ענקית שצנחה 64% ממתינה: אולי זה לא השפל האחרון
שער מנית חברת סאנדיסק SNDK ירד מרמה של 55 דולר למניה בתחילת אוקטובר 2007 לשפל של כ-20 דולר למניה ב-20 למרץ 2008, ירידה של 64% בששה חודשים. מאז השפל המנייה עלתה בכ-30% בתוך שבועיים למחיר של 26 דולר למניה ונשארה ברמה זו לקראת פרסום הדוחות ב-17 ליולי.
התוצאות של הרבעון, במבט חטוף, נראות פושרות. החברה הצליחה למכור ברבעון הראשון של 2008, שהוא הרבעון החלש בשנה, בהיקף של 850 מיליון דולר לעומת 786 מיליון ברבעון הראשון של 2007. למעשה, הגידול במכירות מרשים עוד יותר מאחר וברבעון הראשון של 2007 נכללו מכירות בסך 53 מיליון דולר משותפות שהופסקה.
לעומת זאת, לחצי המחירים בשוק פגעו ברווח הרבעוני שהסתכם (לפני הוצאות מיוחדות) בכ- 48 מיליון דולר או 21 סנט למניה לעומת רווח (לפני הוצאות מיוחדות) ברבעון הקודם של כ- 45 מיליון דולר או 19 סנט למניה.
התוצאות העסקיות של החברה מושפעת חזק מהפיחות המואץ בשער הדולר. המכירות של סאנדיסק מחוץ לשוק האמריקאי היוו כ-65% מסך המכירות בשנת 2007. מצד אחד, החברה נהנתה מהפיחות המואץ בשער הדולר: כ-18% מול היורו, כ- 17.7% מול הין היפני וכ- 10% מול היואן הסיני בשנה האחרונה. הפיחות מגדיל את היקפי המכירות במונחים דולריים ובהערכה גסה תרם לפחות 5% או כ-40 מיליון דולר למכירות המדווחות בדולרים.
מצד שני הפיחות בדולר ביחס ליין היפני הביא לעלית מחירים (בדולרים) במחירי פרוסות הסיליקון Wafers המשמשים לייצור הזכרונות ולהקטנת שיעורי הרווח הגלמי. להערכת החברה, התחזקות היין בשיעור של 10% מקטינה את שיעורי הרווח הגלמי שלה בכ-4%. סאנדיסק היא אחת החברות המובילות בשוק זכרונות הפלש מסוג NAND. בשוק זה יש כיום חמישה שחקנים גדולים: סאמסונג, תושיבה, סאנדיסק, הייניקס ואינטל/מיקרון. לסאנדיסק יש יתרון חשוב על שאר המתחרים עקב אינטגרציה ורטיקלית. החברה משלבת כושר ייצור בטכנולוגיות מהמתקדמות ביותר עם מערך שיווק בפריסה גלובלית בשוק המוצרים המוגמרים מבוססי זכרונות פלש כמו כרטיסי זכרון לטלפונים סלולריים, למצלמות דיגיטליות ולמצלמות ווידיאו, זכרונות מובנים לטלפונים סלולריים, דיסק-און-קי, כונני זכרונות פלש למחשבים- SDD) (Solid State Disk, ומוצרים אחרים.
סאמסונג והייניקס הם הספקים הגדולים של חברת אפל ונהנים מההצלחה הגדולה של מוצריה מבוססי זכרונות פלש כמו איי-פוד ואיי-פון. אם כי נראה שהרווחיות שלהם ממכירת זכרונות פלש לאפל נמוכה. מיקרון/אינטל הוא כיום השחקן החלש בשוק. נראה כי התקווה הגדולה שם היא מזכרונות מבוססי פלש למחשבים SSD. אינטל הציגה לאחרונה את סדרת ה-SSD שלטענתה יש לה יתרונות טכנולוגיים מהותיים על מתחרותיה. עם זאת לא ברור מתי יכנסו זכרונות אלו לייצור המוני.
