האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר. בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה יוצגו אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר. בגרפים המצורפים המדד נמצא ב-1000 נקודות, ריבית 5% סטיות התקן 20% והימים לפדיון לפי הכתוב במקרא של כל גרף וגרף.

כיצד ליצור את הפוזיציה?

1. מכירת אוכף במחיר מימוש קרוב לכסף במחיר מימוש B, קניית שוקת מחוץ לכסף ביחס גדול מ-1:1.

2. קניית פרפר סביב הכסף במחירי מימוש A,B,C וקניית שוקת במחיר מימוש A,C.

3. קניית מרווח עולה בתוך הכסף במחירי מימוש A,B, קניית מרווח יורד בתוך הכסף במחירי מימוש C,D, וקניית שוקת במחירי מימוש A,D.

סוג המשקיע:

- משקיע שכתב את הסטייה באזור הכסף אך מפחד מתנודה קיצונית לאחד הכיוונים. הוא מעוניין להוריד את אפקט הגאמא והווגא לתקופה קצרה.

- משקיע מתוחכם אשר מניח כי האופציות מחוץ לכסף (בסביבות דלתא 25%) זולות יחסית לסטייה בכסף בגין לחץ גדול של כותבי שוקת או ממימוש הגנות (ניתן למעקב לפי היחס של סטיית התקן הגלומה של האופציות בדלתא 25 לבין זו בדלתא 50%). הוא מעוניין לבצע פוזיציה על עקום הסטיות (סקיו) ללא חשיפה למחיר הנכס או לסטיית התקן.

- משקיע דינמי המוכר סטייה בכסף ומגדר אותה לפרקים באופציות מחוץ לכסף ביחס עולה ויורד מול אלה שבכסף.

- משקיע רביעי עושה שוק ממוחשב הרוצה לגדר פוזיציה בדלתא ובווגא אפס.

נגזרים:

דלתא: שואפת לאפס, ווגא: תלוי בעוצמת W, גאמא: שואפת לאפס, טטה - תלוי בעוצמת W.

אפיון פונקצית הרווחים וההפסדים

פונקציית ההפסדים יכולה להיות דומה לאסטרטגיית הפרפר. אך ככל שהשוקת אגרסיבית ומחוץ לכסף - כך היא תנהג כאוכף בטווח הקצר וכ-W במונחי פקיעה.

דיון:

הדיון מתחיל באסטרטגיית האוכף בו כותב המשקיע את האופציות שבכסף, מאמין בשוק יציב ונחשף לחשיפת גאמא ו-ווגא כנגד תנודות גדולות בשוק (ראה אסטרטגיית מכירת אוכף ומכירת סטיית תקן). כאשר המשקיע מנהל את האסטרטגיה בצורה דינמית ורוצה למתן הן את היווניות וחשיפת הפוזיציה לכיוון ותנודתיות בטווח הקצר והן את הסיכון /סיכוי במונחי פקיעה - קונה את השוקת מחוץ לכסף ביחס נמוך מהאופציות הכתובות. בדרך זו הוא ממתן את האוכף שבכסף ומאט את שינוי היווניות.

אם המשקיע ימשיך לקנות את השוקת ויגיע ליחס של 1:1 מול האופציות הכתובות בכסף, הרי שיצר קונדור המתפקד כפרפר. בצורה זו הוא הכניס "סטופ לוסים" קבועים לאסטרטגיית הכתיבה שבכסף.

להרחבת פונקציית הרווחים באסטרטגיית הקונדור ניתן להסתכל על אסטרטגיית הפרפר, שכן הן זהות במאפיהן ואף חולקות יחסי ארביטראז'. במידה וימשיך לקנות את השוקת שמחוץ לכסף, היווניות ישאפו לאפס ותנודות חדות בטווח הקצר יהפכו את האסטרטגיה ממכירת גאמא בדלתא אפס לקניית גאמא, ומהלך הדלתא לטובת הלקוח בתנודה קיצונית בטווח קצר.

