מה יהיה שער הדולר עוד שנה?

מאז 2020, שער הדולר נמצא על רכבת הרים. כשמגפת הקורונה הגיעה לארץ, הוא זינק בחדות: ב-20 בפברואר, הוא היה סביב ה- 3.40 שקל לדולר. פחות מחודש אחר כך, ב-17 במרץ, שער הדולר כבר נשק ל- 3.90 שקל וזאת אחרי קפיצה חריגה ביום אחד למעל 4 שקלים. לאחר מכן, הוא ירד באותה מהירות שבה הוא עלה, ובסוף 2021, הוא כבר נשק ל-3 שקלים והתחילו לדבר על קידומת של 2 לשער הדולר. כנראה שזה היה קורה אם בנק ישראל לא היה מתערב ורוכש דולרים. חבר שעבד באוצר צחק באותה תקופה שעוד מעט מטבע "השנקל" יהפוך להיות מטבע הדולר החדש.

אבל אז, משהו השתנה, והשקל החל להיחלש מול המטבעות המובילים. למרות שרבים ייחסו את החולשה של השקל למדיניות של הממשלה בנושא המהפכה המשטרית, התהליך הזה החל עוד בסוף 2021, כמעט שנה לפני שהממשלה הנוכחית נכנסה לתפקידה. ההיחלשות של השקל נמשכת מאז, והיא הואצה מאוד אחרי ה-7 באוקטובר. אבל אז בנק ישראל הבהיר שהוא לא מתכוון להוריד ריבית כל-כך מהר, ושהוא יהיה מוכן למכור דולרים כדי להגן על שער השקל. בנוסף, אחרי הסערה הראשונית, המשקיעים הבינו שישראל לא הולכת להיעלם מהמפה, ושער השקל–דולר ירד מתחת לרמתו מלפני פרוץ המלחמה, סביב ה-3.7 שקלים לדולר.

 

שער הדולר עוד שנה

השאלה היא, לאן השקל הולך מכאן. התשובה תלויה במספר גורמים: ביבוא לעומת הייצוא של ישראל, בריבית, ובשוק ההון האמריקאי לעומת הישראלי.

הייבוא והייצוא חשובים כי הכוח המרכזי שהוביל למגמת ההתחזקות של הש"ח מאז 2008 ועד 2021 זה העובדה שישראל נמצאת בעודף ייצוא. מאז ראשית שנות ה-2000, הייצוא של ישראל גדול מהייבוא של ישראל, וזה מכניס למשק כמות גדולה של דולרים. כשהיצע הדולרים גדל, המחיר שלהם יורד. בנוסף, עודף הייצוא של ישראל נבע בעיקר ממכירת שירותים, והגידול בעודף נבע במידה רבה מפריחת שוק ההיי-טק הישראלי. הפריחה של ההיי-טק הביאה לכאן משקיעים זרים שהזרימו הון לחברות ישראליות, וגם זה הכניס כמות גדולה של דולרים למשק.

  
אבל מאז 2021, כמות ההשקעות הזרות בהיי-טק הישראלי נמצאת במגמת ירידה. זה נובע במידה רבה מעליות הריבית בחו"ל שהופכות את הכסף ליקר יותר, ומההאטה בהכנסות של חברות ושל קרנות השקעה בחו"ל. אבל זה נובע גם מירידה בקצב הפתיחה של חברות סטארט-אפ, כך שלא סביר שנראה התאוששות בהשקעות הזרות בישראל בזמן הקרוב. גם ההשלכות של המלחמה כנראה שלא יעודדו משקיעים זרים להביא את הכסף שלהם לכאן בזמן הקרוב.
 

השפעת הריבית

הריבית היא סיבה נוספת להיחלשות של השקל מול הדולר כי מאז 2022, הריבית בארה"ב גבוהה יותר מאשר בישראל. במשך זמן רב, זה לא כל-כך השפיע על משקיעים, כי האינפלציה בארה"ב הייתה גבוהה מאשר בישראל. אבל כיום, האינפלציה בארה"ב ובישראל די דומות, בזמן שהריבית בארה"ב גבוהה יותר. זה מושך משקיעים לשים את הכסף שם, כי אפשר להרוויח שם יותר.

הסיבה השלישית היא שוק ההון האמריקאי. במשך שנים, משקיעים ישראלים שמו את הכסף בתוכניות שדרשו לשמור על יחס מסוים בין השקעות בארה"ב ובארץ. זה גרם לכך שבכל פעם ששוק המניות בארה"ב עלה יותר מאשר שוק המניות בארץ, מנהלי ההשקעות נאלצו למכור חלק מההשקעות שלהם בחו"ל ולהחזיר את הכסף לארץ כדי לעמוד בכללי ההשקעה. ב- 2022, כששוק המניות האמריקאי האט, גם ההעברת הכספים לארץ האטה.

כרגע, כל עוד הדברים כפי שהם, השקל חזר להתחזק, שער הדולר נחלש ל-3.7 שקלים. לאן הוא ימשיך מפה, תלוי בכמה דברים. ראשית, ואולי הכי חשוב, במדיניות הממשלה. ככל שהממשלה תגדיל את הייבוא הבטחוני, היא תצטרך למצוא דולרים. זה יכול לבוא מהלוואות בחו"ל, אבל אז המחיר יהיה עליה בריבית. היא יכולה גם לעשות את זה בעזרת לקיחת הלוואות בארץ, ואז המחיר יהיה עלייה בשער החליפין. שנית, זה תלוי בריבית. ככל שיגדל הסיכוי שבנק ישראל יוריד ריבית לפני הורדות ריבית בארה"ב, יהיה לחץ להיחלשות של הש"ח. שלישית, זה תלוי במדיניות ההשקעות של הציבור הישראלי. ככל שיותר אנשים יעבירו חלק גדול יותר מההשקעות שלהם לחו"ל, בתי ההשקעות יצטרכו להמיר פחות דולרים לש"ח גם אם הבורסה בארה"ב תעלה מהר יותר מהבורסה בארץ. גם זה יפעל להחליש את השקל.
 

שער הדולר 3 שקלים או 5 שקלים?

אז התסריט הכי גרוע הוא גידול משמעותי בייבוא הבטחוני שחלק גדול ממנו ימומן מהלוואות בארץ, ביחד עם ירידת ריבית והסטה של כספי משקיעים ישראלים לחו"ל. בתסריט כזה, הדולר יכול לעלות מעל ה-4 שקלים לדולר ולטפס לכיוון ה-4.5 שקלים. אם תוסיפו לזה אי וודאות ביטחונית, המשך לחימה, משק במצב כלכלי שהולך ומתדרדר, זה גם יכול להגיע ל-5 שקלים לדולר. 

בתסריט האופטימי, בנק ישראל ישמור על הריבית, הממשלה תשמור על תקציב מאוזן בצורה סבירה, המשקיעים הישראלים ישמרו אמונים להשקעות בארץ, והבורסה בארה"ב תעלה בצורה משמעותית. במצב הזה, השקל יוכל להתחזק. אולי לא חזרה ל-3 שקלים אבל כן לאזור ה-3.4 שקלים. אם נניח גם את סיום המלחמה ופתרון טוב לישראל בצפון ובדרום, לצד החזרת השקט בגבול, והחזרה של תחושת הביטחון האישי, זה גם יכול להתקרב ל-3 שקלים לדולר.