע, וכאשר הנכס המוביל עולה, הופכת הדלתא שלילית (המשקיע נחשף נגד מחיר הנכס). אך כאשר הנכס המוביל יורד הופכת הדלתא של האסטרטגיה לחיובית (המשקיע נחשף בעד מחיר הנכס) וכל זאת נגד רצונו של המשקיע ראה גרף מס' 4.

המשקיע צריך להחליט באיזו תזוזה של הנכס או פער זמן ברצונו לאזן שוב את הדלתא (לשנות את יחס האופציות), כשלפניו האפשרות להתחשב בתנודות של הנכס בטווח הקצר. פעולת המשקיע הינה סוג של סטופ לוס בו הוא מבצע פעילות גידור (מאפס את הדלתא) על המגמה - כלומר קונה דלתא עם השוק כבר עלה, ומוכר אותה עם השוק כבר ירד, ראה גרף מס' 3.

כאשר הנכס עולה יצטרך המשקיע לקנות מספר אופ' CALL (אם ברצונו להקטין את האסטרטגיה) או למכור אופ' PUT (אם ברצונו להגדיל את האסטרטגיה). כאשר מחיר הנכס ירד, יצטרך המשקיע לקנות מספר אופ' PUT (אם ברצונו להקטין את האסטרטגיה) או למכור אופ' CALL (אם ברצונו להגדיל את האסטרטגיה) - כל זאת כאמור נגד רצונו של המשקיע, כיוון שבשוק עולה יאלץ לקנות דלתא חיובית במחיר יקר, ובשוק יורד יאלץ למכור דלתא שלילית, שוב במחיר זול.

אם המשקיע הגיע אל הכמות הרצויה של הפוזיציה ואינו רוצה לשנות את הגאמא בתיק, יכול לאפס את הפוזיציה בחוזים עתידיים או בתזוזה של כל הפוזיציה אל כיוון הכסף. למעשה הוא משקיע את הפוזיציה אל מחיר השוק כל פעם שזה זז, ומאמין כי בנקודה זו יישאר הנכס בטווח הקרוב. ככל שהנכס יהיה תנודתי יותר, ויעלה וירד בעצבנות גדולה יותר, וכן יתקצר הזמן לפדיון - כך פעולות איזון הדלתא יגרעו עם המשקיע.

במקביל לפעילות איזון הדלתא, המשקיע ישאף שסטיות התקן הגלומות והמרומזות באופציות ירדו (ובמקביל ירדו הפרמיות המצרפיות), כך שהפרמיה המשותפת של האופציות תהיה נמוכה יותר ובמקביל רווחית יותר (גם אלמנט קיצור הזמן עוזר למשקיע).

ככל שהמשקיע יכתוב קרוב לכסף/על הכסף - כל הפרמטרים הנגזרים יהיו אגרסיביים יותר. ככל שיכתוב שוקת רחוקה יותר מהכסף כך הם ייקטנו, ראה גרפים 4,5,6.

הסיכון של המשקיע, שבניגוד לדעתו, הנכס המוביל יגדיל את תנודתיותו וכך לא יוכל המשקיע ליהנות מאלמנט ירידה בסטיות התקן והתקצרות הזמן לפקיעת האופציות, כיוון שייחשף בדלתא נגד תנודת הנכס המוביל. במקביל לנזק זה, יסבול המשקיע ככל שהסטיות הגלומות והמרומזות באופציה יעלו (חשיפה לסטיית התקן = חשיפת ווגא) - בצורה זו תעלה הפרמיה המשותפת של האופציות, ראה גרף מס 5. (הבעיה הינה כי יש יחס ישר וקורלציה גבוהה בין הבעיות הנ"ל).

אלמנט ההצלחה באסטרטגיה זו היא למכור את האופציות בסטיות תקן גלומות הגבוהות מסטיות התקן העתידיות של נכס הבסיס, או לחלופין לבצע אסטרטגיה זו לפני תקופה בה מתייצב מחיר נכס הבסיס.

על המשקיע לחשב את הסטייה ההיסטוריות ארוכת הזמן (כשנה אחורה), סטיית התקן ההיסטוריות קצרת הזמן (כ-20 יום אחורה) ולהעריך את כיוון הסטייה העתידית מול הסטייה הגלומה בכסף.

