רבינטקס - אפסייד של 78%
רבינטקס עוסקת בתחומי המיגון האישי, המיגון המערכתי, וכן בתכנון וביצוע של הסבות והתאמות של כלי רכב צבאיים. החברה, אשר נוסדה בשנת 1950, פועלת בתחום המיגון האישי, והיא מייצרת, באמצעות מפעלה שבבית שאן, מוצרי מיגון בליסטי גמיש ומוצרי מיגון בליסטי קשיח:
- מיגון בליסטי גמיש – בעיקר אפודי מגן; הכוונה היא למוצרי מיגון המבוססים בעיקר על ריבוד בדים בליסטים ללא עיבוד פלסטי, כאשר התפירה היא אל תוך ציפת האפוד לצורך השגת גמישות אופטימלית אל מול איום בליסטי מוגדר. - מיגון בליסטי קשיח – קסדות לוחות מיגון; כלומר, מוצרי מיגון המיוצרים על בסיס תהליכי עיצוב פלסטי באמצעות מכבשים / תנורי לחץ לצורך קבלת רובד קשיח עפ"י צורה מוגדרת (שטוחה/כיפתית). הכנסותיה של רבינטקס בתחום המיגון האישי עומדות על רמה של 45-50 מיליון דולר בשנה, כאשר באופן מסורתי כ-90% מן ההכנסות הינן מייצוא.
בתחום ההסבות והמיגון המערכתי השלימה לאחרונה רבינטקס את רכישתה של החברה האמריקנית Burtek תמורת 50 מיליון דולר:
- Burtek, שמקום מושבה במדינת משיגן בארה"ב, עוסקת בתכנון ובביצוע הסבות והתאמות של כלי רכב צבאיים ייעודיים ליישומים צבאיים וביטחוניים בארה"ב.
- לקוחותיה של Burtek הן חברות ביטחוניות קבלניות גדולות, כגון: Northrop Grumman (NYSE:NOC), Lockheed Martin(NYSE:LMT), Raytheon (NYSE:RTN), Booz Allen, יצרנית ההאמר AM General, ויצרנית המשאיות International.
- Burtek נהנית מצמיחה אורגנית מואצת למדי: אם בשנת 2004 הסתכמו הכנסותיה בכ-14 מיליון דולר בלבד, הרי שהמכירות בשנת 2005 עמדו על 36 מיליון דולר, ובשנת 2006 – על כ-76 מיליון דולר; במחצית הראשונה של 2007 כבר הסתכמו הכנסותיה של Burtek בכ-70 מיליון דולר.
- מנועי הצמיחה של Burtek הם: תהליך שדרוג צבא ארה"ב כחלק מלקחי הפעלתו בעיראק ובאפגניסטאן; בניית צבאות עיראק ואפגניסטאן לאחר נסיגתם העתידית של האמריקנים, ותחום ההומלנד סקיוריטי. מעבר לכך, ישנו פוטנציאל לשווקים נוספים מחוץ לארה"ב, כגון: ביצוע פרויקטים עבור משרד הביטחון הישראלי במסגרת כספי הסיוע הצבאי האמריקני (FMF).
מלבד Burtek, לרבינטקס שלוש פעילויות נוספות בתחומי ההסבות והמיגון המערכתי, שלושתן עדיין ללא מכירות משמעותיות:
- פילקר – חברה הפועלת בתחום המיגון והדיגום של כלי רכב תוך מתן פתרונות ספציפיים ללקוחות. פילקר, שמקום מושבה בפתח תקווה, פועלת אך ורק בשוק המקומי; היא נרכשה ע"י רבינטקס, המחזיקה 74% ממניותיה, בנובמבר 2005; מחזור המכירות שלה עומד על 2-3 מיליון דולר בשנה, עם פוטנציאל לכפול מכך.
- ריפלקשן – מפעל באשדוד לייצור ועיבוד זכוכית, לרבות זכוכית ממוגנת למבנים ולרכבים, שנרכש ע"י ריבנטקס בספטמבר 2004. גם מכירותיה של ריפלקשן – כ-1-2 מיליון דולר בשנה, הינן כיום רק בארץ, אם כי ישנו ניסיון לפתח פעילות ייצוא.
- היידיפנס – חברה זו, ש-75% מהון מניותיה נרכש ע"י רבינטקס בפברואר 2006, עוסקת במיגון פתחים שקופים מפני נזקי הדף. אמנם מדובר כיום בחברה טכנולוגית ללא מודל עסקי מגובש, אך היידיפנס מהווה מנוע צמיחה ארוך טווח עבור קבוצת רבינטקס: עד סוף השנה יושלם ביצועו של פרויקט הבתולים שלה - בבניין הקהילה היהודית בווינה, שהיקפו בשלב הראשון כ-2 מיליון אירו; ובכלל, שוקי היעד הפוטנציאליים של היידיפנס הינם שוקי ענק הגדולים באופן מהותי משוקי היעד הביטחוניים המסורתיים: למעשה היידיפנס פונה הן לארגונים ביטחוניים והן לשווקים אזרחיים לחלוטין, כגון: הגנת מבנים מפני נזקי הוריקנים.
סיכום
אנו מעריכים את שוויה הכלכלי של מניית רבינטקס ב-40 שקל, קרי כ-78% מעל מחירה הנוכחי. אנו סבורים כי הדיסקאונט לפיו נסחרת כיום מניית רבינטקס בת"א מהווה כשל שוק מובהק – הרכישה של Burtek אינה באה לידי ביטוי כלל במסגרת שווי השוק הנוכחי של החברה. רבינטקס לאחר רכישת Burtekהיא חברה שונה מהותית מרבינטקס בעידן שקדם לרכישת Burtek- מדובר במספר דברים:
- קפיצת מדרגה אדירה – מחברה עם מחזור הכנסות כולל של 40-50 מיליון דולר בשנה, אל עבר רמת מכירות שנתיות של 140 מיליון דולר.
- דריסת רגל אסטרטגית ומשמעותית למדי בשוק האמריקני.
- פוטנציאל צמיחה ענק נוכח שוקי יעד אטרקטיביים וגדולים למדי. - שיפור דרמטי – מתיחת פנים ממש, ברמות המרווחים של החברה וביחסי ההון החוזר התפעולי (בעיקר באמצעות הפחתה מסיבית של ימי המלאי).
