הסיכונים בשוק האג"ח גברו - המלצות למשקיע הסולידי

"אנו בדיעה כי הסיכונים בשוק האג"ח הישראלי עלו בצורה משמעותית בחודשיים האחרונים ולפיכך משקיע שונא סיכון צריך שיפעל להקטנת הסיכונים והתנודתיות של תיק האג"ח שלו, בין אם הוא מושקע ישירות באג"חים ובין אם הוא משקיע בקרן נאמנות המתמחה באג"ח ללא מניות". כך אומר היום (ה') מנכ"ל מנורה מבטחים קרנות נאמנות, רונן אביגדור. לדבריו, נדנדת השערים באג"ח הממשלתי וההפסדים שהנחילו אג"חים, במיוחד במח"מים הארוכים למשקיעים, הינם חריגים בכל קנה מידה ומצריכים בחינה מקרוב של הנחות העבודה קדימה. למעשה, מזה תקופה התנודתיות בשוק האג"ח הישראלי עלתה אף מעבר לגידול בתנודתיות בשוק המניות – זהו לא מצב עולם טבעי והוא מעיד על חוסר הוודאות הרבה המאפיינית את האפיק הסולידי בישראל.

מאז יוני 2007, נכנסו למשוואה גורמים שליליים רבים מבחינת שוק האג"ח:

• התחזקות הדולר בישראל ועלייה בקצב האינפלציה.

• עלייה משמעותית בציפיות האינפלציוניות המגולמות בשוק האג"ח, לעיתים אף מעבר לקונצנזוס התחזיות בשוק ( מצב המזמין הגדלת הרכיב השקלי ע"ח הצמוד ).

• חשש מפריצה תקציבית ב-2008 וממדיניות פיסקלית מרחיבה, כמו גם מהצעות חוק פרטיות יקרות. • נדנדת תשואות באג"ח בארה"ב, שמצידה מטלטלת את הSpread בין האג"ח בישראל לארה"ב ותורמת לתנודתיות ולסיכון הגלום בשוק האג"ח בישראל. • עלייה משמעותית ( וגם צפוייה) בקצב הגיוס הממשלתי במחצית השנייה של 2007 . • היפוך מגמת הריבית בישראל ( מהורדה להעלאה), לאור העליות באינלציה ובציפיות האינפלציוניות. • התנהגות ספקולטיבית של משקיעים זרים בשוק האג"ח והמט"ח בישראל. • ריביות ( ותשואות) גבוהות במדינות רבות בעלות דרוג זהה או גבוה מזה של ישראל.

לאור זאת, ההתאמה הדרושה, לדבריו של אביגדור לעלייה ברמת הסיכון הגלומה בשוק האג"ח הממשלתי בישראל היא:

• קיצור של מח"מים ( למרות תלילות העקומים ), הן בצמודים והן בשקלים ( לרבות השקעה בגילון).

• הגדלת הרכיב השקלי ע"ח הצמוד הממשלתי ( ולא הקונצרני) , במיוחד בימים בהם הציפיות האינפלציוניות נראות "מוגזמות" ומגיעות מעבר לרף 2.75% .

• השקעה באג"ח בחו"ל, במח"מים קצרים ובתשואות אטרקטיביות מאוד.

מבנה התיק המומלץ של מנורה מבטחים באג"ח

לדבריו של אביגדור, נמשכת העדיפות לצמודי המדד בהשוואה לשקלים. יש לנצל עלייה חדה בציפיות האינפלציוניות, מעבר לקונצנזוס, כדי להגדיל את הפוזיציה השקלית בתיק. התנודתיות החדה בשוק האג"ח צפוייה ללוות אותנו גם בעתיד הנראה לעיין.

צמודים: 60% (הקטנה) במח"מ 4-6 שנים ( קיצור). שקלים: 30% (הגדלה) במח"מ שנה עד ארבע (הארכה), לרבות השקעה בגילונים המתאימים לתקופה של חוסר וודאות ועלייה ברמות הסיכון.

מט"ח : 10% (ללא שינוי), בדגש על השקעה באג"ח בחו"ל, הנסחרים בתשואות אטרקטיביות במיוחד.