ככל שימשיך לקנות את השוקת באופציות קטנות כנגד מכירת הכסף, תהפוך האסטרטגיה למעין קניית אוכף או למכירת מרווח יחס לשני הכיוונים. בצורה זו היווניות אגרסיביות יותר ומוכנות לתנודה קיצונית לאחד הכיוונים. אך באם השוק יישאר במקום תמותן האגרסיביות של שחיקת האסטרטגיה בגין מעבר הזמן וירידת הסטיות הגלומות באופציות.

למעשה ככל שסטיות התקן באופציות הקטנות נמוכות יחסית לסטיות ההסטוריות שלהן ווביחס לסטייה בכסף - כך עולה אטרקטיביות האסטרטגיה. ככל שהסטיות עולות, המשקיע יעדיף להקטין את הפוזיציות הקנויות ולהפוך את האסטרטגיה לקונדור, חצי אוכף או אוכף חשוף לגמרי ולהיפך.

אסטרטגיה זו מנצלת גאמא אפסית וטטא נמוכה כאשר השוק יציב. אך כאשר השוק פורץ לאחד הכיוונים בצורה אגרסיבית, היא צוברת גאמא ווגא חיוביות.

כמובן שמשקיע שכתב אופציות בכסף יכול "לחסוך" פרמיה ולגדר תנועה לאחד הצדדים בלבד (במקום לשני הצדדים). במקרה זה משקיע בעל תיק מניות יחפש גידור מטה, ומשקיע בעל תיק אג"ח ממשלתי יעדיף גידור מעלה.

כפי שניתן להזיז את האופציות הכתובות לאזור הכסף, כך גם ניתן לנייד את הגידור בצורה דינמית, כמו גם ניתן להרחיק את ההגנות - כלומר את השוקת הקנויה מהכסף, כשנרצה שהפוזיציה תהיה רווחית במעבר הזמן ולקרב אל הכסף כשנרצה לצמצם את חשיפת היווניות. כמובן שהשוקת לא צריכה להיות סימטרית סביב הכסף - לא במרחק ולא בכמות האופציות הקניות.

בנקודה זו אזכיר, כי באסטרטגיה זו משתמשים גם עושי השוק הידניים והממוחשבים כשהם מספקי נזילות בשוק באופציות. למעשה הן באסטרטגיה זו והן באסטרטגיית המרווח ניתן להחליף את האופציות ביחס של ווגא אפס, ולאחר מכן לאפס את הדלתא בחוזים עתידיים או סינטטיים והתוצאה הינה מרווח או W בדלתא ווגא אפס.

האסטרטגיה היא למעשה שכלול מכירת סטיית תקן בדלתא אפס. המשקיע יכול לשלוט בצורה דינמית באגרסיביות היווניות, להאיץ ולמתן את אגרסיביות הכתיבות והסטופים בהם הוא משתמש.

דלתא:

הדלתא תנוע לרווחת המשקיע בכל תנודה קיצונית של מחיר נכס הבסיס, שכן היא תהפוך שלילית בירידה חזקה ולהיפך בעלייה חזקה.

אפקט הגאמא:

אפקט זה תלוי באגרסיבית האסטרטגיה. ככלל הוא שלילי בתחילה, אך עובר לאפקט חיובי בתנודה חדה לאחר הצדדים. ראה גרף 3.

אפקט הווגא:

ככל שניתן מספיק זמן לפדיון יהיה אפקט זה חיובי ועלייה בסטיות התקן הגלומות באופציות תעזור לאסטרטגיה.

טטה:

ככל שיעבור הזמן - כך ירוויח האוכף הכתוב, אך השוקת הקנויה תפסיד. גודל הטטה תלוי באגרסיביות ה-W. אך ככלל אם הכתיבה ממש על מחיר הכסף הטטא תהיה חיובית - ראה גרף 3.

טיפ:

ניתן לעקוב אחר יחס סטיית תקן בדלתא 25 של אופ' ה-CALL ושל אופ' ה-Put

חלקי סטיית התקן בכסף כפול 2. יחס זה מודד את אטרקטיביות האופציות הקטנות מול האופציות שבכסף.

*כל הזכויות שמורות

**לזירה של פניני במגזין מגדל