איפה המשקיעים זרקו סחורה בשבוע שעבר?

שקט מאד באגרות החוב הממשלתיות וסוער מאד באגרות החוב הקונצרניות הלא מדורגות, זה, באופן כללי, מה שאיפיין את שוק אגרות החוב השבוע. נתחיל, בקצרה, באגרות החוב הממשלתיות, שם למרות הזינוק החד בשערו של הדולר השבוע, נרשמו שינויי שערים מינוריים, אם בכלל, כשטווח הסטייה הוא בין חצי אחוז בסימן מינוס (בשחרים הארוכים) לבין חצי אחוז בסימן פלוס (צמודים במח"מ בינוני ). אבל הסערה האמיתית היתה השבוע בשוק אגרות החוב הקונצרני, ואם לסכם בשתי מילים את השבוע בסקטור, אשאל ממשוררנו הלאומי, חיים נחמן ביאליק את "על השחיטה" . ולפרטים?

סוף השבוע שעבר היה המועד האחרון לפרסום הדוחות של הרבעון הראשון, וזה כידוע, זמן מצוין עבור חברות שלא רוצות שדוחותיהן יהיו בעין הסערה, "להחליק" אותם בלחיצת כפתור לאתר הבורסה ולקוות, שאולי תחת מבול הדוחות הזוועתיים, המשקיעים יפספסו את הדוחות שלהם ואת העונש הנדרש, דו"ח דו"ח ועונשו. דא עקא, המשקיעים אינם משתפים פעולה בעניין זה ומבול הדו"חות הכספיים הנוראיים גרר אחריו את אחד השבועות הקשים ביותר בשוק אגרות החוב הקונצרני, כשהירידות, כהרגלן גוררות פדיונות בקרנות הנאמנות, אלו במכירותיהן הובילו לירידות נוספות וחוזר חלילה. ולמעט דוגמאות: גלובוס ירדה השבוע ב-16%, דויסבורג 15% , איזי אנרגיה, סטאר נייט, ואמריס ירדו כ-10%-11%, ואילו אגרות החוב של חברת בוימלגרין ירדו בשיעורים של 11% ו-16% בהתאמה, למרות קניות של החברה באג"חים אלו. אבל אלו לא היו המקרים החריגים. דוחות חברת טאו, שפורסמו גם הם בסוף השבוע שעבר, עוררו חשש כבד לתשלום החוב, כאשר גם החברה מודעת כמובן לבעיות והיא מתכוונת להציע לבעלי אגרות החוב להמרה של החברה שילוב של פדיון מוקדם חלקי (שרווח מיידי גדול למחזיקי האג"ח בצידו) למי שיסכים להמיר את אגרות החוב שברשותו. ההודעה הנ"ל לא הפיגה את חששות המשקיעים ואלו זרקו את אגרות החוב לשוק והורידו אותן בשיעורים של 17.5% ו-22% (בשבוע !) אגב, מניית טאו צללה השבוע ב-36%. גם בבסר פרוייקטים המצב גרוע מאד כאשר החברה נקלעה לקשיים בעקבות פרויקטים שלה בארה"ב. גם במקרה הזה הדו"חות היו החותמת הרשמית לעניין והמשקיעים המבוהלים מכרו באגרסיביות את אגרות החוב שברשותם. במצב זה הודיעה החברה על קניה חוזרת של אגרות החוב הנ"ל, ובתשואה של מעל 30% לשנה היא קנתה 20 מיליון ע"נ (20% מהסדרה) ורשמה רווח גדול בשל כך של כ-9 מיליון שקל. דה פקטו יש כאן סוג של הסדר לא פורמלי, דרך השוק החופשי, בין החברה לבין מחזיקי האג"ח שלה. יאמר כי בסופו של השבוע ירדו אגרות החוב (הסטרייט) של החברה ב-17% למחיר הנמוך מהמחיר בו החברה קנתה את אגרות החוב, כך שמעניין לראות האם החברה תמשיך "לנקות" את סדרת האג"ח ובאילו מחירים. צרות מסוג שונה נחתו על מחזיקי אגרות החוב של חברת מטיס קפיטל, שם סכסוך בין בעלי השליטה בחברה, אמנון ברזילי ומוני הראל, גרר אחריו התפטרויות של דירקטורים, וכעת גם דרישה מבנק המזרחי לפרעון מוקדם של הלוואה שלקחה החברה השולטת במטיס.

ההתפתחויות הללו לא נעלמו מעיני המשקיעים, שסבלנותם להתפתחויות מהסוג הזה היתה מינימלית בשבוע כל כך קשה, כך שאלו שלחו את אגרות החוב של חברת מטיס לירידה של למעלה מ-23%! במהלך השבוע. בחברת סובריין לא זו בלבד שסמנכ"ל הכספים מסיים את תפקידו, אחד הדירקטורים החיצוניים הודיע על התפטרותו כשבין היתר הוא מדווח על "מכבש לחצים" שהופעל עליו על מנת שיאשר העלאות שכר לבעל השליטה בחברה. אתם כבר יודעים כמובן שלמשקיעים השבוע לא היתה סבלנות לארועים מהסוג הנ"ל, וכך נחתכה אגרת החוב של חברת סובריין ב-15% למחיר של כ-25 אג' כשתשואתה מגיעה קרוב ל-50% לשנה, אחת התשואות הגבוהות ביותר בבורסה. נסיים, גם השבוע, עם חברת טופספין מדיקאל, שקוראיי הנאמנים מהשבוע שעבר זוכרים, ששם החברה הציעה למחזיקי אגרות החוב הסדר הכולל 18 אג' במזומן ועוד 4 מניות עבור כל 1 שקל ע"נ אג"ח. לא זו בלבד שההסדר הנ"ל נדחה בבוז ע"י בעלי האג"ח (רוב של 99% נגד ) אלא שהם החליטו שקרה ארוע של חדלות פרעון ולכן הם דורשים פרעון מיידי של אגרות החוב של החברה . אציין כי מבחינתם של בעלי האג"ח זאת כמובן האפשרות האופטימלית – בחברה יש מזומן בהיקף של כ 27 מיליון שקל, שבמצב של פדיון מוקדם, גם אחרי הוצאות שונות שיהיו בדרך, ישאיר בידי מחזיקי האג"ח סכום גבוה בהרבה ממחיר האג"ח הנוכחי.

מכיוון שהחברה "שורפת" כ 2 מיליון שקל בחודש , יש חשיבות גדולה עבור מחזיקי האג"ח שהפדיון הנ"ל יהיה כמה שיותר מהיר, אלא שמן הסתם החברה מתנגדת לכך וטוענת שלא ארע כל ארוע של חדלות פרעון והחלטת מחזיקי האג"ח על כך אינה תקפה. בנוסף, החברה פנתה לבית משפט בדלאוור ארה"ב כדי לדון בסוגיה הנ"ל, וכדי למנוע מהנאמן לעשות פעולות בהקשר זה, ובפרט פעולות שעלולות לדעת החברה להיות בלתי הפיכות, שכן, כאמור, החברה לא מכירה בחוקיות החלטתם של מחזיקי האג"ח.

השבוע אמורה להתכנס שוב אסיפת בעלי אג"ח של החברה לדון בהתפתחויות ונראה אם הצדדים יוכלו להגיע להסכמה – במידה שלא, נראה כי הם יאלצו לכתת רגליהם לדלאוור הרחוקה ולהסדיר שם את עניניהם. שיהיה חג שמח .

מאת ערן סטפק, מנהל השקעות בכיר במיטב בית השקעות.