מלכודת באג"ח הקונצרני - שימו לב

הודעתו של בנק ישראל על תוכנית רכישת המט"ח, הודעה שגרמה לזינוק חד בשער בדולר בתחילת השבוע גרמה לזעזוע קל בשוק האג"ח השקליות לאחר מהלך העליות המרשים שאלו עשו מתחילת השנה. לא עזרה גם הורדת הריבית החדה יחסית ביום שני בשיעור של 0.5%, שכן נראה לפעילים שבנק ישראל החליט להילחם בכל כוחו ובכל הכלים האפשריים בשקל החזק ובמידה ויצליח בכך הדבר עשוי לגרום לעליה בשער הדולר ועליה בסביבת האינפלציה. כתוצאה מכך רשמו אגרות החוב השקליות ירידות שערים חדות מאד שהגיעו במח"מים הארוכים לכמעט 3% השבוע.

כפועל יוצא מכך עלתה תשואת המק"מ לשנה ל-3.7% (3.43% בסוף השבוע שעבר) ואילו תשואת השחר הארוך ל-11 שנה שבה וחצתה את רף 6 האחוזים וכעת תשואתה 6.2% .

באפיק הצמוד הממשלתי לא היו שינוים דרמטיים בטווח הקצר-בינוני והתשואות נותרו כפי שהיו כ-1.6% בטוחים הקצרים ו-2.3% במח"מ 4 שנים. מאותן סיבות שבגינן ירדו אגרות החוב השקליות, ירדו גם אגרות החוב הצמודות לטווח ארוך השבוע, אם כי, כמובן, הירידות היו מתונות יותר והגיעו עד לשיעורים של 1%-1.2% כך שתשואות הצמודים הממשלתיים במח"מ 10-12 שנים שאך לפני שבוע היו 3.3% עלו והתיצבו ברמה של 3.4%-3.45% .

סערה באג"ח הקונצרני

אבל הסערה האמיתית היתה בשוק האג"ח הקונצרני, שם נמשכות ירידות השערים כבר מספר שבועות בשל פדיונות כבדים מקרנות הנאמנות המשקיעות בהן. גל הפדיונות גורם למכירות האגרות ה"חלשות" יותר, שלרוב הינן בלתי מדורגות וכתוצאה מכך, ובהעדר קונים נרשמות ירידות שערים חדות מאד באגרות אלו. כך השבוע ירדו אגרות החוב הבאות בין 5%-10%: אביב, בסר פרויקטים, דיירקט קפיטל, דנירקו, אראו פיוצ'ר, שיכון דיירים והרשימה עוד ארוכה.

אולם הבעיה הגדולה אפילו יותר באגרות החוב הנ"ל היא מלכודת (אי) הנזילות, שכן אגרות חוב רבות כלל לא נסחרות, או נסחרות בהיקפים נמוכים מאד, כך שמי שמחזיק מיליון או שני מיליון שקלים באגרות אלו, יכול גם לראות את השקעתו מתכווצת משמעותית וגם לא להצליח למכור חלק ניכר ממנה.

קשה להאמין שאך לפני פחות משנה על כל איגרת חוב מהסוג הזה (כמעט) היו קופצים רבים, בשעה שהמחירים אז, היו לעיתים כפולים מהמחירים היום! האם מדובר בכשל שוק? האם התמחור איננו הגיוני? אני סבור כבר תקופה ארוכה שישנן לא מעט אגרות חוב מהסוג הנ"ל שמתומחרות בצורה לא הגיונית ומשקפות חששות הרבה מעבר למוצדק. עם זאת, לטעמי, בשל התנודתיות הגבוהה, השקעה מהסוג הנ"ל איננה מתאימה לכל אחד, אלא אך ורק למשקיעים בעלי אורך נשימה שמסוגלים לעבור גם תקופות קשות בשוק הזה ללא שינוים חריגים בסיבולת הלב-ריאה שלהם.

* אין בסקירה זו משום המלצה לקנות את הנייר או למוכרו והעושה זאת פועל על סמך שיקול דעתו בלבד