התרסקות הטרה לונה: עשרות מיליארדי ד' התאיידו בפחות משבוע

התסריט הגרוע ביותר שחזה אך לפני שבועיים פרופסור ריי קלמנטס מאוניברסטית קלגרי, קנדה מתרחש אחד לאחד. שני מטבעות, הטרה-לונה והטרה-דולר שרק לפני שבוע היו שווים במשותף קרוב ל-50 מיליארד דולר שווים כעת ביחד כ-10 מיליארד דולר אחרי מאמצי ייצוב משמעותיים. מוקדם יותר הם היו שווים פחות מ-5 מיליארד. קשה להאמין שמאמצי הייצוב יצלחו לאורך זמן, כשהלחץ על המטבע צפוי להתחדש בקרוב לאחר שדי ברור שהמנגנון שביסוד המערכת פשוט לא עובד. 

מה בעצם קרה?
רשת הבלוקצ'יין טרה נועדה לאפשר ייצור של מטבעות יציבים, כלומר צמודים לערך מטבע רגיל, בדרך כלל לדולר, באמצעות אלגוריתם. המנגנון המורכב של הרשת אמור לאפשר הצמדה בכל תנאי שוק של המטבע היציב, הטרה-דולר לערך הדולר באמצעות ייצור ושריפה של המטבע המייצב, הטרה-לונה. ברגע האמת, כשהמערכת הייתה תחת לחץ, האלגוריתם פשוט לא תיפקד, וערך המטבע היציב התרסק. 

ביום ראשון השבוע נוצר לראשונה פער מסוים כשהטרה-דולר התרחק בכמה סנטים בודדים ממחיר של דולר אחד, אך החברה שפיתחה את המערכת הצליחה באופן מלאכותי להחזיר את ההצמדה. ביום שני שוב נוצר פער, הפעם המטבע היציב התרסק כבר ל-68 סנט. שוב התגייסה המערכת לנסות לייצב אותו והצליחה להחזיר אותו לערך של כ-93 סנט, עדיין רחוק מהערך שהוא אמור לייצג. היום התרחשה ההתרסקות הסופית והמטבע שאמור להיות שווה דולר אחד התרסק עד לשווי של 3 סנט בלבד. בשעות אלו הוא חוזר לערך של 56 סנט. מה שבטוח, יציב זה לא: 

במקביל להתרסקות במטבע היציב התרסק גם המטבע המייצב. הטרה-לונה היה אחד מהכוכבים הגדולים של שנת 2021 עם זינוק של מעל 10,000% בערכו, ואף הציג רבעון ראשון טוב בניגוד למגמה של שוק הקריפטו, אך האירוע הזה הוכיח בעצם שהוא נכשל במטרתו העיקרית - ייצוב המטבע המקביל לו, וממילא הערך שלו לא באמת מוצדק. קשה לראות איך השוק יוכל לחזור לבטוח באלגוריתם שכשל בשעת מבחן, וממילא לא נראה שהלונה יוכל לשחזר את ימי הזוהר שהיו אך לא מזמן, אבל כעת נראים רחוקים מאד:

ובמבט ארוך טווח יותר אפשר לראות את הנסיקה לגבהים פנומנלים בזמן קצר ואת ההתרסקות המפוארת:

המנגנון שכשל והסיבה האפשרית
המנגנון לפיו עובד ייצוב המטבע הוא על ידי אלגוריתם מורכב. החברה מייצרת שני מטבעות, המטבע היציב ומולו המטבע המייצב שערכו נתון לשינויים. האלגוריתם שורף או מייצר את המטבעות המייצבים בהתאם לביקוש ולהיצע בשוק. הפעילות של האלגוריתם אמורה לייצר פערי ארבטיראז' שמהווים הזדמנות לסוחרים להפיק רווחים מהמיקרו פערים שנוצרו בין המטבע היציב למיצב וכן הם "מניעים" את המטבע היציב בחזרה לערך המטרה - דולר אחד. כך מול מטבע ה-terraUSD ניצב מטבע הטרה-לונה שמשמש בתהליך הייצוב. מטבעות דומים וקטנים יותר שעובדים באותו אופן הם frax שמולו ישנו את FXS וכן neutrinoUSD ומולו ה-WAVES. 

פרופסור קלמנטס טען במאמר שפורסם לפני שבועות אחדים שהמנגנון הזה מפוקפק ולא יעמוד בשעת מבחן. יתרה מזו, הוא מזמין התקפות מצד קרנות גידור שינסו לנצל את הפגיעות של האלגוריתם המייצב. הוא מציין שכדי שהמנגנון יצליח נדרשים שלושה תנאים: רמה מסוימת של ביקוש למטבע המיצב ולמטבע המיוצב. שחקנים פעילים עצמאיים שיוצרים את הארביטראז' שמייצב את המטבע ושוק בעל מידע כמעט מושלם. התנאים הללו, לדבריו, מופרים בקלות בזמנים של חוסר יציבות, מה שעלול לגרום לקריסה של המטבע. 

כבר לפני שבועיים נפוצו שמועות על כך שכמה מכרישי קרנות הגידור כבר מריחים דם ומתכננים מתקפה. קוין זו מקרן הגידור גאלויס קפיטל אמר: "ישנן הרבה יוזמות לתקוף את ההצמדה, במיוחד של אנשים מחוץ לעולם הקריפטו. ישנם סוחרים בשיקגו שלא אכפת להם. אם הם רואים הזדמנות אם יתקפו אותה בסגנון סורוס (שהתקיף את ערך הליש"ט ונחשב לאחר הגורמים בנפילת המטבע בשנת 1993), הם רק מחכים לרגע הנכון. אני חושב שהטרה יקרוס מעצמו, אך אם מישהו יתקוף אותו זה יקרוס אפילו מהר יותר". 

ייתכן מאד שגורמים כאלה או אחרים היו מעורבים בהתרסקות הנוכחית. בשוק מעבירים ביקורת על מנכ"ל טרה דו קוון שלא הגיב בפומבי במשך 24 שעות לנפילה ולא מצליח לייצר תוכנית פעולה לשקם את המטבע. איגוד הטרה החל לאחרונה לרכוש נכסים, בעיקר ביטקוין, במילארדי דולרים בדיוק בכדי להתמודד עם נפילה אפשרית כזאת, אך כעת נראה שהפעולות הללו היו מעטות מדי ומאוחרות מדי. ייתכן שתימצא דרך כלשהי להחזיר את המטבע היציב לערך של דולר, לפחות באופן זמני. את את האמון בלונה כמטבע מייצב יהיה קשה הרבה יותר לשקם בטווח הנראה לעין. אלגוריתם, כך נראה, הוא לא פתרון לכל דבר.