אפקט המדד הנמוך - הריבית לא תעלה; הדירות יעלו

אמש פורסם מדד המחירים לצרכן לחודש יוני והוא הציג ירידה של 0.6% - ירידה חדה מהציפיות של הכלכלנים. המשמעות של המדד הנמוך היא אינפלציה שנתית נמוכה מהחזוי, וגם - סיכוי אפסי להעלאת הריבית בהמשך. במילים אחרות, הדילמה של הנגיד - פרופ' אמיר ירון נעלמה - אם בעבר לו ולחברי הוועדה שמחליטה על הריבית, עוד היו שאלות לגבי העלאת ריבית, נראה שהמדד מעלים את הספקות, ומקבע את הריבית.  

המדד הנמוך בולט על רקע העלייה במדד מחירי הדירות - 0.5%. העלייה הריאלית של מחירי הדירות היא מעל 1% בחודש. העלייה הזו מתגברת בחודשים האחרונים, והיא מזינה את עצמה כאשר יותר ויותר רוכשים פוטנציאלים שישבו על הגדר, חוזרים לשוק ורוכשים דירות. מעבר לכך, מדד נמוך, משפיע בעקיפין על העדפות המשקיעים שאמורים להקטין את ההשקעות מוטות מדד מחירים, ולהעלות את המשקל של יתר  ההשקעות (לרבות הנדל"ן).

הראל: תחזית ראשונית למדד בחודש יולי - 0.1%
"המדד הנמוך לא יאפשר לבנק ישראל להעלות את הריבית", אומר עפר קליין ראש אגף כלכלה ומחקר בקבוצת הראל ביטוח ופיננסים, "האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים ירדה במהירות ל-0.8 אחוזים. מתחת ליעד של בנק ישראל. התורמים העיקריים לירידה במדד היו ירידה עונתית חדה בסעיפי ההלבשה-וההנעלה, לצד ירידה במחירי הפירות והירקות.

"התחזית הראשונית שלנו למדד יולי היא 0.1, כאשר עלייה עונתית במחירי הדיור (שכירות) תקוזז עם המשך ירידה עונתית במחירי ההלבשה וההנעלה והירידה במחירי הדלק. גם התחזית הראשונית למדד אוגוסט היא 0.1 אחוז עם סיכוי להפתעה כלפי מעלה מכיוון מחירי השכירות ומחירי הדלק. ב-12 החודשים הבאים אנו צופים אינפלציה של 1.2 אחוזים, כאשר אנחנו לא לוקחים בחשבון בחישוב זה עלייה אפשרית במע"מ במחצית הראשונה של שנת 2020 פעולה שיכולה להוסיף עוד 0.4-0.3 נקודות אחוז לאינפלציה.

"להערכתנו, למרות תחזית חטיבת המחקר של בנק ישראל לפיה הריבית יכולה לעלות כבר בחודש הבא, המדד הנמוך וירידת האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים מתחת לגבול התחתון של יעד האינפלציה, יחד עם התחזקותו של השקל ונתונים חלשים יותר גם בכלכלה הריאלית בארץ ובעולם, לא יאפשרו לבנק ישראל להעלות את הריבית בחודשים הקרובים".

מזרחי טפחות: הירידה החדה מפתיעה, הערכות היו שיירד ב-0.2%
גם בבנק מזרחי טפחות מופתעים מהירידה החדה במדד. "זו הפתעה גדולה שכן לכל היותר חשבו שיירד בשליש מכך (0.2%)", אומר רונן מנחם כלכלן המאקרו של מזרחי טפחות. "יתרה מכך - שישה סעיפים ירדו (רק אחד בחודש הקודם) וזה מראה על ירידה רוחבית ולא שסעיף אחד בלבד גרם לה. גם המדד ללא עונתיות ירד 0.5% וממחיש זאת היטב.

"חשוב לציין כי ב-12 החודשים האחרונים עלה מדד המחירים לצרכן 0.8% בלבד (1.5%+ בחודש שעבר) וכך קצב האינפלציה שוב מתחת לרף התחתון של היעד - לראשונה לאחר חמישה חודשים ודווקא לאחר מגמת עלייה בחודשים האחרונים.

"אלא שלא רק מדד יוני עצמו מפתיע, גם התבוננות בארבעת החודשים האחרונים מראה עליות שנתיות של 0.3% עד 0.6% בלבד לפי הגדרות שונות של המדד – נמוך בהרבה מנתוני החודש הקודם. לכך יש להוסיף את מדד המחירים ליצרן, שירד 0.8% בחודש הקודם וב-12 החודשים האחרונים עלה 0.3% בלבד (ללא כרייה וחציבה). נתון זה מלמד שאין לחץ מצד ההיצע.

"מהמדד עולה שהוזלה החדה של הירקות והפירות ותאוטה ניכרת של סעיף שכר הדירה השפיעו עליו. גם הנתון לפיו האינפלציה הבסיסית - המדד ללא סעיפי האנרגיה והמזון -  עלתה 1% ב-12 החודשים האחרונים גורם לנו לא למהר להכריז על תפנית שלילית. אולם, התמונה הכוללת מורכבת יותר".

"עליית מחירי הדירות מתחדשת"
בהתייחס לעלייה של 0.5% במחירי הדירות ציין מנחם כי "עליית מחירי הדירות דווקא מתחדשת לאחרונה. מדד מחירי הדירות בבעלות עלה 1.6% ב-12 החודשים האחרונים".

לדבריו, "התחדשות עליית מחירי הדיור, ככל שתימשך, יחד עם תיסוף השקל בימים האחרונים – חלקו עקב פיחות הדולר כנגד האירו וחלקו על רקע התחזית הכלכלית של בנק ישראל, שכללה במפתיע העלאת ריבית אחת ברבע השלישי של השנה – תסבך את גיבוש התפיסה של בנק ישראל לגבי סביבת האינפלציה ותאתגר את מדיניותו בחודשים הבאים. נראה כי גם בשוק ההון יצטרכו להתמודד עם תשואות פדיון נמוכות עוד יותר.

"כעת יש להמתין לנתוני צמיחת התוצר לרבע השני של השנה ולמדד יולי, שחשיבותו לקראת הודעת הריבית הבאה גדלה עוד יותר. הודעה זו תימסר ביום 28-8-19. לפי תחזית מחלקת המחקר של בנק ישראל, הריבית תעלה בתאריך זה. להערכתנו, בטח בעקבות מדד יוני, סביר יותר שתישאר ללא שינוי".