למעשה 70%-80% מפרקי הזמן בהם המשקיע מאפס את הדלתא, מחיר הנכס נמצא בנקודות בהן איפוס הדלתא עדיין רווחי למשקיע. בשאר פרקי הזמן ישנן תנודות גדולות יותר והן מסכנות את רווחיות האסטרטגיה. נקודות חשובות אותן צריך המשקיע לקחת בחשבון:
1. האסטרטגיה הינה מכירת אפקט התרחקות ממחיר הספוט, לכן יש לבצע אותה לאחר תנודה קיצונית מחיר הנכס.
2. חשוב לאפס את הדלתא אחת לתקופה קבועה, כגון יום או מחצית יום, אך ניתן לאפס כפונקציה של תנודה במדד כגון לאחר 1% או 2%, או לאפס לפי סטופ של הפסד שקלי קבוע וידוע.
3. יש להזיז את המרכז הכתוב אל הכסף במידה והשוק נע יותר מ-2% לכל כיוון (אחרת תהיה לנו חשיפת סקיו).
4. כדאי לכתוב מעט מתחת לכסף עם הסקיו חד, ומעט מעל הכסף עם הסקיו מתון.
5. יש להיזהר מתקופות קרובות מדי לפדיון בהן לא יהיה מספיק ימי או חצאי ימי איפוס דלתא.
6. יש להיזהר מעקומי זמן תלולים מאוד בהם לא נוכל לגלגל את הפוזיציה לחודש הבא באותה סטייה גלומה.
7. יש לתת את הדעת לכמות הביטחונות ולהתחיל לפעול במתינות ובנוהל בטחונות קבוע וידוע.
8. יש לתת את הדעת לחיכוך הפעולה (עמלה וספרד) בבואנו לקבוע את זמני איפוס הדלתא.
9. יש להיזהר מ-GAP גדול בו פותח השוק בתנודה גדולה (בד"כ מטה) ולקנות אופציות קטנות כהגנה מתרחיש זה.
10. ניתן לקנות הגנות אשר מפחיתות את הסיכון, ראה פירוט באסטרטגיית W.

הערות:
1. ניתן לראות בגרף מס' 1 את הרווחים של האסטרטגיה כפונקציה של הזמן.
2. ניתן לראות בגרף מס' 2 את הרווחים של האסטרטגיה כפונקציה של סטיית
התקן (עליית סטיה ל-25% וירידה ל-20%).
3. ניתן לבצע אסטרטגיה דומה של דלתא אפס עם אסטרטגיית קניית מרווח יחס המקבילה לאוכף מוגן בצד אחד ארה אסטרטגיית מרווח יחס.

אפקט ווגא:
ככל שסטיות התקן הגלומות באופציות ירדו - כך ירד שווי האסטרטגיה, ולהפך - ראה גרף מספר 5.

ככל שהסטייה גבוהה יותר מהסטייה ההיסטוריות ומהסטייה בפועל, ההסתברות לירידה בסטייה הגלומה גדולה יותר. ככל שהסטייה גדולה יותר - כך גדול יותר מרווח התמרון של המשקיע באיפוס הדלתא כפונקציה של תזוזות נכס הבסיס.

אפקט טטה:
- ככל שיקטן הזמן למימוש האופציות כך ירד שווי האסטרטגיה.
- ככל שהסטיות הגלומות גבוהות יותר כך גדול יותר האפקט. למעשה ככל שמתקצר הזמן כך נשחקות האופציות מהר יותר אך עם גאמא גבוהה יותר - ראה גרף 4, 6.


אפשרויות ארבטרז:
-F- 2PX-=-PX-CX
-S+ RS-2PX=-PX-CX
F+RS-2CX=-PX-CX
S-2CX=-PX-CX

מקרא:
1C= 001 CALL
F=FUTURE
S=מניה
RS=ריבית
CALL=CX במחיר מימוש X
PUT=PX במחיר מימוש X

סטריפ:
כאשר המשקיע רוצה לחשוף עצמו (מלבד החשיפה לווגא) לכיוון מסוים ביחס גדול יותר מאשר לכיוון השני, יבצע אוכף בתוך / מחוץ לכסף. בנקודה זו יצטרך המשקיע לכתוב יותר אופציות CALL / PUT (תלוי במחיר המימוש שבחר) על מנת לשמור על דלתא אפס, ובכך תפעל הגאמא בצורה חזקה יותר לצד שבחר המשקיע.(ראה גרף מספר 3).

טיפ:
על משקיע שלא רוצה להמר על כיוון מחיר הנכס אלה רק על התנודה, לבחור תקופת זמן קבועה ואז לאפס את הדלתא של האסטרטגיה - כל סוף יום, כל חצי יום מסחר וכו' - בד"כ (למרות שסטטיסטית אין הבדל) המשקיע יחפש לאפס בתקופות זמן ארוכות יחסית ( יום - מספר ימים).

במקביל, על המשקיע לחשוב על "דלתת צל" שלילית, כלומר לא לאפס את האסטרטגיה לחלוטין אלא להשאיר מראש דלתא מסוימת שלילית, שכן בד"כ האסטרטגיה מרוויחה בימי עליות ומפסידה בימי ירידות.

לזירה של פניני במגזין מגדל