הדולר בעלייה – מה זה אומר ומה הדילמה של בנק ישראל

בימים האחרונים נמצא שער הדולר במגמת עלייה מואצת. היום הוא הגיע לשער של 3.53 שקלים, וההערכות הן שהוא צפוי לעליות בזמן הקרוב במקביל להמשך אי הוודאות בשווקים. העליות הנוכחיות מנוגדות בתכלית לצפי של חלק מהאנליסטים, שצפו עד לאחרונה, ירידה של הדולר אל מתחת לשער של שלושה שקלים. ממה בעצם נובעות העליות ומה זה אומר? מה בכל זאת אפשר ללמוד מהתחזיות של האנליסטים? מה המשמעות של העליות האחרונות עבור בנק ישראל, מה הוא יכול לעשות ומה יכולות להיות המשמעויות?

ממה בעצם נובעות העליות ומה זה אומר העליות הנוכחיות של הדולר נובעות משילוב בין כמה גורמים. בראש וראשונה – העלאת הריבית בישראל (0.5%), שהיתה נמוכה מהעלאת הריבית האחרונה בארצות הברית (0.75%). במצב הנוכחי, הריבית בארצות הברית גבוהה מהריבית בישראל, מה שמגדיל את האטרקטיביות של השקעה בדולר לעומת השקל. גורם נוסף עשוי להיות גידור הסיכונים של חברות, שבעקבות הירידות המשמעותיות בשוקי המניות בחודשים האחרונים פנו לדולר. גורם אפשרי נוסף, אף שההשפעה שלו מינורית, הוא הבחירות בישראל, שצפויות להתרחש בנובמבר.

כמו כן, יש תנועות במט"ח של גופים מוסדיים במקביל לירידות בשווקי העולם שנובעות מגידורים על הדולר ועסקאות בניירות ערך בדולרים שהמגמה שלהם נטו מביאה לעליות בדולר. ככלל, כלל האצבע בחודשים האחרונים הוא שהדולר עולה במקביל לירידה בשווקים. זה מתחבר גם לכך שהדולר נחשב "אי מבטחים" בתקופה של חוסר וודאות. 

• הרפורמה בפקדונות: חברות האשראי יצליחו להעמיד תחרות אמיתית לבנקים?
• ההטבות של מזרחי טפחות - הקלות סמליות במסווה של מהלך צרכני

מה בכל זאת אפשר ללמוד מהתחזיות של האנליסטים במבט לאחור, קל להסביר את עליות השערים על רקע הסערה בשווקים, המלחמה באוקראינה, הסגרים בסין ועוד. יחד עם זאת, העליות בזמן האחרון מנוגדות לתחזיות של לא מעט אנליסטים, שטענו אך לא מכבר ששער הדולר צפוי לצנוח אל מתחת לשלושה שקלים. אמנם היו שחזו אחרת ואמרו שהדולר לא ירד, אבל הם היו במיעוט. המסקנה – חשוב לדעת מה אנליסטים חושבים ולקחת בחשבון את התחזיות שלהם. אבל יחד עם זאת, צריך להיות זהירים ולהפנים את העובדה שגם התחזיות ההגיוניות ביותר לא תמיד מתממשות. זה נכון לכל מכשיר פיננסי, אבל מניסיון, היכולת לנבא-להעריך שערי מט"ח, היא המורכבת ביותר לאור מספר הגורמים הענק שמשפיע על המט"ח.

עם זאת, אסור גם לזלזל בתחזיות הללו. למעשה, נתוני המאקרו הבסיסיים דווקא תומכים בשקל, ומצביעים על האפשרות הריאלית שבטווח הבינוני והארוך הוא יחזור להתחזק. אולי שער הדולר לא ירד אל מתחת לרף של שלושה שקלים, אבל גם העליות האחרונות אינן מרמזות בהכרח על המשך העליה בשער הדולר. ישראל היא עדיין מדינה עם ייצוא משמעותי והמרות הדולרים לשקלים אומרים להמשיך ולחזק את השקל בטווח הארוך.   

בנק ישראל והעליות האחרונות בשער הדולר בהודעת בנק ישראל מתאריך 07.06.22, נמסר שיתרות הדולרים של ישראל עמדו בחודש מאי 2022 על 199.8 מיליארד דולר בקירוב. שיא של דולרים. במהלך 2021 לבדה, רכש הבנק כ-35 מיליארד דולר, במטרה לתמוך בשקל. התיסוף של השקל ביחס לדולר, גרם לבנק ישראל הפסד של 35.4 מיליארד שקלים במהלך שנת 2021 כולה. הפסדים כבדים ומיותרים כי מסתבר לאורך זמן שהניסיונות של בנק ישראל לעצור את הירידה בדולר לא אפשרית. הרכישות של בנק ישראל היו מיותרות, לא רלוונטיות והם רק העבירו כסף קל לסוחרי המט"ח. ולראייה - מתי באמת עולה הדולר? עכשיו, בלי קשר לרכישות של בנק ישראל - מה שלא עשו 200 מיליארד דולר, עושה כמובן בקלות משבר עולמי. 

• לונג על השקל - ניתוח המגמות במט"ח בשנתיים האחרונות, ומה יהיה בהמשך?
• הדולר מזנק ל-3.7 שקלים: מה עומד מאחורי העלייה החדה?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

ולכן, העליות האחרונות בשער הדולר, מהוות לכאורה הזדמנות פז לבנק ישראל למכור דולרים, ובכך לצמצם את ההפסדים (שהתכווצו בעקבות עליית הדולר). הדבר יכול בהחלט לשפר את המאזן של הבנק. זה יהיה עיתוי נהדר, אבל יש בעיה. 

מכירה של דולרים עלולה לגרום לאפקט הפוך מהמגמה הקיימת. מכירה של דולרים יכולה להוריד את שער הדולר ותסתור למעשה את הכוונה המקורית של הבנק, למנוע ירידות ולשמור על יציבות בשער הדולר. ברגע שהציבור יידע שהבנק מוכר דולרים, השוק יפעל בהתאם ויתיישר למוכר הגדול.

מכירת דולרים של בנק ישראל תצמצם אולי את ההפסדים האדירים, אבל עלולה לגרום דווקא להידרדרות בשער הדולר, אם כי, בהינתן האפשרויות שיש בידי בנק ישראל, הרי שעכשיו זה נראה העיתוי האידיאלי. 

אז מה הולך לקרות? מה בדיוק יקרה – רק ימים יגידו. עם זאת, אפשר לשער שבטווח הקצר והבינוני, שער הדולר ימשיך להיות גבוה. יחד עם זאת, נתוני המאקרו תומכים דווקא בשקל, כך שמאד יכול להיות שבטווח הבינוני והארוך השקל ישוב להתחזק.