הזווית של אזולאי: איך ניצחו סוחרי האג"ח את פישר
במאמר שפרסמתי כאן ב-27/7 התרעמתי על כך שספרי התיאוריה ולא המציאות, הניעו את בנק ישראל להעלות את הריבית. אחד מהנימוקים להעלאת הריבית בהם השתמש בנק ישראל היה, שהמלחמה מעלה את הסיכון הביטחוני של המדינה, ולכן יש לנקוט במדיניות של הידוק מוניטרי. בסופו של המאמר כתבתי: "מה הקשר בין סיכון ביטחוני להידוק מוניטרי? אם השקל מפגין עוצמה, שוק האג"ח נשאר יציב והזרים אינם מצביעים ברגליים, מהם הגורמים שמניעים את הבנק המרכזי לחשוב שהיציבות הפיננסית של ישראל מתערערת?".
מאחר וכוחי מוגבל, כל מה שנותר לי הוא לכעוס. אז כעסתי. ליתר דיוק התפוצצתי.
חלפו להם שלושה חודשים והמציאות לא טופחת על פניו של הבנק המרכזי, אלא מעיפה לו חתיכת סטירת לחי. הבנק, כמנהגו בשנים האחרונות עומד לפספס את תחזיות האינפלציה גם השנה. התחזית הרווחת היום בשוק היא, כי האינפלציה ב-2006 תסתכם בכ-0.6%, כמחצית מהיעד התחתון של הממשלה.
כעת ניצב בנק ישראל בפני דילמה קשה, שלא לומר מלכוד. מצד אחד, הנגיד מסביר לנו כבר מזה כשנה וחצי שאסון גדול יתרחש בכלכלת ישראל, במידה והריבית השקלית תרד מתחת לזו הדולרית. מצד שני, אם הבנק לא יתיר קצת את הרסן המוניטרי, ירשם על שמו הכישלון המסורתי של פספוס יעד האינפלציה.
אז איך אפשר להסביר את אוסף האנשים המלומדים והאינטילגנטים שמנהלים את הבנק המרכזי, אשר אינם משכילים לראות את המציאות נכוחה? איז תועלת הביאה למשק העלאת הריבית האחרונה? האם הנגיד באמת סבור שהעלאת הריבית סייעה לייצוב המשק?
תסמכו על הבנק המרכזי שלנו, שימצא כבר איזה מודל אקונומטרי מתוחכם שאף אחד מאיתנו לא מבין, בשביל להצדיק את המהלך המיותר הזה.
נו, אז מה יקרה עכשיו? הריבית תרד ב-0.25% לפחות על מנת לאותת לשווקים שהבנק קשוב לרחשי השוק, האינפלציה תעלה קצת ובמקרה הטוב, תגיע לרף התחתון של היעד.
למזלו של בנק ישראל, העקום האמריקני מבטא כבר את תחילת התהליך של ירידת הריבית האמריקנית, ובכך הוא מאפשר לריבית השקלית לרדת מתחת לריבית האמריקנית באופן זמני. כך הוא לא "יקלקל" את התיאוריה המגוחכת שעליה נשען הבנק המרכזי עד כה.
את נקודת האור בסיטואציה המרגיזה ניתן למצוא דווקא בשוק אגרות החוב המקומי. מתברר, ששוק האג"ח המקומי תמחר את סיכוני המשק בצורה טובה יותר מבנק ישראל, שסוחרי האג"ח הבינו שהמלחמה היא אירוע זמני וכי כלכלת ישראל מסוגלת להתמודד היום עם מצבים קשים בצורה טובה בהרבה מבעבר, מה שמעיד על בגרות ומקצועיות.
פעולותיו של בנק ישראל מזכירות את דבריו של פרשן הכדורגל של ערוץ 1 במשחק ההיסטורי של הנבחרת הצעירה של ישראל מול צרפת מאמש שאמר: "עכשיו צריך ללכת על כל הקופה בשביל להשיג 0:0".
מאת: עידן אזולאי - בית ההשקעות אפסילון.