שוק זכרונות הפלש והחברות העוסקות בו זוכה לסיקור אנליסטים מקיף ושוטף בארץ ובעולם. עם זאת חשוב לציין ולתאר את המערכת הטכנולוגית/עסקית החיונית להבנת סאנדיסק ומתחריה. תעשיית זכרונות הפלש כמו שבבי אלקטרוניקה אחרים מושפעת מאוד ממה שקרוי 'חוק מור'. טכנולוגית הייצור בתעשיות אלו מתקדמת בקצב של הכפלת נתוני המוצר (למשל יחידות זכרון) בכל 18-24 חודש. או מנקודת מבט של מחיר, עלות הייצור ליחידת זכרון יורדת בכ- 50% בכל 18-24 חודש.
הבעייה הבסיסית של היצרנים המתחרים בשוק זה היא שהם מחוייבים להמשיך בהשקעות מסיביות בטכנולוגית הייצור גם כאשר השוק נחלש אחרת ימצאו עצמם עם עלויות ייצור גבוהות מהמתחרים ויפסידו את השוק. החברות הנמצאות בתחום זה יכולות לשווק את כמויות הזכרון הגדלות, המכפילות עצמן בכל 18-24 חודש, ע"י הורדת מחירים בהיקף דומה.
הוזלת מחירי הזכרון מאפשרת הכנסת מוצרים חדשים המגבירים את צריכת הזכרונות ומצדיקים את ההשקעה המסיבית בהקמת מפעלי הייצור ובטכנולוגיות הייצור החדישות. ואכן שוק זכרונות הפלש עלה פי 5 במשך חמש השנים האחרונות, ממכירות של 2.4 ביליון דולר בשנת 2002 למכירות של 13.9 ביליון דולר בשנת 2007. המעגל העסקי הזה נפגע כאשר יש האצה בקצב הביקוש, כמו שקרה בעקבות ההצלחה של אי-פוד ואיי-פון, שהביאה לעלייה במחירי הזכרונות, או כאשר מואט קצב הביקוש כמו שאירע מאז מחצית 2007, שהביאה לירידת מחירים תלולה של זכרונות הפלש ולפגיעה קשה ברווחיות של החברות היצרניות ושל החברות המשווקות בשוק.
המשבר העולמי הנוכחי יגרום להערכתי להקטנת הביקושים בתחום האלקטרוניקה הצרכנית ובמוצרים מבוססי זכרונות פלש. התוצאה הצפוייה היא המשך ירידת מחירי הזכרונות עם ירידה גדולה עוד יותר ברווחיות החברות היצרניות.
סאנדיסק להערכתי תשרוד את המשבר ויתכן ואף תצא מחוזקת ממנו באם אחד או יותר ממתחריה (אינטל, הייניקס) יחליט להקטין את היקף ייצור הזכרונות למשל, ע"י סגירת מפעלים הפועלים בטכנולוגיות ישנות של 200 מ"מ, או אף לעזוב לחלוטין את התחום.
יש אינדיקציות שאינטל החליטה להפסיק את פעילותה בתחום, בהמשך לעזיבתה לאחרונה את תחום זכרונות הפלש מסוג NOR. בשלב זה רק למשקיעים עם טווח השקעה של שנה או שנתיים לפחות כדאי לשקול את קניית המנייה עכשיו. לאחרים כדאי להמתין להזדמנות שאולי תבוא במקרה של מיתון רציני בארה"ב ובעולם, אפשרות סבירה ביותר בעיני, שילווה בהקטנת הצריכה הפרטית בעיקר למוצרים שאינם חיוניים כמו מוצרי סאנדיסק. במקרה זה המנייה עלולה לרדת מרמתה הנוכחית לכיוון של 10 דולר למניה, שישקף את רמת המזומנים בקופתה.
מאת: אמנון פורטוגלי מרצה (מהחוץ) בביה"ס למוסמכים במנהל עסקים בפקולטה לניהול באוניברסיטת ת"א, דח"ץ בחברת אפריקה ישראל ניהול קרנות נאמנות בע"מ, בעל נסיון עשיר בניהול תעשייתי, בהון סיכון, ובבנקאות השקעות.
* הכותב עשוי להחזיק בניירות ערך שונים לרבות ני"ע המוזכרים במאמר זה. אין לראות במאמר זה עצה או המלצה לרכישה או למכירה של ני"ע. כל הפועל בהסתמך על המאמר או תוכנו אחראי בלעדית לכל נזק או הפסד שיגרם עקב פעולותיו.
