סוגרים רבעון - הבטן מלאה על בנק הפועלים

אתמול פרסם בנק פועלים את הדוחות הכספיים השנתיים לשנת 2007. שנת 2007 הייתה שנה סוערת בלשון המעטה לבנק הפועלים, בעלי המניות והנהלת הבנק.

שוב הוכח כי כוח והשפעה, כפי שיש להנהלת בנק הפועלים גוררים בעקבותיהם יחס של התנשאות וזלזול באדם מהרחוב, ולענייננו בבעלי המניות הקטנים. מיד בתחילתו של משבר הסאב-פריים בארה"ב באמצע 2007 התעלמה הנהלת הבנק מנורות האזהרה שנדלקו ומקולות בעלי המניות והאנליסטים. בנוסף, לא מיהרה הנהלת הבנק לדווח על חשיפות שנמצאות במאזן למכשירי השקעה מגובי משכנתאות השונים בהן היא השקיעה.

נהפוך הוא, הנהלת הבנק עשתה את אחת הטעויות הבסיסיות והחמורות של משקיע ממוצע – "התאהבות בפוזיציה" ובעקבותיה השקיעה "כסף טוב" אחרי "כסף רע" דהיינו השקעת כסף נוסף ב MBS , בשיאו של משבר פיננסי בארה"ב.

התנהלות הנהלת הבנק הביאה את המשקיעים, האנליסטים ואני בתוכם להסתובב עם "בטן מלאה" על הנהלת הבנק. המצב אף הגיע לידי כך שנשמעים קולות רבים ורמים המפקפקים ביכולות הנהלת הבנק לנווט אותו בצורה אופטימלית בתקופה כה קשה.

רבים מהאנליסטים המסקרים את ענף הבנקאות בישראל יצאו בגלוי כנגד הנהלת הבנק וביכולתה, וזה לאחר שבמשך שנים אותם אנליסטים הללו את אותה הנהלה והציגו את הבנק כטוב בישראל.

לטעמי, המשקיעים והאנליסטים האלו עושים גם הם טעות של משקיעים ממוצעים ופועלים "מהלב" או לפי תחושת בטן. כשמשקיעים נוהגים כך התוצאה בפעמים רבות הינה קבלת החלטות לא רציונאליות. הכעס משתלט על קבלת ההחלטות , ו"הלב" אומר למכור, בדרך כלל מצב זה קורה במצבי קיצון בשוק. בשוק קשה כמו היום יש נטייה ל"לב" לנצח את השכל הישר.

בוא ונבחן בקצרה את הדוחות שפרסם הבנק לא באמצעות הלב אלה באמצעות השכל הישר:

הרווח הנקי של הבנק מהמגזר העסקי ב 2007 גדל ל 1,142 מיליארד ש" לעומת 740 מיליון ב 2006. הרווח הנקי מהמגזר המסחרי עלה ל 174 מיליון שק לעומת 110 מיליון ב 2006, הרווח הנקי ממגזר עסקים קטנים, ומבנקאות פרטית אומנם ירד, אך הסיבה לכך היא מכירת קרנות הנאמנות וקופות הגמל ע"י הבנק, כך שתוצאותיהן לא נכללו במסגרת רווחי מגזרים אלו.

הוצאות הבנק נותרו יציבות והעלייה שנרשמה בהוצאות השכר נובעת מהוצאות בגין פרישה מרצון של עובדים בסך 250 מיליון שקל, הוצאה שצפויה להוריד את הוצאות השכר ב-2008.

בשורה התחתונה, ב-2008 הבנק (אם נתעלם מהפרשות נוספות להשקעות "הפלא", שעשה הבנק באג"ח מגובות משכנתאות למיניהן בארה"ב), צפוי להרוויח כ- 4 מיליארד שקל לפני מס או כ-2.4 מיליארד שק רווח נקי.

בנק הפועלים נסחר לפי שווי שוק של כ – 17.5 מיליארד שקל והון עצמי בסך 18.7 מיליארד שקל . רווח בסך 2.4 מיליארד בשווי שוק הנוכחי משקף מכפיל 7 לרווחי 2008 או תשואה של כ 13.7% שנתית למשקיעים. אגרת חוב שיקלית של בנק הפועלים ל 11 שנה (אג"ח סידרה 11 - פועלים הנפ יא) נסחרת בתשואה של 6.8% שקלי , דהיינו השקעה במניות הבנק צפויה להניב תשואה שנתית ממוצעת כפולה מהתשואה שמקבלים משקיעי האג"ח של הבנק.

פער זה הינו גבוה מידי לבנק ונובע מהעובדה הפשוטה שכיום "הלב" מנצח את "המוח", לפחות בכל מה שקשור למחיר מניית בנק הפועלים, אולם בסופו של דבר בטווח הארוך בהשקעות אין תחליף לשכל הישר ,ותמיד, אבל תמיד, בטווח הארוך המוח הוא זה שמנצח, כשזה קורה הרווחים של המשקיעים שלא נתנו ל"לב" לנצח בתקופות קשות , תמיד יהיו גבוהים.