שוקי המטבעות: במעקב אחר צמצום פער הריביות

בשבוע המסחר האחרון נחלשו ה-14 מתוך 16 מטבעות הסחר המרכזיים. הסיבות העיקריות שהביאו לחולשה זו היו:

1. עלייה מחודשת של החשש מפני משכנתאות ה-Sub-prime. הנושא חזר לכותרות לאחר דבריו של יו"ר מועצת הנגידים של ה-Fed, בן ברננקי, לפיהם יחול הפסד פיננסי מהותי בשוק המשכנתאות (ראה הרחבה בפרק האג"ח).

2. דיווח, לפיו הכלכלה האנגלית צמחה ברבע השני של השנה בשיעור נאה של 3.2% (לעומת הרבע הראשון, במחירים קבועים ובמונחים שנתיים). נתוני הצמיחה היו גבוהים מהצפי שעמד על 2.8%. פרסום זה הביא לעוד התחזקות של ה-GBP (ליש"ט) כנגד הדולר אשר הגיע לשיא של 2.0587, שהיא רמת שיא של 26 השנים האחרונות.

3. אי-הודאות מכיוון ארצות-הברית הביא לכדי התחזקות של מטבעות הסחורות ה-AUD (דולר אוסטרלי) וה-NZD (הניו זילנדי) הנהנים מריבית גבוהה. נציין כי ה-NZD נהנה גם מההעלאה הצפויה השבוע ככל הנראה של ריבית הבנק המרכזי במדינה ל-8.25% (מועד ההודעה - יום ה', ה-26/7).

כך, בסיכום שבועי נחלש ה-USD במיוחד כנגד ה-ZAR (הרנד הדרום אפריקני) (1.2%), ה-GBP (ליש"ט בריטי) (1.0%) וה-AUD האוסטרלי (1.0%). בסוף השבוע נסחר ה-USD בשער של 1.3827 לאירו ו-121.27 ינים יפניים לדולר.

יתרון ה-Carry Trade הולך ומצטמצם אחת האסטרטגיות המעניינות והידועות ביותר של השנים האחרונות, בתחום המט"ח, הייתה מסוג Carry Trade. רבות כבר התייחסנו, וככל הנראה גם נמשיך לנתח אסטרטגיה זו בעתיד. כידוע, שחקני ה-Carry מונעים משני גורמים מרכזיים: (1) פערי ריביות (2) תנודתיות. באופן כללי, ככל שפער הריביות בין שני משקים הולך ומתרחב, כך גם גדלה מידת האטרקטיביות של האסטרטגיה.

לאחרונה אנו עדים למהלך של צמצום בפערי הריביות בין המשקים בעלי הריביות הגבוהות, שהם בדרך כלל מתעוררים ובין המשקים בעלי ה-Carry השלילי ומשקים מפותחים אחרים.

במה דברים אמורים? בזמן האחרון אנו עדים למהלכי הרחבות מוניטאריות בשווקים מתעוררים. לדוגמה, הפחתת הריבית בברזיל הביאה את הריבית הרשמית לרמה של 11.5%, לעומת 13.25% בדצמבר 2006. באינדונזיה הופחתה הריבית השנה ב-1.5%, לכדי 8.25%. בדצמבר 2006 הייתה הריבית בגובה של 9.75%. מדד המחירים לצרכן בטורקיה הפתיע לטובה, 3 חודשים ברציפות של ירידה בסביבה האינפלציונית, וכבר הערכות השוק השתנו לכדי הפחתת ריבית. מנגד, אפשר לציין את העלאת הריבית הצפויה השבוע (ביום ה') בצ'כיה מ-2.75% ל-3.0%.

כאמור, אלה מצמצמים את פערי הריביות אל מול השווקים בעלי ה-Carry השלילי ומפחיתים מכדאיות ביצוע האסטרטגיה.

יתר על כן, כמה שווקים מפותחים נמצאים בעיצומו של מהלך העלאת ריבית, בין השאר נציין את גוש האירו, אנגליה, קנדה, ניו-זילנד (צפויה העלאה השבוע) ואוסטרליה. לפיכך, הסיכון בהשקעה בשוק מתעורר כבר נעשה משתלם פחות. שהרי אפשר להניב תשואה דומה למדי בעת השקעה בנכסים של מדינות מפותחות ובמטבעות מובילים.

אנו לא חושבים כי אסטרטגיית ה-Carry Trade תיעלם בן לילה, אך אין ספק כי הסביבה הופכת להיות פחות ידידותית.

*מאת: רון אייכל, אסטרטג ראשי לשווקים הבינלאומיים, אי.בי.אי. בית-השקעות.

*הערה: אין לראות בכתבה המלצה לפעולה כלשהי.