העצירה הזמנית של השורטים עזרה? זה מתחיל בשנת 1690

לאור המתקפה העולמית המאוחדת ותלית התמוטטות השווקים על השורטיסיטים, חשבתי שהגיע הזמן שמישהו יגיד עליהם מילה טובה ויעשה קצת סדר. נתחיל בעובדות. כמה אנשים בציבור מבינים כיצד שורטים מתבצעים? כסוחר יומי ומנהל בית ספר למסחר יומי, אני יכול להעריך שמדובר בפחות מ - 1%.

התסריט מוכר: כמו בכל ההתרסקויות הפיננסיות בעבר הציבור נתקף בפאניקה והשלטון חיפש שעיר לעזאזל. זו שיטה בדוקה שתמיד עבדה. הציבור כועס ומחפש אשמים, השלטון מוצא קבוצה לא פופולרית שניתן לתלות בה את האשמה ומגיש אותה על מגש של כסף להמון הזועם. ההמון שורף כמה מכשפות בכיכר העיר, משחרר לחצים ונרגע. השלטון הצליח להסית את האש לכוונים אחרים ואולי אפילו צובר כמה נקודות זכות. המשבר הנוכחי אינו שונה. הציבור ממשיך לחפש אשמים והשלטון שעירים לעזאזל. בסיבוב הנוכחי הם מצאו את השורטיסטים.

אני מודה. שורטיסטים מעולם לא היו דמות פופולרית ומקור לחיקוי. אף אמא יהודייה לא גידלה את ילדה להיות שורטיסט. שורטיסט מרוויח מרידית ערכי הנכסים שבידי הציבור בדומה למי שרוקד על המדורה בה נשרף ביתו של השכן. מנהלי חברות אינן אוהבות שורטיסטים מטעמים מובנים בדיוק כפי שהן אינן אוהבות כתב כלכלי שחושף שערוריה פיננסית שגורמת לירידה בשערי המניה. האם סקופ עיתונאי הוא טוב או רע לציבור? לעניות דעתי – מצויין.

בלי חשיפות היינו קונים עד היום מניות של אנרון. מי הראשון שחשף את חולשתם של אנרון, בר סטרנס, ליהמן ברדרס, פאני מיי ופרדי מק? ניחשתם – השורטיסטים! מגיע להם פרס על כך. בהחלט לא מגיע להם להשרף בכיכר העיר. בשווקים פיננסיים מורכבים לשורטיסטים יש תפקיד חשוב ומועיל בשרשרת המזון. בואו ננסה לרגע לדמיין עולם ללא שורטיסיטים. בעולם כזה הציבור חסר המידע קונה בכל מחיר, מחירי המניות עולים ללא התנגדות וללא הצדקה כלכלית, ואז יום אחד, כאשר נודע שהמלך הוא עירום, כולם מפסידים בגדול.

רגע, אופס... קיימת בורסה כזו. כאן בישראל! כאשר כי"ל ואפריקה ישראל טסו לשחקים ללא הצדקה פונדמנטלית וללא התנגדות של שורטיסטים, העדר התלהב, המשיך לקנות ובסופו של דבר הפסיד. בכל מערכת כלכלית יש מי שיודע ומרוויח (המקצוענים) ומי שלא יודע ומפסיד (הציבור). מי שהבין את השווי האמיתי של אפריקה וכי"ל יכול היה ליצור התנגדות לעליה על ידי ביצוע שורטים. התנגדות שורטיסטים הייתה ממתנת ואולי אף מורידה את המחיר. עליה מתונה או ירידה הייתה מקטינה את טירוף הבועה וחוסכת לעדר ממון רב בד בבד עם רווח נאה לשורטיסטים. האם תארתי תהליך שלילי?

הציבור מעולם לא הרוויח משריפת מכשפות וגם הפעם הוא לא הרוויח. הציבור אינו מודע לתרומה של השורטיסטים לשוק ולציבור. כיצד?

בתחילת המשבר הנוכחי הטילו את האשמה להתרסקות ליהמן ברדרס ובר סטרנס על שמועות שהפיצו השורטיסטים בדבר העמידות הפיננסית של החברות. בהמשך התברר שהמציאות הדובית הייתה הרבה יותר גרועה מהשמועות. נניח לרגע שאת השמועות באמת הפיצו השורטיסטים. האם זה רע? האם סקופ עיתונאי חושפני היה טוב יותר לציבור? עיתונאי מרוויח מהחשיפה ושורטיסט מרוויח מהירידה. כל עוד הם מציגים את האמת, שניהם עושים שירות חשוב לציבור. בועת המינוף הנדלני שיצרו גאוני וול-סטריט הייתה חייבת להתפוצץ. אם היא הייתה מחזיקה מעמד עוד כמה שנים, רבים נוספים היו קונים בתים במחירי בועה ומתמוטטים במועד מאוחר יותר.

האם במשבר הנוכחי הצליחה העצירה הזמנית של השורטים להפיק תוצאות חיוביות? מחקר של UBS על המשבר הנוכחי קובע "הצעד (של עצירת השורטים) היה צעד פופוליסטי ללא כל ערך חיובי". עוד אומר המחקר: "מי שמאמין ברצינות שמקור המשבר הנוכחי נובע מפעולות מרושעות ומניפולטיביות של ספקולטורים, הוא חסר ידע והכרה בסיסיים הנדרשים לכל מי שמשפיע על הרגולציה של השווקים הפיננסיים". מחקרים אחרים גילו שלשלושת שבועות ההגבלה על שורטים במניות פיננסיות לא הייתה כל השפעה ממתנת על המשך הירידה של מחירי המניות.

לעומת זאת למגבלת השורטים היו כמה השפעות לא צפויות. המגבלה מנעה כמה אסטרטגיות גידור סיכונים בהן נוהגות להשתמש קרנות ובכך הכריחה את חלקן לסגור פוזיציות פתוחות. המגבלה הגדילה את עלויות המסחר בכך שהקטינה את כמות ההיצע וכתוצאה הגדילה את המרווחים (Spread) בין שערי הקניה והמכירה.

לסיכום אציין כי מאז המצאת השורטים בשנת 1690 בהולנד, היו השורטיסטים מטרתם של רגולטורים רבים במהלך השנים. כל התקופות בהן נאסר או הוגבל השימוש בשורטים, היו קצרות, נדירות וחסרות תועלת. הפאניקה הרגולטורית של השלטונות במשבר הנוכחי תרמה לאובדן הביטחון של הציבור ולתגובת שוק הפוכה מהצפוי. האם ילמדו הרגולטורים את השיעור במשבר הבא? אין סיכוי.

הכותב: מאיר ברק, סוחר יומי ומנכ"ל טריידנט קפיטל מרקטס בע"מ, בית ספר למסחר יומי במניות ארה"ב