הפוזיציה הנכונה לשעה זו
הנתונים הכלכליים המתפרסמים בשבועות האחרונים מעידים באופן ברור על ההאטה הנרשמת בפעילות הכלכלית בארה"ב. למעשה, על בסיס הנתונים האחרונים ברור כי המשק האמריקאי צועד כעת לקראת מיתון. עדות ברורה לכך ניתנה ביום שישי עם פרסומם של נתוני התעסוקה לחודש מרץ אשר הצביעו על ירידה של 80,000 משרות ועלייה גבוהה מן הצפוי בשיעור האבטלה לרמה של 5.1%.
עם זאת, נראה כי המשקיעים הפנימו כבר את מצבו הקשה של המשק האמריקאי, והנתונים האחרונים אינם משפיעים באופן שלילי על התנהגות השווקים. יתרה מכך, גם דבריו של נגיד הבנק הפדראלי, בן ברננקי, אשר העיד השבוע בפני הקונגרס וציין כי הכלכלה האמריקאית עומדת לרשום צמיחה שלילית בשני הרבעונים הראשונים של השנה, מה שנחשב למיתון, לא השפיעו באופן קשה על האווירה בשווקים. נראה כי מרבית החדשות הרעות כבר מגולמות במחירי המניות ואיגרות החוב, וכעת כל ידיעה חדשה, כל עוד אינה מהווה הפתעה רעה, עשויה להתפרש לחיוב.
כתוצאה מכך, השבוע האחרון היה חיובי מאד, הן בשוקי המניות, והן בשוק האשראי. מדדי המניות טיפסו בחדות, ומרווחי הסיכון הצטמצמו בשיעורים ניכרים. להערכתנו עדיין ניתן למצוא הזדמנויות מעניינות בשוק האשראי. למשל, איגרות חוב בריבית משתנה של גופים בנקאיים בדירוגים גבוהים מ-A לטווחים הבינוניים-ארוכים, הנסחרים כעת בתשואה של למעלה מ-2% מעל לריבית ה-LIBOR. חשוב לשים לב, כי על אף התיקון החד שנרשם לאחרונה בשוקי המניות, התיקון בשוק האשראי היה מתון בהרבה – אחת הסיבות לכך הינה כמובן העובדה כי שוק האשראי היווה סיבה מרכזית למשבר הנוכחי, וחלק מן המחירים בו היו למעשה מחירי בועה. עם זאת, אנו מעריכים כי התיקון בשוק האשראי יימשך, גם אם באופן מתון יחסית.
השתטחות עקום התשואות האמריקאי נמשכה גם השבוע. תשואת איגרת החוב של ממשלת ארה"ב לשנתיים עלתה ב-0.16% ל-1.82%, בעוד תשואת איגרת החוב לעשר שנים טיפסה ב-0.2% בלבד, ועמדה בסיומו של שבוע המסחר על 3.47%. מרווח התשואות בין התשואה לשנתיים ובין התשואה לעשר שנים אשר הרקיע לפני זמן קצר לרמות הקרובות ל-2% עומד עתה על כ-1.6% בלבד. גם המרווח בין תשואת איגרת החוב לשלושים שנה ובין התשואה לעשר שנים הצטמצם, אולם המרווח בין תשואת איגרת החוב לשלושים שנה לתשואת איגרת החוב לשנתיים הצטמצם באופן החד ביותר והוא עומד כעת על 2.5% בלבד.
ביום שלישי השבוע יתפרסם פרוטוקול ישיבתה האחרונה של ועדת השוק הפתוח של הבנק הפדראלי, בה הוחלט על הורדת ריבית בשיעור של 0.75%. ההערכות הן כי הריבית תורד גם בפגישה הקרובה של ועדת השוק הפתוח בסוף באפריל, בשיעור שבין 0.25% ל- 0.50%.
השבוע צפוי הבנק המרכזי של אנגליה להודיע על הורדת ריבית של 0.25%, בעוד הבנק המרכזי של אירופה צפוי להותיר את הריבית על כנה. כפי שציינו כבר, להערכתנו תהליך הורדת ריבית באירופה הינו בלתי נמנע, ולאור זאת אנו ממשיכים להאמין כי רכישת איגרות חוב אירופאיות, ובעיקר איגרות חוב של ממשלת אנגליה, אל מול מכירה בחסר של איגרות חוב של ממשלת ארה"ב הינה פוזיציה נכונה בשעה זו.
מאת: מחלקת אג"ח חו"ל ומוצרים מובנים במגדל שוקי הון .
